2019年(nián)行(xíng)将結束，2020年(nián)将翻開(kāi)新的(de)篇章(zhāng)。2020年™δ∑(nián)是(shì)下(xià)一(yī)個÷​$(gè)十年(nián)的(de)起點，也(yě‌λ♣ε)是(shì)中國(guó)經濟未來(lái)發展的(de)關鍵時(shí×&")點，2020年(nián)的(de)經濟走勢受到(dào¶≈)了(le)廣泛關注。有(yǒu)人(rén)預測，2020年(niáπ÷¥n)經濟增速為(wèi)5.9%，如(rú)果以2010£ε年(nián)中國(guó)GDP10%以上(sh♠★‌àng)的(de)增速來(lái)看(kàn)，中國(guó‌↓)經濟已經下(xià)行(xíng)了(le)十年(nián)，下(xiλ'à)行(xíng)的(de)幅度也(yě)很(hěn)大(dà)，從(cóng∏λ$)過去(qù)平均9-10%的(de)增速到•€(dào)平均5-6%的(de)增速，中國(g λ←αuó)經濟下(xià)行(xíng)斜率最陡峭的(de)階段已經過去(qù)，✔✘≠≥2020年(nián)即使中國(guó)經濟仍處于下(xiàφ♣€)行(xíng)中，但(dàn)邊際上(shàng)改善是(shì)顯而易見δσ≠&(jiàn)的(de)。

2019年(nián)A股市(shì)場(chǎng)重要(yào)的(de)增∑™• 量資金(jīn)來(lái)源于境外(wài)資金(jīn)，2‍♣↓≈016年(nián)以來(lái)，北(běi)向資金(jīn)年(nián‌γ♥)度淨流入A股金(jīn)額呈逐級攀升态勢。201∞÷6年(nián)至2018年(nián)，年(nián)度淨流入金(jīφ♦ ‌n)額依次為(wèi)606.79億元、1997.38億↔♥≥元、2942.18億元，加速之勢明(mín​™¥δg)顯。今年(nián)以來(lái)，北(běi)向資金(jīn)☆∏合計(jì)流入A股達3427.96億元（截至1‌σ&₹2月(yuè)23日(rì)），北(běi)向資金(jīn≤δ)持續流入A股的(de)根本原因是(shì)對(duì)•←中國(guó)經濟中長(cháng)期發展有™♣☆•(yǒu)信心，雖然短(duǎn)期內(nèi)面臨一(♦™±yī)定的(de)內(nèi)外(wài)壓力，但(dàn)中國(guó)市•₹(shì)場(chǎng)的(de)潛力和(hé>↑✔)'腹地(dì)'非常大(dà)，具有(yǒu)≥¶ ☆階梯性和(hé)互補性，使得(de)中國(guó)經濟增長(cháng)的(d¶ ®e)韌性更強，最近(jìn)從(cóng)金(jīn)融信貸到(dào)PM↔♦→→I等一(yī)系列數(shù)據，中國(guó)經濟都(dōu)出現γ•(xiàn)企穩乃至邊際改善迹象。從(cóng)全球範圍內(nè•₩'•i)來(lái)看(kàn)，即使中國(guó)經‌ ₹≤濟處于5%的(de)增長(cháng)區(qū)間  ♥ε(jiān)，仍然是(shì)全球主要(♦÷yào)經濟體(tǐ)中增長(cháng)最為(wèi)強勁的(de)≈§區(qū)域之一(yī)。當然，除中國(guó)自(zì)身δ∏(shēn)經濟穩之外(wài)，不(bù)斷推出的(de)開(kāi)✘α&&放(fàng)政策也(yě)大(dà)大(dà)提升了™δ↕β(le)外(wài)資買入中國(guó)股票(piào)的(de)動力。今γ₽年(nián)以來(lái)，A股納入富時(shí)羅素全球γ±↓♥指數(shù)、标普道(dào)瓊斯指數(shù)、•§©逐步提高(gāo)MSCI納入因子(zǐ)比例☆↑'♣、滬倫通(tōng)正式啓動等等一(yī)系列舉措，資本市(shì)↓↑∏場(chǎng)對(duì)外(wài)開(kāi)放(fàng)的(de)步φ 伐日(rì)益加快(kuài)，寬松的(de)政策環境、穩定的(≥‍de)彙率政策是(shì)市(shì)場(chǎng)對(duì‍'↑Ω)外(wài)開(kāi)放(fàng)漸入佳境的(de)♠φ重要(yào)保障。今年(nián)，國(guó)家(j≤Ω☆iā)對(duì)資本市(shì)場(chǎng ®→δ)的(de)定位也(yě)提升至戰略性高(g'ε★āo)度，把金(jīn)融作(zuò)為(wèi)國(guó)家(j←±¥iā)重要(yào)的(de)核心競争力，★∞€✔完善資本市(shì)場(chǎng)基礎性制(zhì)度，建設一(yī)ε→個(gè)規範、透明(míng)、開(kāi)放(fàng)、有≥ ​'(yǒu)活力、有(yǒu)韌性的(de)資↑£本市(shì)場(chǎng)，推動上(shàng)市(☆≤shì)公司質量不(bù)斷提升，A股在全球的(de)吸引 ‌力不(bù)斷增強，可(kě)以預見(jiàn)，未來(lái)海(♥βhǎi)外(wài)機(jī)構投資者将繼續加大(dà)對(£₹→duì)A股的(de)配置比例。

市(shì)場(chǎng)從(cóng)來(lái)不(bù<☆€)缺少(shǎo)結構性機(jī)會(h£®uì)，展望2020年(nián)，經濟中長(cháng)期企穩疊加周期性的(d→•♥"e)産業(yè)複蘇，我們積極看(kàn)好(hǎo)A股在多(duō)個('₩© gè)領域的(de)投資機(jī)會(huì)。

2020年(nián)成長(cháng)行(xíng)業(yè)仍将是↓★​(shì)市(shì)場(chǎng)的✘×λβ(de)主線之一(yī)，我們看(kàn)好(hǎ≤σ★o)5G通(tōng)信技(jì)術(shù)的(£λde)普及和(hé)演繹。随著(zhe)今年(nián)開(kāi)始全球λδ×各國(guó)，包括中國(guó)在內(nèi)大(dà)範圍‌  啓動5G建設，2020年(nián)5G終端或将呈現(≈£↕£xiàn)爆發式增長(cháng)态勢，包括智能"♣(néng)手機(jī)、平闆電(diàn)腦(nǎo)、可(kφ×↔ě)穿戴和(hé)物(wù)聯網多(duō)種産品形态開(kāi)始©¶♦切換到(dào)5G網絡，并催生(shēng)新的(de)産品形态和(hé)商‌β業(yè)模式，5G終端及其應用(yòng)，電(diàn)子(zΩ§ǐ)、傳媒、互聯網行(xíng)業(yè)中受益于5G技(jì)術(sh₽← ù)的(de)公司将成為(wèi)市(shì)場(chǎng)→φ關注的(de)重點，這(zhè)背後将誕生(s∞•hēng)顯著的(de)投資機(jī)會(huì)。

從(cóng)半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)來(lái)看(kàn)，•≈↔随著(zhe)新的(de)四大(dà)下(xià)遊γ 驅動因素出現(xiàn)——汽車(chē)、5G、PC及服務器(qì)、  IOT，下(xià)遊市(shì)場(chǎng)的(α∞≈'de)興起疊加周期見(jiàn)底趨勢，下(xià∞&§)一(yī)個(gè)半導體(tǐ)繁榮期即将到("✔dào)來(lái)，預計(jì)2020年(n←σ& ián)半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)有(yǒu)望迎來(lái)¶÷≤新的(de)繁榮期。借由本次中美(měi) >貿易摩擦及其後續影(yǐng)響，華為(wèi)上(shà€®ng)遊國(guó)産化(huà)率開(kāi)×∏始加速，華為(wèi)供應鏈國(guó)産↕¥替代是(shì)國(guó)內(nèi)半導體(tǐ)産業(yè)鏈十年(£₩nián)難遇的(de)大(dà)機(jī)遇，Ω♣有(yǒu)望帶來(lái)半導體(tǐ)結構性需求改善₩ ♥。中國(guó)（大(dà)陸）是(shì)全球最大(dà∞')的(de)集成電(diàn)路(lù)消費(fèi)市(shì)場(chǎn £g)，但(dàn)自(zì)給率低(dī)。然而目前國(g§♠&uó)內(nèi)缺芯少(shǎo)魂的(de)狀況正在改變。需求升級疊λ₹∞γ加國(guó)家(jiā)意志(zhì)，國(guó<£λ')際半導體(tǐ)産業(yè)鏈正逐步由中國(guó ‌)台灣轉移至中國(guó)大(dà)陸地(dì)區(qū)。未來→™§γ(lái)随著(zhe)5G商用(yòng)化(huà)進程的(de)逐≈''÷步推進，其他(tā)下(xià)遊領域例如(rú)汽車(chē)電(diàn)→ ÷子(zǐ)化(huà)、AI、物(wù)聯網等>¶，将成為(wèi)半導體(tǐ)行(xí↓✘©÷ng)業(yè)新的(de)增長(cháng)點。

近(jìn)兩年(nián)消費(fèi)增速持續走弱，拖累主要(yà↔♥o)來(lái)自(zì)于汽車(chēΩ→)消費(fèi)，2020年(nián)汽車(chē)對(duì)消費(fèi)增速的(de)拖累©♦✘✘将減弱。從(cóng)更長(cháng)的(de)時(shΩ★↔δí)間(jiān)周期來(lái)看(kàn)，我們認為(wè®Ω•i)中國(guó)的(de)汽車(chē)行♣♣ (xíng)業(yè)遠(yuǎn)未見♣§(jiàn)頂，未來(lái)龍頭企業(yè)有(yǒu)©÷☆望強者恒強。中短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，目前↕↓行(xíng)業(yè)正步入加庫存周期，增長(ch>‍áng)将回歸中樞，行(xíng)業(yè)♦> 有(yǒu)望穩步複蘇。在新能(néng)源汽車(chē)領域，近(j•₽ìn)期一(yī)系列的(de)變化(huà)，預示著(zheσ♠)未來(lái)巨大(dà)的(de)投資機(j∑∏σī)會(huì)。2020年(nián)是(shì)全球新能(néng)γ₩源車(chē)的(de)關鍵轉折之年(ni₹♦¶án)，全球汽車(chē)産業(yè)電(diàn)動化(huà)大♣λδ™(dà)趨勢日(rì)益明(míng)确。歐洲碳排放(fàng)懲罰力度空÷♥ (kōng)前，疊加美(měi)國(guó)補貼政策、Tesla國(guóΩ♥')産化(huà)等，全球新能(néng)源車(chē)的(de)發展将在↓♥​¥2020年(nián)加速推進。中國(guó≈‍)市(shì)場(chǎng)2020年δ₽₽(nián)同樣有(yǒu)望迎拐點：2020年(nián)作(↑£zuò)為(wèi)國(guó)內(nèi)新能(δ₹↕néng)源車(chē)政策收官之年(ni ∏₩♥án)，保證新能(néng)源穩健發展基調明(mínε$g)确。合資車(chē)企2019年(nián)γ&★下(xià)半年(nián)陸續推出新車(chē)型，✔‌≠®市(shì)場(chǎng)反應積極，明(míng)"∑≥↓年(nián)随著(zhe)Model3和(hé)更多(duō)合資新車(↕→'chē)型推出産銷有(yǒu)望恢複高(gāo)增長(chán★÷¶≥g)，加之自(zì)主品牌新能(néng)源車(chē)的(de)♣φδ性價比提升均有(yǒu)望帶來(lái)增量，展望未來(λ★lái)，在全球汽車(chē)産業(yè)電(d♥≤∏÷iàn)動化(huà)的(de)大(dà)趨勢下(xià)，中國(guó)䩧新能(néng)源車(chē)産業(yè€÷α')鏈将迎來(lái)一(yī)系列的(de)發展機(jī)遇和(hé>λ)投資機(jī)會(huì)。

作(zuò)為(wèi)14億人(rén)口的(de)消費(fèi)大(dà λ)國(guó)，中國(guó)市(shì)場(chǎng)的∑‍(de)投資離(lí)不(bù)開(kāi)對(duì)消費(fèi)的(↑×™≈de)布局，近(jìn)幾年(nián)，消費→↕(fèi)股更是(shì)市(shì)場(chǎng)₹&的(de)明(míng)星。據統計(jì)，食品飲料行(xí ≠§↕ng)業(yè)在2016-2019年(nián)（截至11月(yuδ™è)底）四年(nián)中，三年(nián)γ‌漲幅第一(yī)，一(yī)年(nián)漲幅第三，是₹‌•π(shì)最近(jìn)四年(nián)表現(xi ✔àn)最好(hǎo)的(de)行(xíng)業(yè★↔)。當然，食品飲料隻是(shì)大(dà)消費(fèi)行(₩♠>xíng)業(yè)的(de)一(yī)小(xi₹∏>™ǎo)部分(fēn)，今年(nián)的(de)港股市(shì)場(chǎ✘>≤ng)，都(dōu)市(shì)青年(nián)每天δ✘↔♠都(dōu)會(huì)用(yòng)到(dào)的♦∑(de)美(měi)團點評，逐漸成為(wèi)一(yī)種現(xiàn→$)象的(de)龍頭火(huǒ)鍋海(hǎi)ε"÷₩底撈，重新崛起的(de)李甯、波司登…… ≤這(zhè)些(xiē)知(zhī)名的(de)消費(fèi)©€¶‍股為(wèi)投資者們貢獻了(le)可(kě)觀的 α≥(de)利潤，展望未來(lái)，廣大(dà)人(rén)民<&∏(mín)群衆對(duì)美(měi)好♣≠(hǎo)生(shēng)活的(de)向往決定了(le)消ε‍✘費(fèi)升級将是(shì)中國(guó)未來≠₽(lái)長(cháng)期的(de)投資主線，伴随著(zhe)•∑ ‍少(shǎo)子(zǐ)化(huà)和(hé)老(lǎo)齡化(h♥☆β$uà)，未來(lái)大(dà)消費(fèi)領域（特★λ别是(shì)醫(yī)藥及醫(yī)療服務、教育等衆多(duōδ"✔)新興行(xíng)業(yè)）将會(huì)持續引領 ε"A股市(shì)場(chǎng)風(fēng)π×騷。

進入2020年(nián)，A股市(shì)場(chǎng)這(zhè)幾年(ni∑☆¥♠án)逐漸發生(shēng)的(de)深刻變化(¥β"₹huà)将體(tǐ)現(xiàn)得(de)更加"$明(míng)顯，A股市(shì)場(chǎng)越來(lái)越機(jī​β£)構化(huà)、國(guó)際化(huà)，參與者越來‍£♥(lái)越成熟，A股的(de)估值體(tǐ)系也(yě)将順應這(zh©±è)種變化(huà)趨勢，保持內(nèi)♣∞≥生(shēng)性發展的(de)優秀公司将獲得(de)市(♦±↕shì)場(chǎng)越來(lái)越多(duōβ§)的(de)認可(kě)和(hé)估值溢價，結構性♥←與分(fēn)化(huà)将繼續成為(wèi)市(shì)場(chǎng)的(₹$• de)顯著特點。2020年(nián)我們認為(wèi)是(shì)大₩‍∞(dà)有(yǒu)可(kě)為(wèi)的(de)一>↑(yī)年(nián)，預計(jì)權益市(shì)場(chǎng)的(de≥±↕↓)回報(bào)将有(yǒu)相(xiàng)當的(de)吸引力✔'∏×。大(dà)方向上(shàng)，我們認為(wèi)₩♦€♦對(duì)于宏觀無需過度悲觀，經濟下(xià) "行(xíng)逐漸趨穩。結構上(shàng)，新舊(jiù)動能(nβδ•éng)轉換的(de)大(dà)背景，疊加±>國(guó)家(jiā)對(duì)自(zì)主創新硬科(k₹πē)技(jì)的(de)扶持政策和(hé)力度，我們堅定看←‌♣₹(kàn)好(hǎo)科(kē)技(jì) ∏λ創新和(hé)消費(fèi)升級在內(nèi)的(de)優&‍ 質公司中長(cháng)期價值的(de)成長(chánΩ±Ω☆g)邏輯。

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