2020年(nián)6月(yuè)美(měi)股市(shì)場(chǎng)¶α÷繼續反彈。全月(yuè)納斯達克指數(shù)上(shàng)漲6.0%∑♠→©，并創出曆史新高(gāo)，标普500指數>  ♥(shù)上(shàng)漲1.8%，道(dào)指上(shàng)漲©↕1.7%。很(hěn)明(míng)顯在美(mě®™$i)國(guó)大(dà)家(jiā)更看(kàγβ←™n)好(hǎo)受疫情影(yǐng)響較小(xiǎo)，估值彈∑♣λ性更大(dà)的(de)新經濟。美(měi)股市(shì)場(chǎn​×∑¥g)在經曆了(le)疫情初期恐慌性的(de)數("×shù)次熔斷之後，目前更傾向于把疫情當作(zuò)類似911事(sh₹¥¥φì)件(jiàn)的(de)一(yī)次性沖擊，當然，美(měi)∏​"聯儲及時(shí)果斷地(dì)救市(shì)也(yě)起到(←<dào)了(le)非常關鍵的(de)作(zuò)用(yòng)。不(bù<♥)過美(měi)國(guó)在控制(zhì)疫情的(de)效÷‌±果方面仍然不(bù)盡人(rén)意，不(bù✘↓)僅不(bù)能(néng)與中日(rì)韓¶★'✔等亞洲國(guó)家(jiā)相(xiàng)比，與同屬西¥₹(xī)方世界的(de)歐洲主要(yào)國(gu✘>ó)家(jiā)相(xiàng)比都(dōu)差距較大(dà)。歐盟很(hěnγ →↔)多(duō)國(guó)家(jiā)已經明(míng)§  ≥顯控制(zhì)住了(le)疫情，在考慮如(rú)何開(kāi)放(fàng≤♣)邊界，而美(měi)國(guó)則由于過早複♣<$工(gōng)，出現(xiàn)了(le)第二波的(de)疫情，峰值§≈比前一(yī)波更高(gāo)。當然，這(zhè)&≠并不(bù)意味著(zhe)市(shì)場(chǎng)會(huì)再次α↑÷≈出現(xiàn)恐慌。因為(wèi)投資者已經信任了(le)美(♠₹  měi)聯儲，認為(wèi)疫情終會(huì)過去(q♣↔≥♠ù)，目前的(de)盈利和(hé)估值不(b₩ ★ù)關鍵，隻要(yào)未來(lái)仍然看(kànγ ∏∏)好(hǎo)即可(kě)。

       目前來​$₽(lái)看(kàn)，整個(gè)東(dōng)亞偏發達的≠σ☆​(de)地(dì)區(qū)（儒家(jiā)文(βλ☆<wén)明(míng)圈）和(hé)歐州大(♣€&dà)部分(fēn)地(dì)區(qū)疫情高(gāo)峰期已過，逐漸開(kāi)始複工(gōng✔£ε)複産。這(zhè)些(xiē)地(dì)區(qū)正是(® shì)歐亞大(dà)陸傳統文(wén)σ§₩∞明(míng)比較先進的(de)地(dì)區÷$∏(qū)，或許，文(wén)化(huà)的(♣←'σde)傳承帶來(lái)的(de)曆史記憶在人(®ε<rén)類面臨重要(yào)災難時(shí)會(huì)發生•↔∞¶(shēng)作(zuò)用(yòng)。然而全球的(de)情況不(bù)容樂(yuè)觀，世界衛生(shēng✘§>)組織警告疫情狀況在持續嚴重，例如(rú)巴西(xī)已成為(wèi)僅次于♥ε美(měi)國(guó)的(de)全球第二大(dà)疫情國(gu¥€Ωó)，而全球很(hěn)多(duō)第三世界國(guó)家(jiā♠↕☆ε)如(rú)印度，由于檢測能(néng)力和(hé)防疫能(nén<∏&±g)力低(dī)下(xià)，可(kě)☆♥能(néng)成為(wèi)疫情狀況的(de)黑(hēi)洞。好(hǎo)在很(hěn)多(duō)第三世界國(guó)家(jiā)處于熱(≈βγ↕rè)帶地(dì)區(qū)，較高(gāo)的(de)平均氣溫可(kě)能(n<∑®>éng)有(yǒu)助于抑制(zhì)（而不(bù)是(shì)δוσ消滅）病毒的(de)傳播。另外(wài)第三世界國(guó)家(jiā)的↑₩×Ω(de)人(rén)口結構普遍偏年(nián)輕，也(yě)§←有(yǒu)助于減輕病毒帶來(lái)的(de)影(yǐng)響。好(hǎo)消息是(shì)，全球已經有(yǒu)多(duō)個(gè)π✘疫苗團隊在進行(xíng)臨床實驗，已經有(yǒu)不(bù)σ§♣少(shǎo)積極的(de)成果出來(lái)。ε✘ ∑面對(duì)疫情需要(yào)全球合作(zuò)努力，盡快(kuài)恢γ ♦複正常經濟社會(huì)秩序。

       2020年(nián)6月(yuè)A股市(shì)場(chǎng)全月(y£∏"Ωuè)上(shàng)證指數(shù)上(shΩ$™àng)漲4.64%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲7. β68%，創業(yè)闆指數(shù)上(shàng→<Ω)漲16.85%。随著(zhe)國(guó)內(nèi)疫情防控數( γshù)據逐漸向好(hǎo)，各項經濟數(sh♦®∑✘ù)據也(yě)開(kāi)始出現(xiàn)積極信号，加上(s≠©hàng)國(guó)際市(shì)場(c πhǎng)的(de)大(dà)幅反彈，中國(guó)市(shì)場(cδ✔hǎng)也(yě)逐漸活躍起來(lái)，δ≠≤漸漸有(yǒu)了(le)牛市(shì)的(de)味道(dào)≠✔£π。有(yǒu)意思的(de)是(shì)，A股也(yě)是(≠∞shì)代表科(kē)技(jì)的(de)創業(yè)闆指數(s•✔©hù)走得(de)更好(hǎo)，上(shàng)半年(nián)已經上α" ♣(shàng)漲36%，遠(yuǎn)超上(s<∏Ωhàng)證指數(shù)的(de)-2%和(hé)滬深300的(dΩ¶e)2%，其邏輯跟納斯達克指數(shù)走好(hǎo)其實有(yǒuβ¥£₽)相(xiàng)似之處。中國(guó)此  次在疫情防控中表現(xiàn)出色，并且迅速複工(gōng)複産，展現(xià←∏←₽n)了(le)非常強大(dà)的(de)組織能(néng)力和↔"§(hé)工(gōng)業(yè)生(shēng)産能(néng)力，為 ∑÷®(wèi)全球防疫做(zuò)出了(le)突出貢獻。在本月≤'(yuè)北(běi)京出現(xiàn)的(de)第二波€π↓疫情中，防控積極迅速，使得(de)全國(guó)其它地(dì)區(≈↔β♠qū)的(de)生(shēng)産生(shēng)活幾乎不​©∑<(bù)受影(yǐng)響。

      &nbs₽λp;2020年(nián)6月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng≠λ)漲6.38%，國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲2.07%。↑γ上(shàng)月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)大(dà∏≠)跌的(de)原因主要(yào)是(shì)兩會(♣γδ☆huì)決定推出港版國(guó)安法，有 ‌✘(yǒu)資金(jīn)擔心美(měi)國(guó)會(huì)相(xiàng★'")應推出制(zhì)裁措施，影(yǐng)響γ♦香港未來(lái)國(guó)際金(jīn)融中心的(de)地σ£(dì)位。其實香港市(shì)場(chǎng←£)前期就(jiù)因為(wèi)本地(dìβ→)動蕩估值不(bù)高(gāo)，本次又(yòu)因為(wèi)疫‌ ×情原因下(xià)跌，主要(yào)指數(shù)估值已₩₽×接近(jìn)曆史最低(dī)水(shuǐ)平。我們認為(wèi)港版₹≈€♦國(guó)安法其實有(yǒu)利于香港本地(d↑≠×ì)社會(huì)的(de)穩定，隻要(yào)美(měi)國♣♣←≥(guó)的(de)反應不(bù)過激，就(jiù)不(bù)會(h↓ uì)影(yǐng)響香港金(jīn)融‍‌Ω中心的(de)實際運作(zuò)。事(shì)實上(shàng)←↓γ€香港市(shì)場(chǎng)交易的(de)和(hé)新上(≥™shàng)市(shì)的(de)融資量約80%是(shì)大(dà)陸企業(β→™≤yè)相(xiàng)關，未來(lái)還(hái)有(yǒu•©)大(dà)量中概股及境外(wài)架構的(de)初創企業(yè)在‌φ★香港上(shàng)市(shì)，将繼續加強香港金(jīn)融中心地(ε dì)位，香港市(shì)場(chǎng)無疑已進入長(cháng)期® 價值投資的(de)好(hǎo)位置。從(cóng)本月(y₩♣♥uè)國(guó)安法全文(wén)公布前後的(de)市(shì)場<γ(chǎng)走勢來(lái)看(kàn)，無疑全球投資→σ♦↕者的(de)實際選擇和(hé)我們的(de)觀點是(shì)±€© 不(bù)謀而合的(de)。當然，國(guó∞ε)際市(shì)場(chǎng)走勢良好(hǎo)也(yě)是(sh π♣γì)香港股市(shì)開(kāi)始反彈≤  γ的(de)重要(yào)因素。

       6月(yuè)以美(měi)元計(jì)價的&★(de)MSCI中國(guó)指數(shù)上(shàng©π)漲8.4%， MSCI發達市(shì)場(chǎng÷¥)上(shàng)漲2.5%，而MSCI新興市(shì)場(chǎng♥¥)上(shàng)漲7%，顯示了(le)全  πΩ球資本市(shì)場(chǎng)開(kāi)始↕πγ$RISK-ON，風(fēng)險偏好(hǎo)上(shàng)升，資金λ φ(jīn)更多(duō)地(dì)流入新興市(shì)場(chǎng)。¶®

      ↓§φ 2020年(nián)6月(yuè)美(měi)元指數(shù)下 Ω∞(xià)跌0.9%至97.4，繼續趨勢性下(xià)跌。6月(yuè)人✘¥(rén)民(mín)币兌美(měi)元升值1%，完全 φ  收回了(le)港版國(guó)安法推出後的(de)貶值幅度。整個(λ>♣gè)上(shàng)半年(nián)，美(měi)元指數≤☆(shù)略升0.8%，人(rén)民( βε↔mín)币兌美(měi)元略貶1.5%，基本都(dōu)保持平&↔‌穩。目前新冠疫情帶來(lái)的(de)全球恐慌情緒✘δΩ已經逐漸消退，本輪強勢美(měi)元很(hěn)可φ≠§π(kě)能(néng)已到(dào)周期尾聲。由于支§₽>✔撐人(rén)民(mín)币基本面的(de' ✔€)是(shì)中國(guó)巨大(dà)的(de)生(shēng)産能(↓×™↕néng)力和(hé)全球第一(yī)的(de)消費(fèi)市(sh •ì)場(chǎng)，我們一(yī)直認為(wèi)7左右的(de)美(mě™←<•i)元兌人(rén)民(mín)币彙率是(shì)合理(lǐ)的(±<λde)，從(cóng)長(cháng)期看(kà€∑£n)還(hái)有(yǒu)升值的(de)可(kě)能(néng∑™∏")。

      σ  我們做(zuò)了(le)一(yī)個(gè)簡單的(dβ™e)測算(suàn)，根據中美(měi)兩國(guó)當年(ni♣ án)底的(de)彙率和(hé)各自(zì)的(dΩ★ e)名義GDP來(lái)計(jì)算(suàn)，2016φ∞↑ ，2017，2018，2019年(nián)中國(gδ"'÷uó)GDP分(fēn)别是(shì)美(✔÷★měi)國(guó)的(de)57.4%，65.5%，65%♦✔π​和(hé)66.4%，而我們知(zhī)道(dào)←£₹中美(měi)貿易戰是(shì)從(cóng)201•Ω8年(nián)初開(kāi)始的(de)，即中國(guó)GDP'‍∏↕達到(dào)美(měi)國(guó)的(de)約2/3✔☆&®時(shí)，美(měi)國(guó)開(kāi)啓了(le)對≥≥©(duì)中國(guó)的(de)貿易戰。可(kě)以看(kàn)到(dào)，2018，201Ω☆€α9兩年(nián)，中國(guó)相(xiàng)對(duì✔>Ω)于美(měi)國(guó)GDP比例的(de)上(shàng)升趨勢出現(↕✘ xiàn)了(le)停滞，這(zhè)主要(yào)是(shì)由于特朗≤←普的(de)一(yī)系列刺激政策使得(de)美(měi)國(guó)經濟§ 的(de)增長(cháng)周期得(de)到λ¶↔&(dào)延長(cháng)，以及貿易戰以‍∑↕​來(lái)人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率的(de)變化(hu←₹γ"à)（總體(tǐ)貶值6.5%）。而2020年(nián)全年(nián)，初步預計(j☆£$ ì)中國(guó)的(de)現(xiàn)價GDP增長(₩<≈✘cháng)在5%-6%，而美(měi)國(g↓σ₩★uó)全年(nián)的(de)現(xiàn)價GDP✔♥<↔會(huì)下(xià)降6%-8%，以→ 目前的(de)彙率7.06來(lái)計(§Ωσjì)算(suàn)，2020年(nián)中國(guó‍•∏÷)GDP将達到(dào)美(měi)國(guó)的(de)80%左右。考慮到(dào)美(měi)聯儲大(dà)量印鈔↔π救市(shì)對(duì)其經濟體(tǐ)開(kāi)展性結構調整的(≤≈¥★de)副作(zuò)用(yòng)，如(rú)₹ ☆果中國(guó)經濟增長(cháng)率未來(lái)​£$←能(néng)在合理(lǐ)速度持續的(de)話Ω✔↓"(huà)，到(dào)2025年(nián)，中國(guó)GDP£↑σ×總量将很(hěn)可(kě)能(néng)接近(jìn)α$ 甚至超過美(měi)國(guó)。中國(guó)資本市(shì)場(chǎng)将越來™✔•(lái)越多(duō)地(dì)吸引全球投資者的(≠↑≈₩de)目光(guāng)。

      &nb€>sp;我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(♠™→λdà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素₹<質，較高(gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)國(guó)市( "↕shì)場(chǎng)潛力。本次疫情從(cóng)全球範圍內(nèi≠€∑≈)來(lái)看(kàn)，中國(guó)在後₽ 期的(de)處理(lǐ)是(shì)比較堅決到(dào)位的(dβ←‍©e)，體(tǐ)現(xiàn)了(le)高(gāo)度的(de≈‍)責任感。不(bù)過，目前疫情在全球範圍內(nèi)仍在發展，外(wài)需→✘★♥不(bù)可(kě)避免的(de)會(huì)受到(dào)影(y'‍€ǐng)響，國(guó)際産業(yè)鏈不(bù)可(kě)避免地 €Ω(dì)效率降低(dī)，而且也(yě)不(bù)可(kě)避免地($γ♠ dì)影(yǐng)響了(le)國(guó)際合作(zuò)♦∞εγ。我們目前判斷全球經濟在逐漸恢複，資本市(shì)場(chǎng)很(hěn)可∞₩←€(kě)能(néng)會(huì)在各國(g±↔≥≥uó)央行(xíng)的(de)加持下(xià)，提前預期經濟複♣‍‌蘇而上(shàng)升。在不(bù)确定的(de)經濟大(dà)環境下(xià) Ω× ，中國(guó)的(de)經濟增長(cháng)在全球表現(≈¶β✘xiàn)相(xiàng)對(duì)亮(liàng)☆↕眼，而且市(shì)場(chǎng)整體(ε‌♠tǐ)估值偏低(dī)。随著(zhe)對(duì)疫情預期的(de)逐漸‍•穩定，市(shì)場(chǎng)風(fēng)險偏好(hǎo)會(h‌Ωuì)逐漸提高(gāo)，我們已經看(kàn)到(dào)明(α₹£míng)顯的(de)國(guó)際資金(jīn)和(hé)國(guó™≠£)內(nèi)場(chǎng)外(wài)資金(jīn)進入A股市(shìσ♥™∞)場(chǎng)的(de)迹象。

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