2021年(nián)5月(yuè)美(měi)股走勢分(fēn)化(huàπ×♠ )。納斯達克指數(shù)出現(xiàn)震蕩，全月δ♠✔↕(yuè)下(xià)跌1.53%，标普5¶∏§✔00指數(shù)上(shàng)漲0.55%，更多(duō)☆™代表傳統經濟的(de)道(dào)指上(shànσ>∏g)漲1.93%。随著(zhe)美(měi)國(guó§∏)疫苗注射加速，疫情逐漸得(de)到(dào)良好™₹λ(hǎo)的(de)控制(zhì)，不(bù)少(γΩshǎo)地(dì)區(qū)已經開(kā→₽i)始全面開(kāi)放(fàng)。然而©™✘，随著(zhe)美(měi)國(guó)經濟複蘇，通(¶§tōng)脹的(de)上(shàng)升εβ已經逐漸由預期變成了(le)現(xiàn)實。雖然美(★→★měi)聯儲仍然維持鴿派觀點，認為(wèi)通(tōng)脹率不(b£→•ù)會(huì)失控，在下(xià)半年(nián)會(huì)逐漸下(xià₹€φ)降，但(dàn)市(shì)場(chǎng™γ≤π)明(míng)顯對(duì)此有(yǒu)不(bù♣×)同的(de)看(kàn)法，成長(cháng)股的(de)®₽®÷估值受到(dào)負面的(de)影(yǐng)響。與此同時(shí)，經濟的"Ω↕(de)逐漸恢複和(hé)改善，以及拜登政府的(de)經濟刺激計(jì) ×劃将使得(de)上(shàng)市(sh÷₽ì)公司盈利得(de)到(dào)擡升（暫時≈" <(shí)不(bù)考慮未來(lái)拜登加稅的(de)×​★'影(yǐng)響，因為(wèi)政治博弈成分(fēn)更•₩<≠大(dà)）。通(tōng)常來(lái)說(shuō)，估值下(xià)降α>φ對(duì)市(shì)場(chǎng)的(de)負¶‌≈面影(yǐng)響比盈利擡升對(duì)市(shì)場(chǎng)的(de≈δ)正面影(yǐng)響更大(dà)，因此我們預期美(měi)國(guó)φε&↓市(shì)場(chǎng)将以震蕩調整為(wèi)主。但(dàn)也(yě↕∑÷)存在兩種意外(wài)情況，即1：市(shì)場(λ​chǎng)情緒得(de)到(dào)管理(lǐ)層的(de)良好(hǎoλ₽)呵護，投資者對(duì)長(cháng)期增長(cháng♣β)的(de)信心較強，同時(shí)上(s ∏>γhàng)市(shì)公司的(de)盈利增長(cháng)迅速使得(de)估•ε¶ 值從(cóng)長(cháng)期看(kàn)來(lái)可(k₩₩ě)以接受，那(nà)麽市(shì)場(chǎng)最∞σ§終表現(xiàn)還(hái)會(huì)是(shì)正面的(¶↕✘de)，會(huì)震蕩走高(gāo)。或者2：出現(x¶✔♣iàn)預期外(wài)的(de)無法忍受的(de)通(tōng©δ♣π)脹導緻管理(lǐ)層不(bù)得(de)↓ε←‌不(bù)提前加息，那(nà)麽市(shì)場(chǎng)出∑↓ε↔現(xiàn)深度調整的(de)概率就(jiù)會(h♣∑uì)加大(dà)。

近(jìn)期的(de)全球金(jīn)融市(shì)場(ch€<★ǎng)其實每個(gè)月(yuè)都(dōu≠π)有(yǒu)一(yī)些(xiē)标志(zhì)性≤€≥£事(shì)件(jiàn)發生(shēng)，有(yǒu€α★)些(xiē)可(kě)能(néng)是(​☆¶shì)一(yī)次性的(de)，有(yǒu↓ε)些(xiē)也(yě)許意義深遠(yuǎn)。2月(yuè)發生(s&"γ≤hēng)了(le)“散戶暴動&rdλ§αquo;逼空(kōng)GME的(de)事(shì)π&件(jiàn)，差點導緻大(dà)型對(duì)沖基金(jīn)的(d ™₩e)破産，浪潮甚至延續到(dào)5月(yuè)α​↔©，不(bù)僅GME泡沫沒有(yǒu)破₩Ω滅，由于多(duō)地(dì)解封影(yǐng)院開(kāi)放(fà↔β<÷ng)，美(měi)國(guó)院線股AMC甚至“再次暴動&←&®rdquo;一(yī)周之內(nèi)上(shàng)漲6倍。3月(yu &∑εè)發生(shēng)了(le)華爾街(jiē)大(dà)佬&ldq¶↕uo;Bill Huang”的(de)頭寸達數(shù)百億美 ∞(měi)元的(de)重大(dà)爆倉事(shì)件(jiàn)，導緻了(leδ₩)數(shù)家(jiā)知(zhī)名券商的(de)巨額虧損，♦ ♠至今仍在連累一(yī)衆中概股。4月(yuè)大(dà↔∞λ∞)宗商品價格暴漲，通(tōng)脹開(kāi)始起來(lái)，前美(měi)→®聯儲主席耶倫對(duì)市(shì)場(chǎng♦≈ )放(fàng)風(fēng)要(yào)提€♦前加息（但(dàn)随後馬上(shàng)否認）✘Ω也(yě)引發了(le)市(shì)場(chǎng)的(>$de)波動。5月(yuè)則是(shì)中♣∞國(guó)宣布禁止虛拟貨币交易引發以比特币Ωσ 為(wèi)首的(de)衆多(duō)虛拟貨币暴跌，同時(shí)中國(gu♠βó)央行(xíng)宣布放(fàng)棄彙率目标‍♥♣§，美(měi)元應聲大(dà)跌。從(cóng)疫情上(shàng)看(kàn≈‌€)，全球疫苗産能(néng)的(de)不(b<εù)斷釋放(fàng)意味著(zhe)全面恢複正常即将到( ₹γ dào)來(lái)，但(dàn)心态放(fàng)松導緻的(de)黎明(↔∑•φmíng)前的(de)黑(hēi)暗(àn)& ©₹也(yě)是(shì)很(hěn)可(kě)怕的(≈→de)。雖然發達國(guó)家(jiā)的(de)疫情得(de)到(dào>>↕)控制(zhì)，但(dàn)發展中國(guó)家(jiā)的→₽®∞(de)疫情仍在延燒，從(cóng)最嚴重€↔φ的(de)印度已經蔓延到(dào)周邊的(de€α←)南(nán)亞，東(dōng)南(nán)亞。日(rì‌✔♣≠)本、韓國(guó)和(hé)台灣省也(yδγě)面臨較大(dà)壓力。全球供應鏈再次✔>面臨較大(dà)考驗，中國(guó)制(zhì)造的(de)價值進一(α∞€yī)步凸顯。

2021年(nián)5月(yuè)上(s"‌hàng)證指數(shù)上(shàng↕≥​)漲4.89%，滬深300指數(shù)上(s↕λ&÷hàng)漲4.06%，創業(yè)闆指數(shù)上(shàng)•β'↔漲7.04%。在3月(yuè)觀點中，我們指出相(xi₹≥πàng)對(duì)美(měi)股的(de)漲幅而言，A股★≠在1月(yuè)後比較弱勢主要(yào)有(yǒu)三個(g♦≤∞​è)原因：一(yī)、是(shì)中國(guó)央行(xíng)在未σ→π∑來(lái)流動性的(de)口風(fēng)上(shàng)明(míng)顯比♠€≈美(měi)國(guó)美(měi)聯儲要(yào)緊；二、是(shì)資"←≤金(jīn)從(cóng)發展中國(guó)家(jiā)市(shì)場(≥↔chǎng)流入發達國(guó)家(jiā)市(shì)場δ Ω₹(chǎng)的(de)短(duǎn)期趨勢（預期疫苗将使發達國↕φ↕‍(guó)家(jiā)經濟複蘇快(kuài)于新興國(gu♦γó)家(jiā)）；三、是(shì)從(cóng)基本‍©面來(lái)看(kàn)，預期中國(guó)經濟的(d± e)相(xiàng)對(duì)強弱将發生(shēnγφ✔g)邊際變化(huà)，即中國(guó)經濟的(de)表現(xiàn)在疫情過δ♥後将沒有(yǒu)疫情期間(jiān)那(nà)麽突出。但(dàn)從(c< ←δóng)目前看(kàn)來(lái)，上(shàng)述 ✘©↑三個(gè)原因短(duǎn)期內(nèi)都(£'✔dōu)有(yǒu)所變化(huà)：流動性上♥±​₩(shàng)，美(měi)國(guó)不(bù)★ ↓敢貿然縮表使得(de)全球流動性大(dà)體(tǐ)上(shàng)仍↕γ☆‌然充裕，而中國(guó)打壓數(shù)字貨币将使部分(fēn♥≈δ)資金(jīn)回到(dào)股市(shì)；國(gu¶  €ó)際資金(jīn)流向上(shàng)，人(rén)民(mí £n)币兌美(měi)元不(bù)斷升值使得(de)資金(jīn)開(kσ₽āi)始流向中國(guó)；基本面變化(huà)上(shàng)，全球→₹ε除中國(guó)外(wài)的(de)發展中國(guó)家(jiā)≤ε§‌制(zhì)造業(yè)基地(dì)在疫情&lα☆σdquo;黎明(míng)前的(de)黑(hēi)暗(àn)”中£₽幾乎全數(shù)淪陷，導緻全球訂單再次集中于中國(g‍"uó)，出口極為(wèi)旺盛，使得(de)中♣σ<‍國(guó)受益于發達國(guó)家(j✔€§δiā)複蘇的(de)程度最大(dà)。

從(cóng)中長(cháng)期來(lλ'ái)看(kàn)，A股市(shì)場(chǎng)的(de)慢(màn&★)牛不(bù)會(huì)結束，因為(w✔•₩±èi)1、全球寬松環境已經進入長(cháng)期化(huà)，中國₽"↔(guó)國(guó)內(nèi)融資環境的(de Ωδ)基調也(yě)不(bù)會(huì)長(cháng)時(shí)間(ji≠™₽ān)收得(de)太緊，至少(shǎo)目前看(kà∑¶n)來(lái)任何收緊都(dōu)是(shì)短(duǎn)期性的(de★∏€≈)。2、經過兩年(nián)貿易戰和(h¶ é)疫情大(dà)考驗，市(shì)場(chǎng)對(duì)中國(guó↓→)的(de)綜合實力和(hé)經濟基本面的(de)信心更強。3、房(fá ×​ng)住不(bù)炒及注冊制(zhì)等政策将導緻未來(l₩Ω¥ái)資金(jīn)供給及優質上(shà£∏ng)市(shì)資産的(de)供給都(dōu)比過去(qù)更加充足，資↔☆‌本市(shì)場(chǎng)的(de)∞ε"資金(jīn)配置效率更高(gāo)，在國↑&₩(guó)民(mín)經濟中的(de)地(dì)位将更重要(yào)。4、中國↔ ✔↑(guó)政府也(yě)會(huì)同美(měi)聯儲一(yī)樣對(✔εduì)股市(shì)進行(xíng)合理(×<∑∑lǐ)的(de)調控，維持資本市(shì)場×₹(chǎng)的(de)健康繁榮與穩健。

2021年(nián)5月(yuè)港股恒生(shēng)指λ↑數(shù)上(shàng)漲1.49%，∏ 國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲0.59φ≠&✔%，科(kē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌2.♦≠♣51%。本月(yuè)香港市(shì)場(맕chǎng)走勢與美(měi)股市(shì)場(ch≥ ǎng)類似，明(míng)顯弱于A股市(shì)場(ch₩•↑δǎng)。對(duì)比國(guó)際國(guó)內(nè✘∏σ¥i)主要(yào)指數(shù)，香港指數(sh≈"‍ ù)仍是(shì)嚴重落後的(de)。近(jìn)期香港™ 市(shì)場(chǎng)除了(le)受全≈‍$球市(shì)場(chǎng)影(yǐng)響之外(wài)，香港市←‍♣ε(shì)場(chǎng)将提高(gāo)交易印花(h₽$↓φuā)稅也(yě)打擊了(le)投資者的(de)熱≥×₩(rè)情，特别是(shì)交易頻(pín)繁的(de)南(nán✘₹‍)下(xià)資金(jīn)在成長(chá¶↔₹'ng)股上(shàng)的(de)熱(rè)情。但γ↕¥±(dàn)我們認為(wèi)提高(gāo)交易印花(huā)稅通(t‍$ōng)常來(lái)講并不(bù)會(huì)改變一(yī)個(gè)市σ ©(shì)場(chǎng)內(nèi)在的(de)運行(xíng)的(¥ δde)趨勢。南(nán)下(xià)資金(jīn)流向對(duβ♦✘₹ì)香港市(shì)場(chǎng)走勢的(de)影(yǐng)響越來(láλα™i)越來(lái)大(dà)，兩地(dì)聯動越來‌×∏(lái)越頻(pín)繁，這(zhè)一(yī)點值得(de≈σ↔≤)重視(shì)。

2021年(nián)5月(yuè)以美(<"™ měi)元計(jì)價的(de)MSCI中國(guóπ÷)指數(shù)上(shàng)漲0.56%， MSCI發達市(≈®δshì)場(chǎng)上(shàng)漲1.26%， MSCI新興市(≠‌ ∏shì)場(chǎng)上(shàng)漲2. ≥π12%，新興市(shì)場(chǎng)走勢強于發達市(sh↔Ωì)場(chǎng)。

2021年(nián)5月(yuè)美(m←↑ěi)元指數(shù)繼續下(xià)跌，全月$σ ×(yuè)下(xià)跌1.59%至89.85。在美(mσδěi)國(guó)政府動辄印錢(qián)已成常态化(huà)下(xià≠σ¶≥)，美(měi)元趨勢性貶值應該是(shì)一(yī‌∏☆)個(gè)長(cháng)期的(de)過程。從≥$↔§(cóng)今年(nián)來(lái)看(kàn)，由于預期美®≥±★(měi)國(guó)複蘇強勁，短(duǎn)期震蕩或反彈♣↓↓都(dōu)是(shì)合理(lǐ)的(•✔δ±de)。美(měi)國(guó)近(jìn)期通(tōng)脹率高(>₹≤€gāo)居不(bù)下(xià)，美(mε&β♠ěi)聯儲又(yòu)遲遲不(bù)敢縮≈∏$λ表，加上(shàng)中國(guó)央行(xíng)宣 £"&布不(bù)再設定彙率目标，使得(de)市(sh✔↕ì)場(chǎng)對(duì)美(měi)元長(c₽>≠háng)期信心下(xià)降。5月(yuè)人(ré÷↑ε®n)民(mín)币兌美(měi)元彙率6.36，升值1.71%，σ↔升值幅度和(hé)美(měi)元指數(shù)下(xià)跌幅度幾乎相(x→☆✔¶iàng)當，說(shuō)明(míng)人(rén)民(₹≤>mín)币相(xiàng)對(duì)于其它貨币λ>™基本持平。從(cóng)人(rén)民(mín)币兌€₹ 一(yī)籃子(zǐ)貨币整體(tǐ)來(lái)看(kàn)÷↑♥，人(rén)民(mín)币币值波動幅度≥↕β→比美(měi)元指數(shù)穩定，這(zhè)對(d¶ ↑‍uì)中國(guó)的(de)全球貿易有✔><(yǒu)利。人(rén)民(mín)币彙率政策的(de)變•×↕化(huà)能(néng)直接引發美(měi)元指數(shù)π ε的(de)巨大(dà)波動，其顯然已成為(wèi)國(g‌©¶uó)際彙率市(shì)場(chǎng)變化(huà™≤♠α)極為(wèi)重要(yào)的(de)風(fēng)向标，顯示出人(φ↓↑rén)民(mín)币國(guó)際化(huà)的(de)巨大(dà)潛<±π力。由于支撐人(rén)民(mín)币基本面的(de)是(s∞™hì)中國(guó)巨大(dà)的(de≤¥¥)生(shēng)産能(néng)力和(hé)全球第一(yī)的(de)消≥φ♣‌費(fèi)市(shì)場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民÷♥(mín)币很(hěn)可(kě)能(nén¥®€g)穩步走強，但(dàn)升值不(bù)宜過快(kuài)，今年(n¥πián)人(rén)民(mín)币兌美(m§εδ♥ěi)元維持以6.3-6.5為(wèi)中樞的(de)小(xiǎo)幅度震蕩γ♣比較理(lǐ)想。

我們認為(wèi)投資中國(guó)的(de)大(dà)邏輯未變：低(dλ•>ī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素←✘質，較高(gāo)的(de)儲蓄率以及廣大(dà)的↓<>$(de)國(guó)內(nèi)市(shì)場(chǎn© g)潛力，市(shì)場(chǎng)已經處于長(ch®βáng)期牛市(shì)通(tōng)道(dào)γ®ε中。

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