2020年(nián)11月(yuè)美(měi)國(guó)♦∑↔'大(dà)選塵埃落定，拜登勝選總統幾無懸念，美(měi)股市(shì)場(ch§↑±ǎng)全面走高(gāo)。全月(yuè)納斯達克指數©×‍(shù)上(shàng)漲11.80%，标普500指數(shù)上(¥£≤shàng)漲10.75%，道(dào)指上(shàng)漲11.8←γ4%。在8月(yuè)市(shì)場(chǎng)創φ×α出了(le)新高(gāo)之後，主要(yào)由于面臨新冠疫情•₹§和(hé)總統大(dà)選的(de)不(bù)确定性，9，10兩月(yu$€è)市(shì)場(chǎng)出現(xià↓∏n)一(yī)些(xiē)調整。然而11>☆月(yuè)這(zhè)兩項壓制(zhì)因素得(de‌™₹")到(dào)全面緩解。雖然進入冬季使得(de)美(měi)歐↓←疫情第二波來(lái)勢洶洶，甚至超過年(nián)初£↔™•的(de)疫情，但(dàn)疫苗方面進展神速。輝瑞和(hφ é)牛津都(dōu)彙報(bào)了(l←&×>e)非常正面的(de)臨床數(shù)據，英國(Ω§guó)已經批準了(le)疫苗開(kāi)始α₩"使用(yòng)，美(měi)國(guó)也(yě)即将準備使用(yòng∑ )。因此雖然目前疫情嚴重，但(dàn)市(shì)場(chǎ£≈ ng)預期則是(shì)明(míng)年(nián)上(shàng)半年(♥÷'nián)歐美(měi)國(guó)家(jiā)疫苗能(n♥​éng)大(dà)範圍使用(yòng)，疫情影(yǐng)響将在明(mí₩£‌↔ng)年(nián)基本消失；11月(yuè)3日(₩¶≈≈rì)的(de)美(měi)國(guó)大(dà)選出現(xiàn)戲劇(♣←jù)性波折，但(dàn)最終仍然如(rú)市(✔φshì)場(chǎng)之前預期的(de)，拜登将↔×£成為(wèi)美(měi)國(guó)新總統'δ©₹，使得(de)市(shì)場(chǎng​Ω)的(de)不(bù)确定性消除。拜登上(shàng)台雖然≤φ✘會(huì)加稅，但(dàn)會(huì)有(yǒu)一(yī)個(gè)  ♦γ限度。拜登對(duì)于科(kē)技(j&✔σì)，新能(néng)源和(hé)全球化(huà)持支持™♥态度，對(duì)财政政策和(hé)貨币政策也(y♠♦ě)持正面态度，而且市(shì)場(chǎng​'‌ε)也(yě)預期拜登對(duì)中國(guó)的(de)态←​×度會(huì)緩和(hé)，因此市(shì)場(chǎng)整體(tǐ)對( ♥♥∏duì)拜登上(shàng)台也(yě)是(shì)持÷↑®正面反映。

2020年(nián)11月(yuè)A股市(shì)場(γ♦‌←chǎng)出現(xiàn)顯著的(de)結構性變≤↔•→化(huà)。全月(yuè)上(shàng)證指數(shù)上(±≈£₽shàng)漲5.19%，滬深300指數(s☆© hù)上(shàng)漲5.64%，創業(yè)闆₩★指數(shù)反而下(xià)跌0.90%。從(cóng)基本面來(£"§lái)看(kàn)，中國(guó)近(jìn&π)期的(de)經濟增長(cháng)趨勢是(shì)各大(dà)國($↔¶guó)裡(lǐ)最強的(de)。中國(guó)≥π在面臨小(xiǎo)規模零散疫情突發時(shí)體(t₽>♣​ǐ)現(xiàn)出了(le)非常強的(de)管控能(néng)力≈♣ ，各項經濟數(shù)據開(kāi)始出現(xiàn)積極信号，國(φ✘αguó)外(wài)訂單和(hé)國(guó)內(nèi)大¶←(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯。從±☆→(cóng)短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，很(hěn)多(©×₽αduō)企業(yè)今年(nián)三季度，四季度，以及明(míng)年(≠π×≈nián)一(yī)季度，二季度出現(xiàn)連續四個(gè)季度©£↔的(de)持續業(yè)績增長(cháng)是(shì)可(kě)σ'以預期的(de)。在這(zhè)種情況下(xià)₽♥←，已經調整很(hěn)久，估值不(bù)☆ε高(gāo)，預期經濟複蘇基本面正在改善或即将改善的(de)大(dà)盤價值≠± 股開(kāi)始啓動。而同時(shí)中國(guó<© )對(duì)貨币政策開(kāi)始采取邊際收緊态度♥<，導緻市(shì)場(chǎng)資金(jīn)并不(bùφ↕)是(shì)那(nà)麽充裕，于是(sh£γì)出現(xiàn)了(le)指數(shù)上∞÷(shàng)漲而很(hěn)多(duō)前期漲幅較大(÷πασdà)的(de)“成長(cháng)股”出現(✔★&‍xiàn)回調的(de)跷跷闆現(xiàn)象。

從(cóng)中期來(lái)看(kàn)，我們認為(wèi)牛市(s∏♦≤hì)仍在路(lù)上(shàng)，因≤♥為(wèi)：一(yī)、在全球寬松環境下(xià)，随著(zhe)人$&↔₩(rén)民(mín)币彙率的(de)走強，在£✘βCPI壓力不(bù)大(dà)的(de)情況下(xià)，國(guó)內∞‌∞≠(nèi)貨币環境不(bù)會(huì)收得(de§≥)太緊。目前信用(yòng)市(shì)場(c¥ ÷hǎng)出現(xiàn)了(le)一(yī)些(xiē)違約，某種•∏程度上(shàng)可(kě)以說(shuō)是(shì)中☆β央為(wèi)了(le)去(qù)杠杆有(yǒu)意為(wèi)之，₹σ但(dàn)完全在可(kě)控範圍之內(nα∑èi)；二、經過兩年(nián)貿易戰，市(shì)場(chǎn→♥Ωg)已逐漸适應中美(měi)的(de)長(±>cháng)期摩擦，對(duì)拜登上(shàng)台并無幻想，對(d₹±uì)中國(guó)的(de)實力反而信心更強；三、目前看(k♥εàn)來(lái)估值過高(gāo)的(de)優<¶ε質公司，在經過幾個(gè)月(yuè)調整後，可(kě☆ φ)以按照(zhào)明(míng)年(nián)的↓•(de)業(yè)績估值，這(zhè)種切換使得(de)估值顯得(de)不(♥∞•bù)那(nà)麽貴了(le)。

盡管特朗普還(hái)有(yǒu)一(yī)個(gè)半月(yu✔δ∞è)的(de)任期，在這(zhè)段時(shí)間(jiān)內(nè≥‍i)仍然會(huì)抓緊機(jī)會(huì₩"✘↔)對(duì)中國(guó)搞事(shì)情，但(dàn)搞大(d✔<"à)事(shì)的(de)能(néng) < 力應該是(shì)沒有(yǒu)了(le)。短(duǎ™☆÷n)期內(nèi)中國(guó)周邊發生​≈(shēng)實質性大(dà)規模軍事(shì)沖突的(de)可§₽ ←(kě)能(néng)性仍然較低(dī)，市(shì)場(★α₽chǎng)将逐步适應中美(měi)全方位摩擦帶來(lái)的(de)‍​ε波動。

我們預計(jì)明(míng)年(nián)初 ♠±拜登上(shàng)台頭半年(nián)的(de)首要(yào)任務就(••♥jiù)是(shì)防控疫情并大(dà)範圍注射疫苗。第二個(g®φ§∞è)半年(nián)将著(zhe)重恢複重啓經濟，≥♦↑₽并開(kāi)啓與中國(guó)2022年(nián)的(de)δ≥→貿易談判。因此2021年(nián)中國(guó)面對(d‌Ω¶✘uì)的(de)美(měi)國(guó)壓力将減小(←​↕∑xiǎo)，但(dàn)2022年(nián)下(x>₽≠εià)半年(nián)之後至2024年(n∏↓>ián)，由于中期選舉和(hé)連任選舉 ∏>的(de)需要(yào)，以及中國(guó)GDP逐漸接近(jìn)美∏•(měi)國(guó)，中國(guó)面臨美(měi)國(guó)的(de)<₩壓力将持續加大(dà)。

2020年(nián)11月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)上(shà♦≥‌∏ng)漲9.27%， 國(guó)企指數(s"∏hù)上(shàng)漲8.06%，科(✔↓kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲6.44%。香港目前疫情也(σβyě)同西(xī)方國(guó)家(jiā)一(y★‌ī)樣來(lái)到(dào)第二波，但(dàn)香∞↕港市(shì)場(chǎng)本月(yuè)走勢其實聯動美'✘↓(měi)股更多(duō)，因此出現(xiàn)大(dà)幅$¶φ上(shàng)漲。2020年(nián)對(duì)香港本地δ±(dì)發展而言，雖然受到(dào)疫情和(hé)國(gu≤×ó)際政治負面影(yǐng)響，但(dàn)卻在改革中迎來(lái)β≤♥ 了(le)一(yī)大(dà)批優質科(kē)創→φ∞↑企業(yè)的(de)上(shàng)市(shì)或回歸。♦→©÷香港國(guó)際金(jīn)融中心的(de♠≠)地(dì)位不(bù)僅沒有(yǒu)降低(dī)反而有(yǒu)所≈®×加強，前期香港市(shì)場(chǎng)的(de)弱勢是(shì)Ωπ✘λ不(bù)合理(lǐ)的(de)，出現(xiàn)反彈理(lǐ)所應當。

11月(yuè)以美(měi)元計(jì)價的(de)MSCI中國(guó)指數(↕✘↕♥shù)上(shàng)漲2.76%。本月(yuè)受疫苗進展及美(měi)ε≥₹國(guó)大(dà)選塵埃落定刺激，MSCI發達市(shì)場(§€chǎng)上(shàng)漲12.66¥≈​§%，而MSCI新興市(shì)場(chǎng)✔γ上(shàng)漲9.21%。本月(yuè)值得(de)一δ<↓Ω(yī)提的(de)事(shì)件(jiàn)是(shì)螞蟻£↓®金(jīn)服上(shàng)市(shì)之前被突然叫停，使得(de)≠♥母公司阿裡(lǐ)巴巴單月(yuè)跌幅達到(dào)13.5ε♥6%，同時(shí)市(shì)場(chǎng)也(yě)傳出針對(←φ≤πduì)互聯網巨頭的(de)反壟斷征求意£'≠見(jiàn)稿，這(zhè)兩件(jiàn)事(shì)使得(de)中π¶ ​國(guó)科(kē)技(jì)公司整體(t®↕λǐ)受到(dào)了(le)影(yǐng)響≠  →，也(yě)大(dà)幅拖累了(le)MSCI中國(guó)指數(shù)↕✘₹。

11月(yuè)美(měi)元指數(shù)在盤整兩個(gè)月(yuè)後繼  ↓₽續開(kāi)始趨勢性下(xià)跌，收于92.✔φ¶0，這(zhè)一(yī)趨勢并未結束，應該是(shì)一(yī)個(gè)長‌α(cháng)期的(de)過程。11月(yuè)人(ré↔‌☆↓n)民(mín)币兌美(měi)元繼續升值1.75%至6.58。由于支撐$∑₹人(rén)民(mín)币基本面的(de)是(shì)中國(g₹∏₽☆uó)巨大(dà)的(de)生(shēng)産能(néng)力和(‌₽hé)全球第一(yī)的(de)消費(fèi)市(shì)場(chǎng)，÷​我們認為(wèi)人(rén)民(mín)币很(hěn)可(k✔↑"ě)能(néng)穩步走強，但(dàn)升值不(b∑π​ù)宜過快(kuài)，在6.0-7.0的(γ ‌"de)範圍內(nèi)逐漸震蕩走高(gāo)是(shì)較為↓​Ω£(wèi)理(lǐ)想的(de)。

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dà)‌★邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水≤≠(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源¥<素質，較高(gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)國(guó)內( $Ω♦nèi)市(shì)場(chǎng)潛力×α。在全球秩序可(kě)能(néng)需要(yà✘ ★o)幾年(nián)時(shí)間(jiān)才能(néng)完全恢複正常狀态 ₩ 的(de)外(wài)部環境下(xià)，目前開(kāi)發 σ♣國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力即內(n≈γ↓èi)循環已成為(wèi)重中之重。在不(bù)确定的(de✔‍'λ)經濟大(dà)環境下(xià)，中國(guó)的(de)經濟增長₽✔€(cháng)在全球表現(xiàn)相(xiàng)對(duì)亮(liàngγ"✔&)眼。随著(zhe)對(duì)疫情預期的(de)逐漸穩定，市(shì∞✔♦)場(chǎng)風(fēng)險偏好(hǎo)會(huì)逐漸≈₹提高(gāo)，我們已經看(kàn)到(dào)明(míng¥ ±)顯的(de)國(guó)際資金(jīn)和(hé)國(guπ•÷ó)內(nèi)場(chǎng)外(wài)資金(jīn)進入¶®‍A股市(shì)場(chǎng)的(de)迹象，市≥✔∞δ(shì)場(chǎng)已經處于長(cháng)期牛市(©→λ®shì)通(tōng)道(dào)中。

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