蘋果于9月(yuè)11日(rì)如(rú)期發布新一(yī)代手機(jī)i₹&λPhone11，外(wài)觀最大(dà)的(de)變化(huà)在±£<于攝像頭，“浴霸相(xiàng)機(jī)&>≠✔rdquo;成為(wèi)今年(nián)•"最大(dà)的(de)亮(liàng)點。其高&∑↑±(gāo)端版采用(yòng)了(le)全新的(de)廣角鏡頭、120♠‌'™°超廣角鏡頭、長(cháng)焦鏡↓€頭，采用(yòng)AI技(jì)術(shù)提供更好•÷₩(hǎo)的(de)畫(huà)面質感，達到(dà≠∞o)攝影(yǐng)棚效果。在視(shì)頻"→☆(pín)拍(pāi)攝上(shàng)，新一(yī)代iPhone可₩λ♠©(kě)以實現(xiàn)影(yǐng)院級的(de)防抖，切換長(γ∑cháng)廣角鏡頭感受全景視(shì)頻(pín)。蘋果從(cóng)200←§8年(nián)發布第一(yī)款智能(néng)₹€₹¶手機(jī)至今，攝像頭像素持續升級，從(cóng)200™β↓萬提升至1200萬，後置攝像頭數(shù)量也(yě)從(cóng)1顆變成≥<≈現(xiàn)在的(de)3顆，在廣角、長(cháng)焦、大(dà)光(g"&≈™uāng)圈、光(guāng)學防抖方面也(yě)有(yǒu)大(d​∑à)幅的(de)升級。

相(xiàng)比蘋果在拍(pāi)攝方面的(de)→÷€↔持續創新，以華為(wèi)為(wèi)代表的(↓δde)安卓陣營更是(shì)如(rú)火(hu÷×‌σǒ)如(rú)荼。近(jìn)年(nián)來(lái)，華為(w<↕èi)、小(xiǎo)米、oppo、vivo等品牌的(de)新機(jī)型主→​打賣點基本上(shàng)都(dōu)是↑¶•(shì)圍繞“攝像&rdquoπ∑;和(hé)“屏幕外(wài)觀&≈​$ rdquo;，攝像的(de)創新集中在多(duō£γλ)攝像頭、高(gāo)像素、廣角、長(c∑ ‌háng)焦、光(guāng)學防抖、大 ✔(dà)光(guāng)圈、3D、TOF等方面，拍(p∏♦āi)攝升級一(yī)直是(shì)消費(fèi'≤<)電(diàn)子(zǐ)的(de)創新主戰場(chǎng'✘✘)。據産業(yè)鏈消息，明(míng)年(niေσn)華為(wèi)新一(yī)代旗艦在攝像頭數(shù)量和(hé)功✘α≈能(néng)上(shàng)會(huì)繼續升級，單機(jī)價值也(₩<yě)會(huì)有(yǒu)大(dà)幅提升。整體(t§♦φ☆ǐ)看(kàn)，無論是(shì)蘋果陣營還(h©≈"♥ái)是(shì)安卓陣營，攝像創新升級是(s$✘®αhì)确定性趨勢，過去(qù)已經替代傳統的​∑♥→(de)卡片式照(zhào)相(xiàng)機(jī±≠≥)，現(xiàn)在正朝著(zhe)單反的♥♠(de)性能(néng)前進。

回顧過去(qù)十年(nián)智能(néng↓ ♣)手機(jī)和(hé)手機(jī)攝像頭的(de)發展曆史，為(∞σ£wèi)了(le)實現(xiàn)更好(hǎo)的(de)拍(pāi)攝β∏σ體(tǐ)驗這(zhè)一(yī)目标，光(guāng©↕)學創新主要(yào)集中于以下(xià)3點：一(yī)、攝像頭數(shù)量；二、像素與芯片傳感器(qì)升級；三≤↔₹≠、新功能(néng)與新設計(jì)，如(rú)潛望式、光(guān&€©g)學防抖、結構光(guāng)、TOF↓§等。

一(yī)、攝像頭數(shù)量增加。華為(wèi)于20•>✘16年(nián)4月(yuè)發布旗艦手機(jī≠Ω)P9，首次開(kāi)啓雙攝浪潮，其配備兩顆1200萬像素鏡頭，其β↕"✘中彩色鏡頭獲取物(wù)體(tǐ)的(de)色彩 ​，黑(hēi)白(bái)鏡頭獲取物(wù)體(tǐ)的(de)光(guΩ÷♠&āng)度和(hé)細節，兩張圖片融合後色彩和(hé)細節都‍λ÷(dōu)得(de)到(dào)最大(dà‍♠↑)還(hái)原。随後蘋果于2016年(nián)9月(yuè)發布首款雙攝✔Ωγ旗艦 iPhone 7 Plus。在華為(wèi)≥ε旗艦應用(yòng)雙攝的(de)2年(nián)後，業(yè)界出現(€‍ xiàn)攝像頭需求量見(jiàn)頂的(de)擔憂，但(dàn)三攝±✔β≠和(hé)四攝随之到(dào)來(lái)，華為(wèi)于20®✔≠↔18年(nián)發布的(de)P系列和(hé)Mate系列中均采用(yòng₩↑÷±)了(le)三攝像頭設計(jì)，三顆鏡頭分(fēn)别起到(dào♥←₩)彩色廣角、黑(hēi)白(bái)廣角、彩色長(ch≥λ$áng)焦的(de)功能(néng)，成像質量大(dà)幅提高(g£ āo)，光(guāng)學變焦功能(néng)也♦←(yě)得(de)到(dào)增強。華為(wèi)三攝的(de)∑×<成功帶動了(le)其他(tā)品牌拍(pāi)&£"攝的(de)創新升級，各大(dà)旗艦機(jī)型在™§₹2019年(nián)均采用(yòng)了(leΩ  )後置三攝方案。

數(shù)據來(lái)源：國(guó)•α‌金(jīn)證券

二、像素與芯片傳感器(qì)升級。攝像頭像素一(yī)直以來÷✔(lái)都(dōu)是(shì)手機(jī)品牌的(de)宣傳重心♦★✔‌，也(yě)是(shì)消費(fèi)者購(gòu)買'₩♦÷手機(jī)時(shí)最關注的(de)參數(s ∞hù)之一(yī)。第一(yī)代iPhone的(de)後置攝像頭像素隻有(yǒu)200萬¥Ωλ，随後逐步升級到(dào)現(xiàn)在的( ₹γde)1200萬；前置攝像頭則從(cóng)iPhone 4的(de≤≈)30萬，逐步升級到(dào)了(le)現×ε€(xiàn)在的(de)1200萬。安卓陣營的€‌÷(de)像素升級更是(shì)有(yǒu)過之而無不(bù>')及，繼4800萬、6400萬像素後，1億像素的(de)手機(jī)也(y₽®÷‌ě)即将上(shàng)市(shì)。像素升級的(de™<☆)同時(shí)，CMOS圖像芯片傳感器(qì)的(de)質量也α≈∞(yě)在持續提升，在保持有(yǒu)效像素數(shù)相(xià∑★★ng)同的(de)前提下(xià)，傳感器(qì)的(de)尺寸增大(dà≤Ω₹ )提升了(le)單個(gè)像素的(de)面積，從(cóng)而有(yǒ✔₩u)效提升照(zhào)片整體(tǐ)的(de)質量。

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三、新功能(néng)與新設計(jì)。如(rú±÷)潛望式、光(guāng)學防抖、結構光(guāng)、αγεφTOF。以潛望式設計(jì)為(wèi)例，OPPO 在2017年(nián∞§•&)首次展示潛望式攝像頭技(jì)術(shù)。該 '"≥技(jì)術(shù)最大(dà)的(de)優勢是(→ shì)可(kě)以實現(xiàn)高(gāo)倍光(guā₹' "ng)學變焦，傳統雙攝鏡頭是(shì)并列排布，但(dàn)潛望式方案将長ε≠₽(cháng)焦鏡頭橫向排列，與廣角鏡頭形成垂直，改§↓≠♥變光(guāng)路(lù)結構，實現(xiàn)變焦。鏡頭位∞®置的(de)重構，把光(guāng)路(lù)從(cóng)水(shuǐ)平折$ 射成了(le)垂直，讓光(guāng)學系統與機(jī)↑¶←身(shēn)實現(xiàn)了(le)平行σ←(xíng)，可(kě)以大(dà)幅減少(s₹δ≥βhǎo)手機(jī)的(de)厚度。

智能(néng)手機(jī)至今發展了(le)十幾年(nián)，各★ ©項功能(néng)早已成熟，為(wèi)什(shén)麽∑δ¶拍(pāi)攝的(de)創新沒有(yǒu)≥↓止境？筆(bǐ)者認為(wèi)主要(yàεα  o)有(yǒu)2個(gè)原因：1、拍(pāi)照(zhào)和(hé≠©)攝影(yǐng)是(shì)廣大(dà)消費(fèi)者的(de)核心需求，© >£傳統的(de)照(zhào)相(xiàng)機(jī)功能(n←←α‍éng)單一(yī)，體(tǐ)積笨重，而便攜的 ∏(de)智能(néng)手機(jī)集成"δ÷攝像功能(néng)後，便緻力于縮小(xiǎo)和(hé)專業(y$✔è)級單反相(xiàng)機(jī)拍(pāi)照(zhào)性能(nδ<éng)的(de)差距，目前來(lái)看(kà₽₽n)兩者之間(jiān)仍存在較大(dà)差∞≠距，因此未來(lái)的(de)創新升級會(huì)λ≤ ☆持續。2、智能(néng)手機(jī)屬←≥×于科(kē)技(jì)産品，但(dàn)®&™更是(shì)一(yī)種消費(fèi)品，智能(néng)手機(j‌γλī)在大(dà)部分(fēn)國(guó)家(jiā¥π)早已飽和(hé)，市(shì)場(chǎng)早已進入存量競争階段，各大‍‍✔(dà)品牌為(wèi)追求差異化(huà)↔©、提高(gāo)産品力，持續在外(wài)觀和(hé)攝像方面升級​  變革，相(xiàng)比于內(nèi)部各種芯片和(hé)元器(qì♠​)件(jiàn)的(de)參數(shù)，消費(γ₽©fèi)者更注重直觀的(de)體(tǐ)驗。手機(j↕≈ī)攝像創新永不(bù)眠，正是(shì)因為(wèi)它能(néng)α♦₽±給用(yòng)戶帶來(lái)直觀而明(míng)顯的(de)體(≥ε©tǐ)驗提升，是(shì)各大(dà)手機(jī)廠(chǎng)商€¥≈差異化(huà)競争的(de)焦點。過去(qù)手機(j✔≈₹ī)行(xíng)業(yè)經曆了(le)多(duō)攝像頭、Ω©"像素升級、光(guāng)學防抖、大(dà)光(guāng)圈、廣角、÷‌長(cháng)焦、潛望式、3D等多(duō)種創新，在可(kě)見(jiàn →)的(de)将來(lái)，創新升級必然會(huì₩α σ)是(shì)不(bù)變的(de)趨勢。

投資角度看(kàn)，智能(néng)手機(jī)銷量的(de)高(gāo$φ)增長(cháng)期已經一(yī)去(qù)不(bù)複返 ₹★↕，盡管2020年(nián)開(kāi)始的(de)5G技(jì)術(®‌shù)應用(yòng)會(huì)帶來(lá★£↓→i)換機(jī)需求，但(dàn)預計(jì)換機(jī)的(de)周期會σ©(huì)比4G更長(cháng)，銷量的(de)增長(ch'≠®βáng)速度很(hěn)難回到(dào)過去♣≠(qù)的(de)水(shuǐ)平。價格方面，對(du&∞ì)于手機(jī)供應鏈而言，産品降價是(shìα∞→)主旋律，一(yī)旦創新停滞，通(tō&≤♥ng)常每個(gè)季度價格環比下(xià)降5%-10%，同時(sλ✔•hí)技(jì)術(shù)擴散可(kě)能(néng)會(huì)帶來(l♣≈ái)競争格局惡化(huà)，導緻盈利能(néng)力的(de)下(x<¶★πià)降程度比價格降幅更為(wèi)嚴重。因此，對(duì)手機(jī)産業(£ →♠yè)鏈的(de)投資關鍵要(yào)找好(hǎo)賽道(dào)，産品¥®©☆需求剛性且有(yǒu)創新升級，産品不(bù)會(hπ≈≥uì)因為(wèi)技(jì)術(shù)路(lùε∞)線或消費(fèi)者偏好(hǎo)的(de)變化(huà)而被替代，産品的✔<(de)壁壘要(yào)高(gāo)，集中度要(yào)有σ​∑(yǒu)提升的(de)趨勢，芯片制(zhì)造λδ↓領域的(de)台積電(diàn)就(jiù)是ε✘(shì)很(hěn)好(hǎo)的(dα×δ©e)典範。綜合來(lái)看(kàn)，智能(néng)手機(jī)的(de)$↕​×攝像頭是(shì)很(hěn)好(hǎo)的(de)賽道(dào)之§ 一(yī)：盡管同一(yī)款型号的(d≠ ¶e)攝像頭價格逐年(nián)下(xià)降，但(dàn)源∏ε源不(bù)斷的(de)創新升級帶動整體(tǐ)價值的(de)增長(chá™∑♦→ng)。

手機(jī)攝像頭的(de)價值量主要(yào)分(fēn)布在CMO"✔ΩS圖像處理(lǐ)芯片、鏡頭、模組，價值量占比分(fēn)别約<γ©™為(wèi)52%、19%、20%（數(shù)據來(lái)源：trendf≠¥orce）。其中芯片和(hé)鏡頭這(zhè)兩個(gè)細分(f←↑δēn)行(xíng)業(yè)是(shì)非常好(hǎo)的(≤✘™↔de)賽道(dào)，符合上(shàng)文(wén)所述好(hǎo)賽道✔¶€(dào)的(de)幾個(gè)條件(ji↕¥àn)：1、規格持續升級；2、産品沒有(₩∑yǒu)被替代的(de)風(fēng)險•±±✔；3、壁壘高(gāo)，技(jì)術(shù)不(bù)斷積累₽€÷叠代；4、集中度持續提升。相(xiàng)♥≈ 比較而言，芯片設計(jì)屬于輕資産模式，擴張無需資本開(kāi)♦βπ支，擴張速度不(bù)受産能(néng)限制(zhì)，模式更為(¶∑εwèi)占優。攝像頭芯片行(xíng)業(×™¥₩yè)裡(lǐ)，索尼以42%的(de)全→>球份額遙遙領先，三星、豪威緊随其後，份額分(fēn)别'&為(wèi)20%、11%（數(shù)據來(lái)源：T×'SR），根據索尼發布的(de)2019年(nián)第一♠©(yī)财季（4.1-6.30）财報(bào)，其影(yǐ↕×​ng)像及傳感解決方案業(yè)務（CMOS）營收2307億日(r£€<Ωì)元（約人(rén)民(mín)币146億元），同比增長(chá← ‍♦ng)14%，營業(yè)利潤495億日(¥£÷πrì)元（約人(rén)民(mín)币31.4億元），♥ λ同比增長(cháng)70%，利潤率21.5%。δ÷鏡頭行(xíng)業(yè)裡(lǐ)，大(dà)立光(guāng)、舜≠♣±✘宇光(guāng)學寡頭競争，全球份額分(f‍ βēn)别為(wèi)32.6%、22.7%（數(shù₽ ♠)據來(lái)源：TSR），根據大(dà)立光(guāng)2018年'€(nián)财報(bào)，收入約100億人β>↕(rén)民(mín)币，淨利潤46億，毛利率高(g‌≠♣¶āo)達69%，淨利率高(gāo)達46₹σ%，如(rú)此高(gāo)的(de)淨利率在制(zhì)造業(yè)中 φ非常罕見(jiàn)，主要(yào)因為(w∞"®γèi)産品結構高(gāo)端。

全球智能(néng)手機(jī)一(yī)年(nián)銷量15億部，上(shàng)千元的(de)單機​♥> (jī)價格，哪怕隻要(yào)增加10元價值量的(de  ×)新功能(néng)，對(duì)應則是(shì)✘σ150億的(de)新增需求，利潤增量可(kě)能(néng)達到(dào)1©α0億以上(shàng)，對(duì)大(dà←£)部分(fēn)上(shàng)市(shì)公司而言彈性巨大(dà)。展$♣₹望未來(lái)，手機(jī)內(nèi)部器(qì)件(ji→‌ àn)将呈現(xiàn)此消彼長(cháng)的(de≥ ♥®)價值量分(fēn)配趨勢，攝像頭作(zuò)為(wèi)迎合大(dà>←←↓)衆消費(fèi)者需求、品牌廠(chǎng)商差異化(huà)競争的(de) ®→β主戰場(chǎng)，創新升級的(de)€✘浪潮将永不(bù)停息，看(kàn)準賽道(dào)，找±₩β出其中初具規模、已建立一(yī)定壁壘、份額仍有(δαyǒu)較大(dà)提升空(kōng)間(jiān)的(de)公>β司，買入并持有(yǒu)，會(huì)是(shì)一(yī)個(gè)不(bα¥ù)錯(cuò)的(de)投資策略。

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