前一(yī)段有(yǒu)篇文(wén)章(zhāngλ↕'≈)分(fēn)析稱小(xiǎo)老(lǎo)闆們對(du✔•≤™ì)IPO的(de)信仰正在萎縮，私募股權基金(jīn)♠≈∞則頻(pín)頻(pín)被套在D輪或者E輪♣‍♠的(de)融資，上(shàng)市(shì)的(de)價格反倒沒有(yǒu)σ♣♣♣入股價格高(gāo)。誠然，當前的(de)二<φ級市(shì)場(chǎng)從(cóng)2016年(nián)開(kāi≈≈)始就(jiù)是(shì)核心資産、龍頭公司持ππ續漲，代表大(dà)企業(yè)的(de)滬深300指數(s§∞§hù)16年(nián)以來(lái)漲$♠≤♦幅46%，而代表小(xiǎo)企業(yè)的(de)中證100♥≤0跌幅高(gāo)達39%，完全的(de)兩極分(fēn"Ω™≥)化(huà)。這(zhè)種1：9的(de)反差在202δ¶↔ 1年(nián)1月(yuè)達到(dào)一(yī)個× (gè)高(gāo)峰，1月(yuè)份被戲稱為↔×↓(wèi)“漲出來(lái)的(de)熊市(shì)&rdq←λ¶uo;，滬深300漲幅2.7%的(de)情況下(xià)，中證10←™00下(xià)跌5%。小(xiǎo)企業(yè)上(s♠≤©↔hàng)市(shì)無法獲得(de)高(gā↕​>o)估值，市(shì)值小(xiǎo)、再融資難、沒有(yǒu)成交量₩÷σ、鎖定期後股價面臨破發風(fēng)險已經成為(wèi≈‍)常态。如(rú)果這(zhè)種情況不(bù)改，那(nà)麽IP×≥O上(shàng)市(shì)也(yě)無法獲得(de)多(duō)少(s÷×"hǎo)收益，私募股權投資更是(shì)有(yǒu)賠錢(qián)的(de)× →α風(fēng)險。

過去(qù)幾年(nián)市(shì)場(chǎng)走出這(zhè)樣ε>的(de)結構性“牛市(shì)”是(shì)有₩₩✘(yǒu)背後根本原因的(de)。主要(yào)原因包括™♥ε≈： 1）随著(zhe)人(rén)口紅(hóng)利的(de₩ )結束，國(guó)內(nèi)大(dà)部分(f↑≠ ēn)行(xíng)業(yè)都(dōu)過了(le)紅(hóng)β₹∏海(hǎi)競争的(de)階段，龍頭企業(yè)有(yǒu)↕≤∞≠非常明(míng)顯的(de)、不(bù) ♠∏>斷加強的(de)競争優勢，其占有(yǒu)的 ≠€©(de)市(shì)場(chǎng)份額在持續♠☆ 提升；2）外(wài)資借道(dào)滬深股通(tōng)大✔​∏∑(dà)量進入A股市(shì)場(chǎng)，掌握☆&π了(le)一(yī)些(xiē)龍頭公司的(de)定價‌→±權，改變了(le)A股龍頭公司的(de)估值和(hλ©÷é)定價模式；3）持有(yǒu)龍頭股的(de)頭部基金(jīn‍↔)過去(qù)幾年(nián)完全是(shì)正反₽‌≥&饋，在總共1626位偏股型基金(jīn)經理(lǐ)中，有(yǒ∞•πu)255位管理(lǐ)的(de)基金(jīn)規模超百億，更有(≤§yǒu)45位基金(jīn)經理(lǐ)管理(lǐ)規模超過300億，這(z↓<$hè)45位基金(jīn)經理(lǐ)合計(jì)管理(lǐ) β↓規模已經超過2萬億，相(xiàng)較20年(nián)四季度末主動權益基¶σδ✔金(jīn)5.17萬億的(de)總規模，差不(bù)多(∏‌Ωduō)占到(dào)40%的(de)水(shuǐ)平。這(zhè)也(y₹&ě)意味著(zhe)這(zhè)些(xiē)基©®πδ金(jīn)經理(lǐ)在市(shì)場(↑¶♠♣chǎng)上(shàng)具有(yǒu)極高©γ≤α(gāo)話(huà)語權，對(duì)個(gè)股的(de)定<≠δ價權持續提升。大(dà)基金(jīn)天然無法買入流動性不(bù)佳的$'(de)小(xiǎo)股票(piào)，隻能(néng)在龍頭股裡‌>(lǐ)面騰挪。結構性牛市(shì)就(jiù)是(sh<¶ì)在這(zhè)種背景下(xià)誕生(shēng)的(de)。

然而在行(xíng)情走到(dào)當前這★φ'≤(zhè)個(gè)位置，龍頭股都(dōu)高(gāo)高(gāo★$↑≠)在上(shàng)，估值以幾十倍為(wèi)基數(shù)的 ÷γ(de)時(shí)候，隐患也(yě)悄然顯現(xiàn)。首先，再好(hǎo>‌π≈)的(de)公司也(yě)不(bù)能(néng)脫離(lí)估值↕¥®這(zhè)個(gè)“地(dì)心引力&rdq¶π$‌uo;，與美(měi)國(guó)股市(shì)相(xiγπ♠♣àng)比大(dà)A的(de)消費(fè₩♦׶i)、醫(yī)藥、科(kē)技(jì)等龍頭公司的(de)估值已Ω☆≥>經超過了(le)美(měi)國(guó)對(duì)應公司§‍₩ 。其次消費(fèi)、醫(yī)藥賽道(dào)交易非常•∞​擁擠，各路(lù)資金(jīn)都(dōu)在裡φ•(lǐ)面了(le)，新增資金(jīn)除了(le₩γ♠>)基民(mín)新申購(gòu)外(wài)，願意主動購(gòu)買$₽≈ 這(zhè)些(xiē)闆塊的(de)資金(jī₩​n)已經是(shì)很(hěn)少(shǎo)了(le)。恐怖的®€(de)平衡已經建立，抱團最容易從(cóng)內(nèi)部破§₩裂。再次，中小(xiǎo)企業(yè)再融資很(hěn)難≥λ≥得(de)到(dào)機(jī)構認同，再融資困難。而不(bù)需要φ←(yào)錢(qián)的(de)的(de)大(dà)企業(yè)則很(hěn>÷•)多(duō)資金(jīn)等著(zhe)送錢(qián)給他δεφ✔(tā)。很(hěn)顯然，中小(xiǎo)企業(yè)再融資難并不(bù) ₹符合國(guó)家(jiā)擴大(dà)直接融資比例，建立多(duō)↑"層次資本市(shì)場(chǎng)，扶←®δ持中小(xiǎo)微(wēi)企業(yè∏≈)，大(dà)力推進科(kē)技(jì)轉型的(de)根本訴求。所以報(bà∏ ↔o)團的(de)隐患在加大(dà)，監管層也(yě)有(yǒu)↑¥所警覺，最近(jìn)一(yī)些(xiē)知(zhī)名大(dà)基∑®∑金(jīn)主動停止大(dà)額申購(gòu)，主動進行(xíng)分(​≠fēn)紅(hóng)的(de)行(xíng)為(wèi)¶&也(yě)許背後有(yǒu)更深刻的(de)含義®λ。

市(shì)場(chǎng)自(zì)2021年(÷☆nián)春節後有(yǒu)了(le)一(yī)些(xiē)明(míng)顯變π¥ 化(huà)，鐘(zhōng)擺似乎到(dào)了(le)某個(₽♣gè)方向的(de)最高(gāo)點附近(jìn)，正在醞釀向另一(≈ ≠yī)個(gè)方向擺動。核心企業(yè)的(de)重要(yào)代表&ldλπ≠≤quo;茅指數(shù)”節後兩周下(xià)跌12.5%，€♠•而中證1000僅僅下(xià)跌0.6%，節後兩周錄得(d✔≥e)上(shàng)漲的(de)個(gè)股高(gāo)達3300多(du'€≤ō)個(gè)，下(xià)跌的(de)不(bù)到(dào)ε÷'900個(gè)，但(dàn)是(shì)因為(wèi)下(xi>•à)跌的(de)以大(dà)公司為(wèi)主，所以指數γ✘→(shù)表現(xiàn)很(hěn)差。抱團已然出現(xiàn)松動，中←≠小(xiǎo)股票(piào)則企穩反彈。當前既要(yào)警惕基金(®∞¶✔jīn)下(xià)跌導緻基民(mín)贖回基≈₹✔©金(jīn)，從(cóng)而加大(dà)基金(jīn•↕★)減倉力度帶來(lái)的(de)負反饋對(duì)$γ核心公司股票(piào)的(de)負面作(zuò)用(yòng)，又(yòδ​u)要(yào)注意一(yī)些(xiē)真正的(de)優質的(de)中小(×→≤xiǎo)股票(piào)在增速快(ku​✔‍ài)、估值低(dī)的(de)現(xiàn)狀下(x<÷✘ià)蘊含的(de)投資機(jī)會(huì)。

最近(jìn)的(de)市(shì)場(ch•©< ǎng)波動比較大(dà)，根本原因還(hái)是(shì)擔β∞憂流動性。疫苗可(kě)能(néng)帶來(lái)疫情徹底緩解，從(cóngδ♠)而推動全球經濟複蘇，而過去(qù)一(yī)年(nián)為(w‍ ≤èi)對(duì)沖新冠疫情而釋放(fàng)的(de)巨量流動性面♦£臨收緊的(de)風(fēng)險，可(kě)以說(shuō≤'λ‍)是(shì)一(yī)定會(huì)收緊的(de)。流動性收緊的(de)‍&₩β情況下(xià)難有(yǒu)牛市(shì)，利率上(s•✘™hàng)升給股市(shì)整體(tǐ)估值帶來(lái)巨大(dà)壓力π×±，尤其以高(gāo)估值的(de)股票(piào)回調壓力最大(dà)，美(m¥γěi)股在高(gāo)位，中國(guó)的 ₹∏ (de)龍頭股票(piào)也(yě)在高(β ≈gāo)位。也(yě)不(bù)要(yào)★σα↕幻想二八變八二，沒有(yǒu)流動性不(bù)可(  εkě)能(néng)有(yǒu)80%股票(₹φαpiào)普漲的(de)情況出現(xiàn)。<Ω₩γ但(dàn)是(shì)真正有(yǒu)成§→長(cháng)性，有(yǒu)巨大(dà)市(shì)場(chǎng)空( ∑☆kōng)間(jiān)，增速高(gāo)的(de)中小(xiǎo)股票(₹♥©≤piào)會(huì)有(yǒu)投資機(jī)會(huì)，隻要(yào)從δ↕λ™(cóng)龍頭股裡(lǐ)面漏出一(yī)些(xiē)資↑✔金(jīn)就(jiù)足夠這(zhè)些(xiē)中小(xiǎo)股票(pi≠♣←↕ào)漲的(de)了(le)。

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