2021年(nián)4月(yuè)美(měi)股市(s€¥hì)場(chǎng)普漲。納斯達克指數(shù)扭轉了(lφ•♥e)前兩月(yuè)的(de)頹勢，全月(yuè)上(shàng)©×÷λ漲5.40%，标普500指數(shù)繼續上(shàng)漲5.24%，更多(δ≥duō)代表傳統經濟的(de)道(dào)指繼續上(s✔€✔hàng)漲2.71%。近(jìn)期美(měi)國(g‌εuó)疫苗注射加速，疫情逐步得(de)到(dào)良好(hǎo∞≠)的(de)控制(zhì)，因此雖然美(‌¶₩✘měi)國(guó)日(rì)新增患者人(rén)數(€§shù)仍然不(bù)低(dī)，但(dàn)下(xià)降趨勢明(míng)♠₽π顯。美(měi)國(guó)不(bù)少(shǎo)地(dì)區(qū)已經±•£開(kāi)始取消嚴格的(de)疫情防控，↑∑☆預計(jì)疫情對(duì)經濟的(de)負面影(yǐng₽$'→)響将逐漸褪去(qù)。當美(měi)國(guó)經濟複蘇時(shí)，随₽>著(zhe)通(tōng)脹的(de)上(shàng)升和(hé→∏)名義利率（十年(nián)期國(guó)債收益率×'¥為(wèi)代表）的(de)上(shàng)升，股市(shì)特别是(sh♠&$₩ì)成長(cháng)股的(de)估值将受到(dào♠ )負面影(yǐng)響，這(zhè)引發了(le)2月( γ yuè)美(měi)股市(shì)場(chǎng)的(de)巨大(dà)波動♦ε​≤并累及全球市(shì)場(chǎng)。但(≥₹ dàn)與此同時(shí)，經濟的(de)逐漸恢複和(hé)改善，以Ω✘&→及拜登政府的(de)經濟刺激計(jì)劃将帶來(láiα')上(shàng)市(shì)公司業(yè)績的(de)改善©★ε≤。因此對(duì)市(shì)場(chǎng)而言，這(zhè)将是(shì♦±₹±)一(yī)個(gè)估值下(xià)降但(dàn)盈$£↕利擡升的(de)相(xiàng)互矛盾的(de)過程。通(tōng)常來γ≠₩↑(lái)說(shuō)，估值下(xià)降×​>對(duì)市(shì)場(chǎng)的(d ♠<¶e)負面影(yǐng)響比盈利擡升對(duì)市(shì★✔)場(chǎng)的(de)正面影(yǐng)響更大(dà ±)，因此我們預期美(měi)國(guó)市(shì)場(chπ$÷ ǎng)将以震蕩調整為(wèi)主。但(dàn)也(yě)存在♠∞±兩種意外(wài)情況，1、市(shì)場(chǎng)情緒得(de)到(dà®‌♣o)管理(lǐ)層的(de)良好(hǎo)呵護， ✘投資者對(duì)長(cháng)期增長(cháng)的(de)信心較•×強，同時(shí)上(shàng)市(shì)公司的(d ‌e)盈利增長(cháng)迅速使得(de)估值從(cóng$φ≥>)長(cháng)期看(kàn)來(lái)可(kě)以接受，那(nà)麽$¥♥"市(shì)場(chǎng)最終表現(xiàn)還(hái✔↕≈)會(huì)是(shì)正面的(de)，$β♠會(huì)震蕩走高(gāo)。2、出現(xiàn)預期外(wàδ$i)的(de)無法忍受的(de)通(tōng)脹導緻管理(lǐ)層δ£★不(bù)得(de)不(bù)提前加息，那(nà‍•™ )麽市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)深度調整的(d∞ →e)概率就(jiù)會(huì)加大(dà)。

我們無法對(duì)未來(lái)做(zuò)出準确預測。不(bù)過20 ± 21年(nián)2月(yuè)發生(shēng)了♣€↕(le)“散戶暴動”逼空(kōng)GME的(de)≥ ¶事(shì)件(jiàn)，差點導緻大(d₹≤à)型對(duì)沖基金(jīn)的(de)破産，3月(yuè)又(yòu)×δ'•發生(shēng)了(le)華爾街(jiē)大(dà)×★↓♦佬“Bill Huang&rd‌βquo;的(de)頭寸達數(shù)百億美(měi)元的(de)重大(d✘÷<à)爆倉事(shì)件(jiàn)，導緻了(le)∑∞'數(shù)家(jiā)知(zhī)名券商的(de)巨額虧損，還(h♠'≈ái)連累了(le)一(yī)衆的(de)中概βα股。4月(yuè)算(suàn)是(shì)比較平靜(jìng)的∏™ (de)一(yī)個(gè)月(yuè)，但(dàn)近(jìn)期大(>>↕dà)宗商品價格暴漲，而前美(měi)聯儲主席耶倫對(duì)市(× ÷€shì)場(chǎng)放(fàng)風(fēng)要(yà★≈↓o)提前加息（但(dàn)随後馬上(shàng)否認）也(y ♦÷βě)引發了(le)市(shì)場(chǎng)的(de)波動。從(cón₩÷σg)我們過去(qù)長(cháng)期投資的(de)曆∏‍ 史經驗看(kàn)，在目前這(zhè)個(gè)狀況下(↑× xià)，多(duō)保持一(yī)份警惕不(bù)是✔ ​₽(shì)壞事(shì)。特别是(shì)雖然發達國(gu♣φ‍ ó)家(jiā)的(de)疫情有(yǒu∑₹)得(de)到(dào)控制(zhì)的(d®δ↔↑e)迹象，但(dàn)發展中國(guó)家(ji≠"↓•ā)的(de)疫情仍在延燒，從(cóng)α​最嚴重的(de)印度已經蔓延到(dào)•♦€周邊的(de)南(nán)亞，東(dōng)南(nán)亞甚至日(rì$¥)韓。全球供應鏈再次面臨較大(dà)考驗。

2021年(nián)4月(yuè)上(shàng)證指∞™£數(shù)上(shàng)漲0.14%，滬深300指數Ω‍Ω≥(shù)上(shàng)漲1.49%，創業(yè)闆指數(shùβ↔&)大(dà)幅反彈12.07%。A股業(yè)績優秀的(de)成長(δ‍cháng)股和(hé)抱團白(bái)馬股在過去(qù)兩年(n™&¶←ián)漲幅巨大(dà)，估值均處于不(bù)低(dī)的(de)位置。在上("£∏shàng)個(gè)月(yuè)觀點中，我們指出相(xiàng)對(" ∏duì)美(měi)股的(de)漲幅而言，A股在1月↕ ÷(yuè)後比較弱勢主要(yào)有(yǒu)三Ωβ£✘個(gè)原因：一(yī)、是(shì)中國(guó)央€<行(xíng)在未來(lái)流動性的(de)口風(fēng)上(shàng)"♠→明(míng)顯比美(měi)國(guó)美(měi)聯儲要♥δ×(yào)緊；二、是(shì)資金(jīn)從☆​δ‍(cóng)發展中國(guó)家(jiā)市(shì)場(©↕₹chǎng)流入發達國(guó)家(jiā)市(shì)場(σ×♦chǎng)的(de)短(duǎn)期趨勢（預期疫πα苗将使發達國(guó)家(jiā)經濟複蘇快(kuài)于新β€興國(guó)家(jiā)）；三、是(shì)從(cóng)基本¥™面來(lái)看(kàn)，預期中國(guó)經濟的(de)相ε₹(xiàng)對(duì)強弱将發生(shēng)邊際變化(huà)，即中國$±☆∏(guó)經濟的(de)表現(xiàn)在疫情過後将沒有(yǒu)疫情期間(j±☆iān)那(nà)麽突出。但(dàn)從(cón↓×&g)目前看(kàn)來(lái)，特别是(shì↑ ​)印度疫情惡化(huà)且累計(jì)其它發展★★中國(guó)家(jiā)後，上(shàn↓≤☆g)述原因三可(kě)能(néng)短(duǎn)期&★♦∏不(bù)複存在了(le)，主要(yào)在于全球訂單再次集中于中國(<"↕guó)，出口保持極為(wèi)旺盛。但(dàn)另‍→<'一(yī)個(gè)負面因素浮出水(shuǐ)面，那(nà)就(j ®iù)是(shì)大(dà)宗商品價格的(de)暴漲導緻制(zhìφ≤ ★)造業(yè)利潤受損，且在PPI上(shàng)升導緻的(de)通(tō¥¥♠ng)脹壓力下(xià)，中國(guó)央行(xíng)不©♥(bù)太有(yǒu)能(néng)力（或者說(↔✔ βshuō)不(bù)太有(yǒu)意願）像具有(yǒu)全∞♣±球最高(gāo)信用(yòng)的(de)美(měi)聯儲那(nà)樣✘&仍然保持寬松的(de)貨币環境。

但(dàn)從(cóng)中長(cháng)期來(lái)σ↕看(kàn)，A股市(shì)場(chǎ₹δng)的(de)慢(màn)牛不(bù)會(huì)結束，因為(w®↔βδèi)1、全球寬松環境已經進入長(cháng)期化(huà)，中國(gu ↓πó)國(guó)內(nèi)融資環境的(de)基調也‍&(yě)不(bù)會(huì)長(cháng)時(sh£‍í)間(jiān)收得(de)太緊，至少(shǎo)目前看(k§∞≤¥àn)來(lái)任何收緊都(dōu)是(shì)短(d¶¥₩uǎn)期性的(de)。2、經過兩年(nián)貿易戰和(hé)疫情大(dà)¥★考驗，市(shì)場(chǎng)對(duì)→λ中國(guó)的(de)綜合實力和(hé)經濟基本面的(de)信心更強。3®Ω∞↑、房(fáng)住不(bù)炒及注冊制(z✘ ‌±hì)等政策将導緻未來(lái)資金(jīn)供給及優質上✘σ♣(shàng)市(shì)資産的(de)供給都(dōu)比過∏€‍去(qù)更加充足，資本市(shì)場(chǎng) π↕ε的(de)資金(jīn)配置效率更高(gāo)，在國(guó)民(mín)經濟'β中的(de)地(dì)位将更重要(yào)。4、中國(guó)政府也(≤≠×yě)會(huì)同美(měi)聯儲一(yī)樣對(duì)股市(shì)進☆±↔行(xíng)合理(lǐ)的(de)調控，維持資本市(shì✔★)場(chǎng)的(de)健康繁榮與穩健。

2021年(nián)4月(yuè)港股恒生(shē≥♠ng)指數(shù)上(shàng)漲1.22%，國(guó)企指<×∏≠數(shù)下(xià)跌1.34%，科(kē)技(jìδ♣$)指數(shù)繼續上(shàng)漲1.58%。本月(yuè)香§∑↔©港市(shì)場(chǎng)走勢跟A股一(£&♠yī)緻，僅國(guó)企指數(shù)偏弱。對(duì)↓γ比國(guó)際主要(yào)指數(shù€★¥→)，香港指數(shù)仍是(shì)嚴重落後的(de)。₽σ近(jìn)期香港市(shì)場(chǎng)除了(le)受全球市(☆♦>€shì)場(chǎng)影(yǐng)響之外(wài)，香港市(shì)®♦δ'場(chǎng)将提高(gāo)交易印花(huā)σ 稅也(yě)打擊了(le)投資者的(de)熱(rè)情，特别是(sh☆γì)交易頻(pín)繁的(de)南(nán)下(xià)πφ₩←資金(jīn)在成長(cháng)股上(shàng→α →)的(de)熱(rè)情。但(dàn)我們認為(wèi)提高(gāo♠™ ₽)交易印花(huā)稅通(tōng)常來(lái)講©≈>↔并不(bù)會(huì)改變一(yī)個(gè)市(shì)場(chǎng)內≤©(nèi)在的(de)運行(xíng)的(✘​de)趨勢。但(dàn)南(nán)下(xià)₹Ω¶©資金(jīn)流向對(duì)香港市(shì)場(chǎng)走>♦¥勢的(de)影(yǐng)響越來(lái)越來(lái)™¥∞‌大(dà)，這(zhè)一(yī)點值得(de)重視(shì)。

2021年(nián)4月(yuè)以美Ω (měi)元計(jì)價的(de)MSCI中國(guó)指數(sσ™Ω£hù)上(shàng)漲1.32%， MSε≠CI發達市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲4.52%， MS₹"£'CI新興市(shì)場(chǎng)上(shàng)漲2.37%，新興市(shπ✘ì)場(chǎng)走勢不(bù)如(rú)發達市(shì)場(§↑chǎng)。

2021年(nián)4月(yuè)美(měi)元指數(shù)下(xià♥λ₩©)跌，全月(yuè)下(xià)跌2.02%至91.30。在美♦<×(měi)國(guó)政府動辄印錢(qi  án)已成常态化(huà)下(xià)，美(měi)元 Ω←δ趨勢性貶值應該是(shì)一(yī)個(gè)長(cháng)期的(  de)過程。但(dàn)從(cóng)今年(nián)來(lái)看≤♣→∞(kàn)，由于預期美(měi)國(guó)複蘇強勁，短(duǎn)期 ♦震蕩或反彈都(dōu)是(shì)合理(lǐ)的(de)。4月(y₽₹uè)人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率6∑₩.47，升值1.30%，但(dàn)升值>♠Ω∏幅度小(xiǎo)于美(měi)元指數(shù)下(xià)Ω‌<•跌幅度，說(shuō)明(míng)人(réλ∑↔n)民(mín)币相(xiàng)對(duì)×£于其它貨币略有(yǒu)下(xià)跌。從(cóng)人(φφ​rén)民(mín)币兌一(yī)籃子(zǐ)貨币整體(tǐ₽Ω)來(lái)看(kàn)，人(rén)民(mín)币币值•€​波動幅度比美(měi)元指數(shù)穩定，這(zλ©hè)對(duì)中國(guó)的(de)全球貿易有(yǒu)利。由于支撐人π↕≈(rén)民(mín)币基本面的(de)是(s✔$hì)中國(guó)巨大(dà)的(de)生(shēα  ™ng)産能(néng)力和(hé)全球第​ ®一(yī)的(de)消費(fèi)市(shì)場(chǎng)‍₹，我們認為(wèi)人(rén)民(mí↔♦λ®n)币很(hěn)可(kě)能(néng)穩步走強，但(dà✘"®n)升值不(bù)宜過快(kuài)，今λ§↔年(nián)人(rén)民(mín)币兌美(měi)元維持以6.3-6 ♠∞.5為(wèi)中樞的(de)小(xiǎo)幅§"度震蕩比較理(lǐ)想。

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dà)邏輯未變：低♥↕≠✘(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，↕↔≠高(gāo)人(rén)力資源素質，較高 λ(gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)的(de)國(g•©©÷uó)內(nèi)市(shì)場(chǎng)潛力，市(shì)場(c≤‌hǎng)已經處于長(cháng)期牛市(shì¥σΩ→)通(tōng)道(dào)中。

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