2021年(nián)2月(yuè)美(měi↕©≥₹)股市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)®•先漲後跌的(de)大(dà)幅震蕩。雖然全月(yuè)納斯達克指數(shù)上↕♣‌♣(shàng)漲0.93%，但(dàn)距離(lí)月(yuè)中的(de)高÷πλ(gāo)點回撤達7%。全月(yuè)标普500指數(shù)上(shà₽↑♠ng)漲2.61%，道(dào)指上(shàn¶•£λg)漲3.17%，标普和(hé)道(dào)指雖然也(yě)有(y≥↕♣$ǒu)高(gāo)位的(de)回撤，但(dàn)幅度明(míng)顯小(xi↔★<ǎo)于納指，分(fēn)别僅為(wèi)3.5%，3.4%。這 ←Ω(zhè)說(shuō)明(míng)市(shì)場(chǎng)開(kāi←₽ £)始反映美(měi)國(guó)的(de≈‍÷)疫情複蘇預期。随著(zhe)美(měi)國(guó)疫苗注射£φ加速，疫情對(duì)經濟的(de)負面影(yǐng)響将逐漸褪去(qù)。¶‌α±而美(měi)國(guó)在疫情期間(jiān)注入的(de)大↕≈"§(dà)量流動性，使得(de)股市(shì)在過去(qù)的(de)一(yπ♥₽¥ī)年(nián)漲幅巨大(dà)，特别是(shì)₽∑♣∑以成長(cháng)股為(wèi)代表的(de)納斯 •↕φ達克指數(shù)漲幅達到(dào)43.64%（2‌"019年(nián)+35.23%）。而當‍☆★±美(měi)國(guó)經濟複蘇時(shí)，随著☆★§ (zhe)通(tōng)脹的(de)上(sh↕$>àng)升和(hé)名義利率（十年(nián)期×±£✔國(guó)債收益率為(wèi)代表）的(de)上(shàngγ ×$)升，股市(shì)特别是(shì)成長(cháng)股的(de)估值将ΩΩ受到(dào)負面影(yǐng)響。這(zhè)就(jiù)是(shì)<↕≈±2月(yuè)美(měi)股市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)巨↔↓>大(dà)波動，并帶來(lái)全球市(shì)場(chσ↕ǎng)震動的(de)主要(yào)原因。

有(yǒu)意思的(de)是(shì)，上(shàng'€Ω↑)個(gè)月(yuè)美(měi)國(guó)資本市(shì)場(↔♠¶ chǎng)恰好(hǎo)就(jiù)發生(shēng)了(le)令全球震'γ‌驚的(de)GME股票(piào)的(de)暴漲所引發δ↔的(de)空(kōng)頭危機(jī)。我們在上(shàng)個π♦π(gè)月(yuè)的(de)月(yuè)報(bào)中認為(wèi)φ•✔☆這(zhè)是(shì)對(duì)市(shì)場(chǎn☆>©≥g)熱(rè)度的(de)一(yī)個(gè)警告，但(dàn)并不(bù)認>®為(wèi)是(shì)市(shì)場(‍↕εchǎng)見(jiàn)頂的(de)信号。現(‌™γxiàn)在來(lái)看(kàn)，也(yě)許我們的(dσε ​e)判斷從(cóng)長(cháng)期來(lái)✔♦看(kàn)（一(yī)年(nián)以上" ↓(shàng)的(de)維度）是(shì)正确的(de)，但(dàn)從(<↑δcóng)短(duǎn)期來(lái)看(kàn)，可β∞(kě)能(néng)美(měi)股市(shì)場(chǎng≥‌>≤)真的(de)需要(yào)一(yī)次較大"§±(dà)級别的(de)調整。以納斯達克為(wèi)标準（因為(w¶λèi)我們以關注成長(cháng)股為(wèi)主），幅度應該大(dà)♠$于去(qù)年(nián)9月(yuè)≤≈（大(dà)約12%的(de)回調）和(✔βhé)10月(yuè)（大(dà)約10%的(de)回調）的££₩(de)兩次震蕩調整。那(nà)兩次都(dōu)•​是(shì)在累計(jì)漲幅過大(dà)（或短(duǎn)期漲幅過&£大(dà)）之後疊加總統選舉的(de)不(bù)确定性帶來(lái)的(d±☆πe)回調，對(duì)經濟複蘇帶來(lái£ π∑)通(tōng)脹的(de)預期并不(bù)強，因此并不↕≤'≠(bù)影(yǐng)響估值。而估值調整對(duì)整體(¶λtǐ)股票(piào)價格的(de)影(yǐng)響是(shì↕ε<₹)最大(dà)的(de)。

但(dàn)這(zhè)次調整肯定不(bù)會(huì)超過去(qù)年(ni®¶♠án)2、3月(yuè)那(nà)次由突發疫情導緻的(de)崩盤（大(dà)約≈©30%出頭的(de)下(xià)跌）。原因很(hěn)簡單：1♥™、對(duì)于經濟複蘇引發通(tōng)脹從(cónΩπg)而影(yǐng)響股市(shì)估值，這(zhè)不(bù)是(shì)≥δ©一(yī)個(gè)無法預料的(de)事(shì)件(jiàn)，市(εΩshì)場(chǎng)是(shì)存在一(yī)定預期的(d↔δe)。2、如(rú)果股市(shì)下(xià↔✔₹α)跌幅度過大(dà)，由于财富效應影(yǐng)響将影(yǐng)響≠φ≈經濟複蘇，從(cóng)而破壞通(tōn☆ ‌>g)脹邏輯。3、美(měi)聯儲早已打預防針将寬容一(y&✘ī)定程度的(de)通(tōng)脹，以及股市(shì)下(xià)跌過Ω™✔大(dà)的(de)話(huà)投資者一(yī)定會(huì)預期美(₹©₹★měi)聯儲出手穩定市(shì)場(chǎng)。4、從(cóng)基本₽÷$面來(lái)說(shuō)，疫情确實加速了(l←¶₩×e)很(hěn)多(duō)公司的(de)滲透率，改變了(le)人(rγ®én)們的(de)消費(fèi)習(xí)慣，對(duì)很(hěn)多(≠σduō)納斯達克上(shàng)市(shì)↓✔€¥的(de)成長(cháng)股的(de)長(cháng)期基本面是(sh≈♣φ<ì)有(yǒu)利的(de)，估值和(hé)業(yè)績∏•↓雙升帶來(lái)的(de)戴維斯雙擊是(shì)合理(l♦λ×↔ǐ)的(de)。5.除非産生(shēng)了(le)遠(yuǎn)超預期且£↓σ無法在短(duǎn)期內(nèi)控制(zhì)的(d✘φ★​e)通(tōng)脹，這(zhè)種估值調整不(•÷©™bù)同于泡沫破裂，不(bù)會(huì)引起全市(shì≠↓$)場(chǎng)的(de)恐慌（而更多(duō)的(€±de)是(shì)結構調整）。我們粗略預計(jì)納斯達克從(£ ≈cóng)高(gāo)點回調的(de)幅$λ₹♣度在12%-22%之間(jiān)，目前已經回調了(le)7個(gè£γ"♦)點，即可(kě)能(néng)還(hái) ↔會(huì)繼續調整5%-15%（且從(cóng)美(měi)聯儲的(de)一₩↓(yī)貫鴿派反應來(lái)看(kàn)，繼續調整5%-♥&10%的(de)可(kě)能(néng)性大(dà)于繼續調$€整10%-15%）。

2021年(nián)2月(yuè)上(shàng)證指數(shù)上(≥←shàng)漲0.75%，距離(lí)月(yuè)中高(∞←gāo)點回撤6%；滬深300指數(shù)全月(yu™₽è)下(xià)跌0.28%，從(cóng)高(gāo)點回δ←撤10%；創業(yè)闆指數(shù)下(xià)跌☆®6.86%，從(cóng)最高(gāo)點回撤達16%。創業(yè)闆‍♣←指數(shù)的(de)大(dà)幅回調β$ ​其實也(yě)反映了(le)國(guó)內(nèi)成長(chá←≥±ng)股以及抱團白(bái)馬股的(de)回調，其邏輯和(hα✘↓é)美(měi)股納斯達克的(de)回調基'‍ 本一(yī)樣，即經濟複蘇貨币收緊帶來(lái)的(de)估值調整。雖然過去( ₩qù)一(yī)年(nián)中國(guó)在釋₩ →​放(fàng)流動性上(shàng)明(&₩≤míng)顯比美(měi)國(guó)要(yào)克制(zhì)很(hě§φn)多(duō)。從(cóng)基本面來(lái)看(kà☆←n)，中國(guó)近(jìn)期的(de)經濟增長☆≥(cháng)趨勢仍然是(shì)各大(α♥ dà)國(guó)裡(lǐ)最強的(de)，國(guó)外(wài<∞≈)訂單和(hé)國(guó)內(nèi)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)₹ 顯。雖然中國(guó)對(duì)貨币政策，特‍₩♠₹别是(shì)信用(yòng)方面開(kāi)始采取σδ÷邊際收緊的(de)态度，但(dàn)在全球低(d•"∑★ī)利率且中美(měi)利差較高(gāo)的(de)€£環境下(xià)，加上(shàng)過去(qù)一(yī)年(nián‍σ✘↓)彙率升值過快(kuài)，中國(guó)沒有(yǒu€₩™×)大(dà)幅收緊貨币政策的(de)基礎。不(bù♠€☆§)利的(de)一(yī)點就(jiù)是(shì)經過連續兩↔↑年(nián)主要(yào)指數(shù)的(de)上(shàng)漲，一(♣★•yī)些(xiē)抱團成長(cháng)股開(kāi)始明(míng)顯偏貴。∏∏α"而貴的(de)市(shì)場(chǎng)是(shì)比較脆弱的(de)，"♦∏風(fēng)吹草(cǎo)動就(jiù☆₩≠£)容易導緻調整。而我們之前預期的(de)由于基金(j≥‌® īn)的(de)賺錢(qián)效應所吸引的(de)場(chǎng)外(wàiε®)資金(jīn)（加上(shàng)房(fáng)住不(bù)炒）進♣δ場(chǎng),由于國(guó)家(jiā)主動調控等原因，不(bù)會÷₩♥γ(huì)再像之前的(de)牛市(shì)那(nà)樣突然性的(de)暴₩₹÷增了(le)。因此我們認為(wèi)未來(lái)一(yī)兩個(gè)季¥©π度市(shì)場(chǎng)進行(xíng)震蕩調§∏整，并在震蕩調整中出現(xiàn)一(yī)些₹✔(xiē)結構轉換都(dōu)是(shì)非常可(kě)能(néng)的(→₩☆♣de)。

但(dàn)從(cóng)中長(cháng)期來( βlái)看(kàn)，A股市(shì)場(≥₽chǎng)的(de)慢(màn)牛不(bù)會(huì)結束，因為☆₽§(wèi)1、全球寬松環境已經進入長(cháng)期化(huà)，中國(✘↑guó)國(guó)內(nèi)融資環境的π±♥₹(de)基調也(yě)不(bù)會(huì)長(cháng)時→∏≥ (shí)間(jiān)收得(de)太緊。2≠× 、市(shì)場(chǎng)已逐漸适應中美(®→<≥měi)未來(lái)的(de)長(cháng)期摩擦，經過兩年(ni₩<​γán)貿易戰和(hé)2020疫情大(dà)考驗→✔，市(shì)場(chǎng)對(duì)中國(guó)的(de)實力和(hé♣§)經濟基本面的(de)信心更強。3、中國(guó)未來(lái)的(β↓de)發展需要(yào)一(yī)個(gα♦ è)健康而慢(màn)牛的(de)資本市(shì)場(chǎng±♥)，中國(guó)政府也(yě)會(huì)同美(měi)聯儲一(yī)樣對÷λ&"(duì)股市(shì)進行(xíng)合理(lǐ)的(∑∏de)調控。

2021年(nián)2月(yuè)港股恒生(shē₩≥☆¥ng)指數(shù)上(shàng)漲2.46≤‌%， 從(cóng)月(yuè)中高(gāo)點回撤7%；>×→∏國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲0.34%，從(cóng)↔λ✔φ高(gāo)點回撤8.3%,科(kē)技(jì)指數(shù)在月(y¥¶uè)中創下(xià)11000點的(de ≤®•)新高(gāo)後回撤18.6%,全月(yuè)下(xià)跌4.3¥<>1%。2020年(nián)對(duì)香港本φ×地(dì)發展而言，雖然受到(dào)疫情↔≠φ₽和(hé)國(guó)際政治負面影(yǐng)響，但÷→​(dàn)卻在改革中迎來(lái)了(le)一(yī)大(dà)批優質企業≠≠ ®(yè)的(de)上(shàng)市(shì)​ φ♦或回歸。香港國(guó)際金(jīn)融中心的©↔(de)地(dì)位不(bù)僅沒有(yǒ≥↔αu)降低(dī)反而有(yǒu)所加強。對(duì)比國(guó)際主要σ☆(yào)指數(shù)，香港指數(shù)≈γγ∑仍是(shì)嚴重落後的(de)。近(jìn)期香港市(shì)場(cΩ‌♠✘hǎng)除了(le)受全球市(shì)場(chǎng)影(yǐng)響之☆♥$∏外(wài)，香港市(shì)場(chǎng)将提★≈高(gāo)交易印花(huā)稅也(yě)打擊了γ​λ♠(le)投資者的(de)熱(rè)情，特别是(shì)交易頻(pín)繁的("≠↓de)南(nán)下(xià)資金(jīn)在成長(cháng€↕)股上(shàng)的(de)熱(rè)→'©情。但(dàn)我們認為(wèi)提高(gāo)交易¶λ δ印花(huā)稅通(tōng)常來(lái)講并不(bù)會(h₹ "→uì)改變一(yī)個(gè)市(shì←δ♦)場(chǎng)內(nèi)在的(de)運行(xíng)φ♣$ 的(de)趨勢。

2021年(nián)2月(yuè)以美(měiγ←)元計(jì)價的(de)MSCI中國(guó)指>↑數(shù)下(xià)跌1.05%，從(c• ∏♣óng)高(gāo)點回撤11.1%；M€ SCI發達市(shì)場(chǎng)上(sh₽>∞≠àng)漲2.45%，從(cóng)高(gāo)點回撤3.6%；MS<>φ CI新興市(shì)場(chǎng)上(shεαàng)漲0.73%，從(cóng)高(gāo)點回撤7.3&♦₽©%。這(zhè)符合一(yī)旦資金(jīn)≠ ±收緊或有(yǒu)收緊預期時(shí)，新興市(shì>×)場(chǎng)将出現(xiàn)資金(jīn)流出的(de)規律β§₩。

2021年(nián)2月(yuè)美(měi​✔£​)元指數(shù)繼續企穩，全月(yuè)上(shàng)漲0.44%。美(m★↕•×ěi)元趨勢性貶值應該是(shì)一(yī)個(gè)長(cháng)期的™&€(de)過程，從(cóng)今年(nián)來(lái)看(kàn)，由→♦于預期美(měi)國(guó)複蘇強勁，是(shì)有(yǒu"¥γ)可(kě)能(néng)出現(xiàn)短(duǎn)期反彈的(de)。2月©β₩(yuè)人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率6.46，基本保持↓¥™穩定。去(qù)年(nián)人(rén)民(mín)币兌美(měi)>σ元升值幅度達6%，有(yǒu)點過快(kuài∑≈ )了(le)。由于支撐人(rén)民(mín)币基本面的(de)是(shì)→$中國(guó)巨大(dà)的(de)生(shēng)産能(néng)✘'力和(hé)全球第一(yī)的(de)消費(fèi)市(shì)場(c↑₽hǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民(→‍₩mín)币很(hěn)可(kě)能(néng)穩步走強，但(dàn)‍$升值不(bù)宜過快(kuài)，今年(n"&ián)維持在6.3%-6.5%之間(jiān)震λ 蕩較為(wèi)理(lǐ)想。

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dàΩσ₩×)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)£≥平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的(d∏∏βαe)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)國(guó)內(nèi)市₽∞π(shì)場(chǎng)潛力。在不(bù)确定的(de)經濟大(dà)環境 ♠✔下(xià)，中國(guó)的(de)經$≠♥濟增長(cháng)在全球表現(xiàn)相¥α↑∑(xiàng)對(duì)亮(liàng)眼。随著(z¶☆he)對(duì)疫情預期的(de)逐漸穩定↓ε≤，市(shì)場(chǎng)風(fēng)險偏好(hǎo¥‌↕)會(huì)逐漸提高(gāo)，我們已經看(kàn)到(dàoα→±)明(míng)顯的(de)國(guó)際資金(jīn)和(hé✔≥₽)國(guó)內(nèi)場(chǎng)外(wài)資金(jīn)進入✔∑₽♥A股市(shì)場(chǎng)的(de)迹象，'§ ×市(shì)場(chǎng)已經處于長(chángα∑γ)期牛市(shì)通(tōng)道(dào)中。

免責聲明(míng)