9月(yuè)11日(rì)，涉及北(běi)京、上(shàng)海(hǎi)等‍♥β11個(gè)城(chéng)市(shì)的σ×$δ(de)國(guó)家(jiā)藥品帶量采購(gò∏‌™u)會(huì)議(yì)在上(shàn®♦"€g)海(hǎi)召開(kāi)，之後，市(shì)場(chǎn₽∞₩<g)對(duì)未來(lái)幾年(nián)藥價下(xià)行(xíng≤↕ γ)的(de)擔憂在短(duǎn)時(shí∏')間(jiān)發酵，A股和(hé)港股醫(y‌♠ī)藥股開(kāi)始了(le)一(yī)輪恐慌式的(de)下(xià)跌。↔¥✘作(zuò)為(wèi)投資者，我們不(bù)禁會(huì)問(wèn)：₽₽£↓醫(yī)藥股跌了(le)這(zhè)麽多(duō)該不↓♥₽(bù)該買，什(shén)麽時(shí)候才是(shì)投資γ✘醫(yī)藥股最好(hǎo)的(de)時(shí)間(jiān)點？回顧一(π"'yī)下(xià)過去(qù)幾年(nián)的(de)醫(yī)藥政策，®∞♥我們或許會(huì)找到(dào)答(dá)案。

從(cóng)長(cháng)遠(yuǎn)看(kàn)，以仿制(zhì™₩"•)藥一(yī)緻性評價和(hé)帶量采購(≤¥÷÷gòu)為(wèi)代表的(de)醫(yī)λ™藥供給側改革是(shì)利國(guó)利民(mín)的(¶≈de)國(guó)之大(dà)計(jì)₽&₹，也(yě)有(yǒu)助于我國(guó)的(de)制(zhì)藥行‍&₩(xíng)業(yè)走向成熟。它有(yǒu)助于提高(gāo×φπβ)我們用(yòng)藥質量，降低(dī)藥品價格，同時(s☆ hí)，淘汰掉弱小(xiǎo)的(de)、低(dī)質的(d ∞÷e)藥品生(shēng)産企業(yè)，使>‍δ份額向優秀企業(yè)集中，促進我國(gu₩÷≤$ó)制(zhì)藥行(xíng)業(yè)的(de&¥)做(zuò)大(dà)做(zuò)強。試想，如(rú)果沒有↓®δ←(yǒu)這(zhè)些(xiē)措施， "我們的(de)藥品可(kě)能(néng)在長(cháng)時($☆shí)間(jiān)內(nèi)仍良莠不(bù)齊，過了(le)專利期的(d$Ω≥e)仿制(zhì)藥依然價格奇高(gāo)，大(d∑♦à)量的(de)資源被用(yòng)于打通(tōnα≠♥g)醫(yī)生(shēng)關系，而不(bù)是(±£ shì)用(yòng)來(lái)提高(gāo)藥品質量和(hαφ®é)研發創新藥，是(shì)多(duō)大(dà)的(de)浪費(fè'£π i)啊？此外(wài)，醫(yī)藥供給側改∑÷≠&革也(yě)是(shì)我國(guó)創新藥做(zuò)大(dà)做(zuò)∑α‌強、走出國(guó)門(mén)的(de₩ε"™)必經之路(lù)，因為(wèi)以仿制γ→‍♠(zhì)藥為(wèi)代表的(de)藥品生(shēng)産能(né‍↔ng)力提高(gāo)了(le)，創新藥的(de↔ )生(shēng)産質量才能(néng)得(de)到(dào)保障δ¶≠™；仿制(zhì)藥價格下(xià)降，為‌≈&(wèi)創新藥騰出空(kōng)間(jiān)，才能(néng)刺激‍↓★創新藥的(de)研發投資。但(dàn)短(duǎn)期來γδ<(lái)說(shuō)，目前階段可(kě)能(nén←πg)是(shì)制(zhì)藥企業(yè)的(de)陣痛期。

醫(yī)藥供給側改革是(shì)醫(yī)改的(de)攻堅階段，但(d ¥àn)提高(gāo)藥品質量和(hé)降低(dī)藥品價格的(de)政★≠←策卻是(shì)早已有(yǒu)之，這(zhè) ‍一(yī)切要(yào)從(cóng)醫(yī)保說(shuō)起。自(zì∞↕)從(cóng)2003年(nián)成立新農(≈₩×nóng)合以來(lái)，我國(guó)醫(yī)保的(de) ✔€覆蓋面大(dà)幅提高(gāo)，至今已有(yǒu)8億多(duō)居民(m$↕ín)享受新農(nóng)合和(hé)城(ch∑‌σéng)鎮居民(mín)醫(yī)保，新農(nóngα→✘>)合的(de)财政補貼額也(yě)從(cóng)最初的(de)幾十Ω "元上(shàng)升到(dào)2018年(nián)的(de)490≠αφ元，大(dà)大(dà)減輕了(le)人(rén)民(mín)的(de)醫(y≤₹ī)療負擔。醫(yī)保制(zhì)度的(de)改革，體(tǐ™★>♦)現(xiàn)了(le)政府執政為(wèi)民(m∞✘ín)的(de)思想，提高(gāo)人(rén)民(mín)的(de)醫(↓‍ βyī)療健康水(shuǐ)平，讓醫(yī)保基金(jīn)能→¥λ (néng)夠長(cháng)期保障人(rén)民(mín)σ≥，是(shì)政府的(de)初衷。于是(shì)，←φ•<提高(gāo)用(yòng)藥質量、要(​≈φλyào)求合理(lǐ)用(yòng)藥、降低(dī)藥品價格的δ£Ω♣(de)政策，從(cóng)一(yī)開(kāi)始§£ 就(jiù)不(bù)斷提出。

在筆(bǐ)者模糊的(de)印象中，2011年(ni↕•←€án)醫(yī)藥闆塊就(jiù)是(shì)因為©≈(wèi)控費(fèi)限價走出了(le)一(yī)輪下(xià)跌↕βα行(xíng)情。2012年(nián)，政策有(yǒu)所放(fàng)γ&δ✔松，各省市(shì)醫(yī)保的(de)招标為(wèi)藥品放(fβ←₽àng)量提供了(le)機(jī)遇。這(zhè)一(α≠₩yī)輪，獨家(jiā)品種和(hé)競争格局好(hǎo)的(de)品種降價↑≤ 幅度小(xiǎo)，成為(wèi)大(dà)赢家(j$♠ γiā)。由于醫(yī)生(shēng)的(de)利益取決于藥廠(ch §ǎng)的(de)回扣，所以當時(shí)的(de)好(hǎo)品​÷種不(bù)一(yī)定是(shì)質量好(hǎo)、療效好(hǎ£≠©o)的(de)藥品，而是(shì)能(néng)給醫(yī)生♥∑•(shēng)帶來(lái)足夠回扣的(de)輔助用(yòng)藥。在這(zh₽←®λè)幾年(nián)的(de)招标過程中，雖 ≈然有(yǒu)的(de)省份嘗試采取各種辦法壓低(dī)藥價±'≥§，但(dàn)沒有(yǒu)取得(de)≥×δ好(hǎo)的(de)效果，原因是(shì)藥品 σ質量參差不(bù)齊，一(yī)味地(dì)低(dī)價使得(de)高(gāo♦≥☆)品質的(de)藥品退出競争，留下(xià)質量不(bù)合格的$§♥(de)藥，反而降低(dī)了(le)醫(yī)療水(shu©♣ǐ)平。這(zhè)種劣币驅逐良币的(de)現(xià←♠n)象也(yě)促使了(le)仿制(zhì)藥一(yī)緻性評價為(wΩ♥‍♠èi)主的(de)醫(yī)藥供給側改革的(de)推行(xíng)。

在這(zhè)期間(jiān)，針對(duì)藥品的(de)不×®(bù)合理(lǐ)使用(yòng)也(yě)做(zuò₹•λ®)出了(le)各種調整。如(rú)2012年(n≥​ián)，史上(shàng)最嚴限抗令出台，使得(de)主要(yào)生(≈‌shēng)産抗生(shēng)素的(deπ♠)企業(yè)元氣大(dà)傷，而抗生(shēng)素₽§替代品則受益。2015年(nián)至今，對(duì‍♥<)輔助用(yòng)藥的(de)限制(zhì)愈加∑£趨嚴，醫(yī)保基金(jīn)的(de)支出轉向治療性 α​§藥品，相(xiàng)關企業(yè)因此受益。φ¶

從(cóng)過去(qù)的(de)政策調整可(kě)以發現(xiàn)兩個↔✘(gè)規律：一(yī)是(shì)每次調整，有(yǒu)受損方，就(↕ ♠jiù)有(yǒu)相(xiàng)對(duìφ$↕)的(de)受益方。如(rú)招标限價，競争格局差σ✘π的(de)藥品受損，競争格局好(hǎo)的'♥✘×(de)品種就(jiù)受益；如(rú)整治輔助∏φ用(yòng)藥，治療性品種受益。就(jiù)對(duì)此次一(yī)緻↑≥♥性評價和(hé)帶量采購(gòu)而言，高(gāo)價的(d↑↔e)外(wài)資原研藥和(hé)生(shēng)産質量不¥'®(bù)強的(de)中小(xiǎo)企業(yè)是(sh∏←≈₽ì)最大(dà)受損方，而具有(yǒu)規模優勢的(de)優質企業(yè​≈)則可(kě)能(néng)随著(zhe)集中度的(de)提高(gāoφ©)做(zuò)大(dà)做(zuò)強，成為(wèi)具有(yǒu)國∑"©(guó)際競争力的(de)企業(yè)。第二個(g≈♦è)特點是(shì)，政策的(de)松緊是(shì• ε)有(yǒu)一(yī)定周期的(de)，往往 γ✘在政策收緊時(shí)，企業(yè)業(yè)績增速下(xià)降，市(shì§Ω↑)場(chǎng)情緒低(dī)落，股價下(xià)跌；随著(zhe)♦∑股價的(de)下(xià)跌，估值具有(yǒu)安全邊λε際，政策略有(yǒu)放(fàng)松，相(xiàng)關收益的(Ω ★∞de)公司業(yè)績增長(cháng)，股價又("★δ‌yòu)重新回到(dào)上(shàng)漲周期 '。

那(nà)麽目前，醫(yī)藥行(xíng)業(yè)走到(dào)什(<‌shén)麽階段了(le)呢(ne)？我認為(wèi)，雖然經過一(yī)↑∏♠定時(shí)間(jiān)的(de)下(xià)¥≈®Ω跌，部分(fēn)醫(yī)藥股已經具有(yǒu)一(yī)≤​★些(xiē)安全邊際，但(dàn)政策方面還(hái)需觀察：

第一(yī)，雖然醫(yī)藥供給側改革最終将有(yǒu)利≠§★于頭部企業(yè)，讓它們的(de)競争優勢進一(yī)步增強，∑₹÷但(dàn)在新的(de)秩序确立以前，還(hái)會(huì)受到(dào)₽∞φδ舊(jiù)秩序的(de)頑強抵抗。藥品供給側改革将改變行± ↓♥(xíng)業(yè)的(de)運作(zuò)模式₹∞，之前優勢的(de)企業(yè)，多(duō)數(shù)是(shì)具λ↔π♠有(yǒu)強大(dà)的(de)銷售能(né¥↓ng)力，通(tōng)過與醫(yī)院和(hé)醫(yī)♦✘生(shēng)的(de)關系促進自(zì)家(j∞λiā)藥品的(de)銷售，要(yào)讓他(tā)們放(fàng)棄自(zì©∞<)身(shēn)的(de)優勢，改變遊戲規則，恐怕需要(yào)時(sγφhí)間(jiān)。另外(wài)，雖然一(yī)緻性評價可(k≤£ě)以幫助提高(gāo)仿制(zhì)藥的(d¥φ≠εe)質量，減少(shǎo)信息不(bù)對(duì)稱，但(dàn)>δ• 畢竟目前通(tōng)過一(yī)緻性評價的($λde)藥品還(hái)是(shì)很(hěn)少(shǎo)→±≠₩數(shù)，并且，第一(yī)輪的(de)一(yī)緻性評價标準隻是(shì ✔<)初級階段，還(hái)不(bù)能(néng)保證藥品質量達®÷到(dào)或接近(jìn)原研。在舊(jiù)的(de)格局破除，新的(d‍₹₩↑e)格局确立之前，整個(gè)行(xíng φ™✘)業(yè)的(de)格局還(hái)不(bù)清晰，确定性也(y¥φ≥εě)就(jiù)難以把握。

第二，由于醫(yī)保覆蓋人(rén)群已經基本飽和↓'✔δ(hé)，未來(lái)醫(yī)保基金(jīn)的(de)增長(ch←→γ§áng)主要(yào)來(lái)自(zì)于财政補貼的(de)‍ ₹★增長(cháng)和(hé)個(gè)人(rén)籌資（取決于工(gōn§÷ ₹g)資收入）的(de)增長(cháng)。在經濟下(xià)行(≈‌≥xíng)的(de)周期，财政壓力大(dà)，需要(yào)緊縮開(kāi≈λ)支，并且随著(zhe)居民(mín)的(dδ‍γ₩e)工(gōng)資增速的(de)降低(dī)，個(gè)人(rγ÷§én)繳費(fèi)增速也(yě)會(huì)放(fàng)≥♣₹↔緩，所以，醫(yī)保基金(jīn)節約使用(yòng)的(de)需求會(hu↕Ωπφì)更強烈，醫(yī)保局采取緊縮的(de)态度也(yě)是≠≤(shì)更大(dà)概率的(de)。況且，政策不£α←(bù)嚴厲一(yī)點，又(yòu)怎麽能(n≠§≥éng)促使企業(yè)真正的(de)轉型呢(ne)？

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