2020年(nián)12月(yuè)美(měi)股δε×₽市(shì)場(chǎng)繼續全面走高(gāo)。全月(yuè)納斯<∏達克指數(shù)上(shàng)漲5.65%，标普¶→500指數(shù)上(shàng)漲3.71%，道(dào)指上(sh≥★♦àng)漲3.27%。在8月(yuè)市(shì)場(chǎng)創出了(le©φ)新高(gāo)之後，主要(yào)由于面臨新冠疫情和(hé)總統大(dΩ λ¶à)選的(de)不(bù)确定性，9月(yuè)和(§​✔®hé)10月(yuè)兩月(yuè)市(shì)場(chǎng)←∞∏出現(xiàn)一(yī)些(xiē)調整。然而11月(y∑α♥¶uè)以來(lái)這(zhè)兩項壓制(zhì)因素得π₩≥(de)到(dào)全面緩解，雖然進入冬季使得(de)美(měi)↔$ 歐疫情第二波來(lái)勢洶洶，但(dàn)疫苗方面進展神速，西(xī)方各國♦←•&(guó)紛紛批準疫苗的(de)緊急使用(yòng)，12月(yuè)已經開(β¶π‌kāi)始規模化(huà)注射。雖然目前進展才剛剛開(kāi ☆)始，但(dàn)市(shì)場(chǎng)預期則≥£≤是(shì)明(míng)年(nián)上(→±σ♦shàng)半年(nián)歐美(měi)國(guó)家(jiā)疫苗•∏∏∞能(néng)大(dà)範圍使用(yòng)，疫情影(yǐng)響将在明(≈→♣míng)年(nián)基本消失；美(měi)國(gu♣✘♥ó)大(dà)選雖然出現(xiàn)種種波折，但(dàn)拜登成為(wè™★∞i)美(měi)國(guó)新總統的(de)障€¶§礙逐一(yī)排除，民(mín)主黨甚至可(kě)能(néng)将同時(shí󩣕)控制(zhì)參衆兩院，使得(de)施政順利性加大( ✔dà)，市(shì)場(chǎng)的(de)不(bù)确定 δ↑性消除。拜登上(shàng)台雖然會(huì)加稅，但(dàn$₹&')會(huì)有(yǒu)一(yī)個(gè)限度，同§>​時(shí)也(yě)會(huì)以财政刺激來(l±← Ωái)對(duì)沖。而且拜登對(duì)于科(kē)技∏§σ(jì)，新能(néng)源和(hé)全球化(huà)持λ>支持态度，對(duì)中國(guó)的(de)态度也(y&× §ě)會(huì)更加理(lǐ)性，因此市(shì)場(♣±chǎng)整體(tǐ)對(duì)拜登上(shà§'∑©ng)台也(yě)是(shì)持正面反映。

2020年(nián)全年(nián)，✔±标普指數(shù)上(shàng)漲16.26%（2019年(↔↕¶nián)+28.88%），納斯達克指數(shù)上(shàng)漲4≈ε3.64%（2019年(nián)+35.23%），←♣道(dào)指上(shàng)漲7.25%（2019年(nián→αφ)+22.34%）。可(kě)以說(shuō↓≠¶☆)2020年(nián)是(shì)讓世界難忘也(yě)是(shì)讓全球資₹&本市(shì)場(chǎng)難忘的(d£§e)一(yī)年(nián)，發生(shēng)了(le)許多(duō)影(✔§¥yǐng)響深遠(yuǎn)的(de)大(dà)事(shì)。美(mě₹ i)股市(shì)場(chǎng)在年(nián)初新冠疫情重挫之下(© xià)，上(shàng)演大(dà)反轉，最終居然成±☆為(wèi)了(le)三大(dà)指數(shù)豐收的(d ♦♥εe)一(yī)年(nián)，而納斯達克指γλ✘數(shù)更是(shì)以43.64%收獲了(le)×↑近(jìn)20年(nián)來(lái)最大(dà)的(de)年(nián)↕¥δ≈度漲幅（曆史記錄是(shì)1999年(nián)λβ↕✘科(kē)網泡沫破滅前一(yī)年(nián)納指↕∞漲幅+85.59%），加上(shàng)2©∑¶§019年(nián)的(de)漲幅，納指兩年(φλ↕←nián)幾乎翻倍。這(zhè)是(shì)泡沫嗎(ma)？我們無法判斷，畢竟♦"泡沫隻有(yǒu)在破裂後才能(néng)确認。不(™€↔bù)過從(cóng)估值上(shàng)看(kàn)，傳統的(de)五₽ <±大(dà)龍頭FAANG（Facebook，AMZ✘λN，Netflix，Google，Apple）估值并不 λ(bù)貴，而且基本面趨勢良好(hǎo)。而新龍頭Tes✘≠la，以及一(yī)衆創新型美(měi)股，則是(shì)估值彈性巨大(δ≤♥σdà)，很(hěn)難判斷是(shì)否存在泡沫。2020有(yǒ→β↑∑u)可(kě)能(néng)是(shì)百年(nián)不(bù)遇的£✘​​(de)一(yī)年(nián)，結合美(měi)聯儲大(dà)放§α✔(fàng)水(shuǐ)（以及各國(guó)央行(xíng)放(♦$≥γfàng)水(shuǐ)）和(hé)美(měi)元大(♦±"dà)貶值（隻是(shì)相(xiàng)對(du☆‌αì)其它貨币貶值更多(duō)），以及與此相(xiàng)關的(>σ∞de)黃(huáng)金(jīn)和(hé)比特币大(dà)漲，過>±去(qù)的(de)估值經驗也(yě)許難以再适用(yòng)，我們≤•₽要(yào)積極适應新的(de)形勢。

2020年(nián)12月(yuè)上(shàng✔')證指數(shù)上(shàng)漲2.40%，滬深300指數≈™  (shù)上(shàng)漲5.06%，創業(§α↓yè)闆指數(shù)上(shàng)漲12.70%，持續處于牛市(s♥∞"σhì)的(de)狀态中。從(cóng)全年€&↓♣(nián)來(lái)看(kàn)，上(shàng)證指數(shù)上(₩Ω£∏shàng)漲13.87%（2019年(nián)22.30%），滬深300¶αφγ指數(shù)上(shàng)漲27.21%(2019年(nián)₩π36.07%)，創業(yè)闆指數(shù)上(shàng)漲&¶€64.96%（2019年(nián)43.79%）。在年(nián)初£∞→¥中國(guó)首發疫情的(de)情況下(xià)，國(guó)家(j ∞iā)迅速進行(xíng)組織動員(yuá<→‌φn)，終于在一(yī)季度內(nèi)基本撲滅了(le" ♦≠)國(guó)內(nèi)疫情，在二季度開 σ(kāi)始恢複經濟，這(zhè)在全球主要(yào)國(guó)家(jiā‌$♥)中是(shì)非常難得(de)的(de)。因此，市(shì)場(chǎng)→©☆正如(rú)17年(nián)前的(deγ )SARS一(yī)樣，出現(xiàn)了(l☆§δe)V型反轉，最終主要(yào)指數(shù)連續兩年(nián)上(s≠©♣ hàng)漲，而創業(yè)闆指兩年(nián)總計(jì)☆¥‌σ上(shàng)漲137%，甚至超過了(le)納π₩斯達克指數(shù)的(de)漲幅。

從(cóng)目前基本面來(lái)看(kàn)，中國(guó)近(jìn)期∑'×₩的(de)經濟增長(cháng)趨勢是(shì)各大(dà)σ''國(guó)裡(lǐ)最強的(de)，國(guó)外(wài)訂單和(h≥∑é)國(guó)內(nèi)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯。從(có₽®÷ng)短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，很(™±>hěn)多(duō)企業(yè)在2020年(nián)3、4π©季度，以及2021年(nián)的(de)1、2季度将連續4個(gè)♠σ★≈季度出現(xiàn)業(yè)績增長(cháng)。雖然中國(guó)對(du↕£$ì)貨币政策開(kāi)始采取邊際收緊态度，但(dàn)由于2021年(niá™™÷™n)通(tōng)脹及貨币貶值壓力不(bù)高(gāo)，甚至還(hái)β✘Ω✘可(kě)能(néng)出現(xiàn)貨币升值過快(kuài)導♣←π§緻央行(xíng)被迫投放(fàng)基™β‌<礎貨币的(de)可(kě)能(néng)。&§因此，我們對(duì)市(shì)場(c¥↕>hǎng)資金(jīn)面并不(bù)是(shì)那(nà)麽擔心。還(← ♦hái)有(yǒu)一(yī)點非常重要(yào)，那(nà)就(jiù)是(α≠' shì)連續兩年(nián)主要(yào)指數(shù)的(de)上(shà​✘ng)漲，導緻公募基金(jīn)收益率非常好(hǎo)，賺錢(qián)效應将•±↓≈不(bù)可(kě)避免地(dì)吸引場(ch±©ǎng)外(wài)資金(jīn)不(b™γù)斷入場(chǎng)，增加牛市(shì)趨勢。當然，我們相(xià≥•ng)信國(guó)家(jiā)希望慢(màn)牛而不(bù)是(shì±¥₩π)快(kuài)牛，一(yī)定會(huì)出•↑現(xiàn)一(yī)些(xiē)精準調控。所以我們的(de)®♥投資并不(bù)基于未來(lái)估值的(de)泡沫化(huà)上(shà•§ng)（雖然這(zhè)一(yī)點非常可(kě)能(<∞→‍néng)），而更基于未來(lái)基本面的(♠→de)發展能(néng)消化(huà)不(bù)斷擡高(gāo)的(dβ♠↓δe)估值上(shàng)。目前看(kàn)來(l×←≈ái)一(yī)些(xiē)估值顯得(de)過高(gā∞$o)的(de)優質公司，在新年(nián)到(dào)來(l€♦'ái)後已經可(kě)以用(yòng)2021年(nián∞→γ→)，甚至2022年(nián)的(de)業(​§yè)績估值，這(zhè)種切換使得(de)目Ω∞前的(de)估值水(shuǐ)平還(hái)可(kě☆α)以接受。

從(cóng)中長(cháng)期來(lái)看(kà≠↔∑↑n)，我們認為(wèi)市(shì)場(≠ 'chǎng)已經進入了(le)慢(màn)牛過程，因為(wèi)1™✔¶π、全球寬松環境已經進入長(cháng)期化(huà)。以 >美(měi)國(guó)的(de)負債水(shuǐ)平，美(mě™$₽ i)國(guó)基礎利率擡升至1.5%以上(shàng)隻會 ©→✘(huì)發生(shēng)在遙遠(yuǎn)的(de)未來(lái)（那¥♥€(nà)個(gè)時(shí)候美(měi)國(guó)稅收的(de)一(yīβ♣↓>)半可(kě)能(néng)将支付國(guó)¥§♦債利息）。歐洲日(rì)本更不(bù)用(yòng)說πσ≈(shuō)，零利率預計(jì)還(hái)要(yào)ε¥£¶維持很(hěn)長(cháng)時(shí)間(jiān♥​¶)。在這(zhè)樣的(de)環境下(xià)，中國(g♠≠≥ uó)國(guó)內(nèi)融資環境的(de)基調也(y™≠'ě)不(bù)會(huì)長(cháng)時(shí)間(jiān)收得(de♠Ω'')太緊。2、市(shì)場(chǎng)已逐漸适應中美(měα‍i)未來(lái)的(de)長(cháng)期摩擦，對(duì)美(m≈✘∑ěi)國(guó)任何人(rén)上(shàng)台都(dōu)σ∑ ♦保持定力。經過兩年(nián)貿易戰和(hé)2020γ↑₩↔疫情大(dà)考驗，市(shì)場(chǎng)對(du>₹ì)中國(guó)的(de)實力和(hé)經濟基本面的(de)信心€λ更強。而RCEP的(de)簽署和(hé)中歐貿易協定談判的(de)完成，将≈'€為(wèi)未來(lái)進一(yī)步改革開(kāi)放(fàng)，轉型升∞✔↓級，國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環的(de←♥∞)成功奠定了(le)紮實的(de)基礎。3、中國(guó)未∞​©來(lái)的(de)發展需要(yào)一(yī)個(gè)健  康而慢(màn)牛的(de)資本市(shì)場(chǎng)，随著©©↔(zhe)近(jìn)年(nián)資本市(shì)場(chǎng)改革的£¶(de)不(bù)斷深入，中國(guó)政 ÷γ 府對(duì)資本市(shì)場(chǎng)的φ&(de)了(le)解也(yě)在逐漸加深，♣"相(xiàng)信調控水(shuǐ)平會(huì)比之前更∞λ§高(gāo)。

2020年(nián)12月(yuè)港股恒生(φ shēng)指數(shù)上(shàng)漲3.3☆✘∞8%， 國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲1.82%，科(kē∞"‍≤)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲5.0<Ω$7%。2020年(nián)全年(niáβ&™>n)，恒生(shēng)指數(shù)下(xià)跌3.40%（20←×®19年(nián)上(shàng)漲9.07↑♠Ω✔%）， 國(guó)企指數(shù)下(€$xià)跌3.85%（2019年(nián)上(shà♣>≥™ng)漲10.30%），科(kē)技(jì)指數(shù)上(sh $≤àng)漲78.71%（2019年(nián)上(shàng)漲36.25%α≠≥σ）。香港三大(dà)指數(shù)中，代表α∑老(lǎo)行(xíng)業(yè)的(de)恒生εΩ(shēng)指數(shù)和(hé)恒生(shēng)國(g¥↓₹uó)企指數(shù)基本沒漲，估值在底部，而唯有(≤♦↕♦yǒu)恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)這(zhè∏★>λ)個(gè)新指數(shù)成為(wèi)連續兩年(n← ián)上(shàng)漲的(de)指數(s÷€"♠hù)，而且漲幅高(gāo)達143.49%，不(bù)僅超過美(měi)國(δ'↔guó)納斯達克指數(shù)，也(yě)超過♠α了(le)A股創業(yè)闆指數(shù)。可(kěφ♦↕₩)見(jiàn)說(shuō)港股沒有(yǒu)機(jī)會(huì)是≠ε(shì)不(bù)正确的(de)，隻是(shì)需要(yào)找到(dà€↓εo)代表香港市(shì)場(chǎng)最活躍的(de)那(nà)批中國(•↔÷≤guó)最優質的(de)資産。2020年(nián)對(duì)香港本地($£dì)發展而言，雖然受到(dào)疫情和(hé)國(guó)際政治負面影 ←$∑(yǐng)響，但(dàn)卻在改革中迎來(lái)了(le)一(yī β★)大(dà)批優質科(kē)創企業(yè)的(de)上(sh★λàng)市(shì)或回歸。香港國(guó)際金(j♥∞ ×īn)融中心的(de)地(dì)位不(bù)僅沒有(yǒu)降低(♦•α&dī)反而有(yǒu)所加強，特别是(shì)國(guó)安•±∑法頒布之後，香港政局穩定人(rén)心，那(nà)些(xiēφ≤∏)在香港市(shì)場(chǎng)被低(dī)估的(d 'e)傳統資産也(yě)有(yǒu)望出現(xiàn)反彈。

12月(yuè)以美(měi)元計(jì)價✔£π​的(de)MSCI中國(guó)指數(shù)上(shàng)漲2.76%↑★，MSCI發達市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲4.14%☆ ，而MSCI新興市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲7.15%。從±→(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，以美(m•<ěi)元計(jì)價的(de)MSCI中國(guó&≥')指數(shù)上(shàng)漲27.32%（2×π£™019年(nián)20.95%），MSCI發達市(shì)場(>®πchǎng)上(shàng)漲14.06%（2019年(nián)25.1↑$∞≥9%），而MSCI新興市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲1α↑←5.84%（2019年(nián)15.43%）。中∞↑π↓國(guó)市(shì)場(chǎng)表現≥¥‍(xiàn)明(míng)顯好(hǎo)于發達₽•®市(shì)場(chǎng)和(hé)新興市(shì)場‌↔Ω§(chǎng)。

12月(yuè)美(měi)元指數(shù)繼續趨勢性下(xià)跌→✔÷δ，全月(yuè)下(xià)跌2.25%，收于89.96，正σ±↔式破了(le)90。這(zhè)一(yī)趨勢并未結束而 γ€應該是(shì)一(yī)個(gè)長(cháng)期的(de)過程。12月(₹∏÷yuè)人(rén)民(mín)币兌美(měi)元繼續升值0.6>✘£5%至6.54。從(cóng)全年(nián)來(lái±₽♥)看(kàn)，美(měi)元指數(shù)下(xià)跌6.73%£φ，人(rén)民(mín)币兌美(měi)元升值6.12%。可(kě)見ε↑(jiàn)人(rén)民(mín)币兌除美(měi)元以外(wài)的(dδ÷ε☆e)主要(yào)貨币基本保持穩定。由于Ω↕↓$支撐人(rén)民(mín)币基本面的(de)是(∑¶®shì)中國(guó)巨大(dà)的(de)生(s♥®€hēng)産能(néng)力和(hé)全球第一₽×(yī)的(de)消費(fèi)市(shì)場(chǎng)，我們認為(wè©₽i)人(rén)民(mín)币很(hěn)可(kě)能(néng)穩步走強， λ但(dàn)升值不(bù)宜過快(kuài)，在6.0-7β¶λ.0的(de)範圍內(nèi)逐漸震蕩走高(↓∑αεgāo)是(shì)較為(wèi)理(lǐ‍→ γ)想的(de)。

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dà)邏輯未變≥∑π∏：低(dī)人(rén)均收入水(shu&λǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的(dδ≤®e)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)國(guó)內(nèi♥×♠÷)市(shì)場(chǎng)潛力。在全球秩序可(kě)能×ε(néng)需要(yào)幾年(nián)時(shí)間($γ↓jiān)才能(néng)完全恢複正常狀态的(de)外(wài)↕£≥₩部環境下(xià)，目前開(kāi)發國(guó)맮≠內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力>™即內(nèi)循環已成為(wèi)重中之重。在不(bù)确定的(de)經濟大♦ (dà)環境下(xià)，中國(guó)的(de)ελ'經濟增長(cháng)在全球表現(xiàn)'π€•相(xiàng)對(duì)亮(liàng)眼。随著(zhe)對(d£ βuì)疫情預期的(de)逐漸穩定，市(shì)場(chǎng)風(fē♥β ng)險偏好(hǎo)會(huì)逐漸提高$φ(gāo)，我們已經看(kàn)到(dào)明(míng)顯的(de)國(gu♦₽↓ó)際資金(jīn)和(hé)國(guó)內(nèi)場(c€≠hǎng)外(wài)資金(jīn)進入A股市(shì™✘‍₩)場(chǎng)的(de)迹象，市(shì)場(chǎng)已經©×處于長(cháng)期牛市(shì)通(tōng)道(dào)中。

免責聲明(míng)