上(shàng)半年(nián)，周期股有(yǒu)過一(yī)波行"→λ(xíng)情。大(dà)家(jiā)開(kāi)始關注周期股，討(tǎo"↔​™)論煤飛(fēi)色舞(wǔ)的(de)行(x♠ •§íng)情是(shì)不(bù)是(shì)要(yào)重現(xiàn)了(‍ le)。随著(zhe)5月(yuè)中旬，政策主動調γ₹•↕控大(dà)宗商品價格，周期股和(hé)商品的(de)熱(rè)度下(xi≥ à)降。然而到(dào)了(le)9月(yuè≈&φ)份，一(yī)波煤炭和(hé)鋼鐵(t§σ₹iě)的(de)行(xíng)情又(yòu)讓周期股β$λ©重新火(huǒ)起來(lái)了(le)。那(nàβ↑±​)麽怎麽去(qù)看(kàn)待和(hé)抓住周期股的(d±αe)行(xíng)情呢(ne)？對(duì)周期的(→•de)研究必不(bù)可(kě)少(shǎo)。

凡商品，皆受到(dào)周期影(yǐng)響♥λ。 

（1）短(duǎn)周期：庫存周期及生(shēng)産εε周期

商品普遍存在明(míng)顯的(de)庫存周期，時(shí)間(jiān)在¶±←2-4年(nián)不(bù)等。庫存周期★₩✘形成的(de)其中一(yī)個(gè)原因是(shì)信息傳遞不(bù♠≈∏§)通(tōng)暢，舉例說(shuō)明(míng)一(yī)下(≥↑xià)：例如(rú)去(qù)年(nián)某個(gèβ↕€)村(cūn)消費(fèi)了(le)10噸辣椒，今年(nián)村(cūn)¥∑∞Ω裡(lǐ)新來(lái)了(le)一(yī)批人(rén)，大(d∞'♥≥à)家(jiā)掐指一(yī)算(suàn)，明(míng)年(nián)≤ε'估計(jì)需要(yào)11噸辣椒。村(cūn)裡(lǐ)原 '本有(yǒu)5個(gè)辣椒農(nóng)，每人(rén)種植2噸。椒農€ ≠→(nóng)A一(yī)看(kàn)明(míng≠∑γ)年(nián)多(duō)需要(yào)一(yī)噸，心→€想我銷售跑得(de)勤，拿(ná)下(xiΩ<™à)一(yī)半市(shì)場(chǎng)沒問(wèn)題，于是(shì)₽→←多(duō)種了(le)5000噸；椒農(nóng)B一(yī)看(kà<✔€n)，我跟飯館老(lǎo)王老(lǎo)李關系好(hǎo)，我能(nén÷ ™g)拿(ná)下(xià)一(yī)半市(shì)場(chǎng)，多(du¥"ō)種了(le)5000噸；椒農(nóng)C說$'≈(shuō)我辣椒品質好(hǎo)，多(duō)ε&種了(le)5000噸；椒農(nóng)D說(γα ©shuō)今年(nián)辣椒種子(zǐ)便宜₩β→，多(duō)種了(le)5000噸；椒農(nóng)E說(shu λō)，他(tā)們都(dōu)多(duō)種了​&Ω≠(le)5000噸，我不(bù)種媳婦說(shuō)我♦λ不(bù)上(shàng)進，多(duō)種了(le)5000噸。結果←$☆₹第二年(nián)，辣椒一(yī)下(xià)子(zǐ)多(≈φduō)了(le)2.5萬噸，供過于求了(le© ₹)。這(zhè)個(gè)過程中，庫存數(≥‌βshù)據會(huì)明(míng)顯的(de)呈現(x ≥iàn)周期性變化(huà)，當椒農(nóng)們多(duō)種的(de)時♥"★≥(shí)候，辣椒庫存就(jiù)上(shàng)升，反之下(xià)γ☆±₩降，所以被稱為(wèi)庫存周期。庫存周期不(bù)是(sh≠¥ì)一(yī)成不(bù)變的(de)，随←₹→著(zhe)互聯網和(hé)電(diàn)商的(de)發展，信<→δσ息變得(de)更通(tōng)暢了(le)，庫存周期的(de)時(shí)‍£↔÷間(jiān)在變短(duǎn)。服裝、布•₩≠、紗、水(shuǐ)泥的(de)周期都(dō>≈✔•u)在縮短(duǎn)。

除了(le)庫存周期，有(yǒu)些(xiē)商品自(zì)>♣↑身(shēn)的(de)生(shēng)産特點，也(yě)會(huì)導Ω☆£緻産能(néng)呈現(xiàn)周期特點±¶β♠。最典型的(de)是(shì)礦産，例如(rú)銅礦，銅礦平均投産周期6-9∞ε☆年(nián)。有(yǒu)些(xiē)農(nóng)産品‌♠∏÷，例如(rú)糖，甘蔗一(yī)旦種下(xià)之後，宿根可(k®↕≈ě)以連續收獲3年(nián)，所以導緻蔗糖有 €π(yǒu)一(yī)個(gè)6年(nián)的(de)糖周期。當前銅∑§→礦、煤礦、錫礦等都(dōu)由于前些(xiē)™×年(nián)固定資産投資不(bù)足，導 ©∑₽緻産出不(bù)足。

（2）中周期：建築周期（庫茲涅夫周期）

除了(le)供應端的(de)周期，需求端也(yě)會(huì)有(y&>¥✔ǒu)周期，最重要(yào)就(jiù)是(shì)建築周期↕∑δπ（又(yòu)稱庫茲涅夫周期）。理(lǐ)論上(shàng)認為(wèi)建™§σ築周期是(shì)由于每20年(nián)新的(de)一(yī)代人(rén)‌$γ口就(jiù)有(yǒu)組建家(jiā)庭購≥≠₩(gòu)置房(fáng)産的(de)需求，所以‍✔§随著(zhe)新的(de)一(yī)代人(rén)長(chán↑'g)成，就(jiù)會(huì)帶來(lái)一(yī)輪房(fáng ​®)屋的(de)需求。建築周期在我國(guó)的(de)∞α​經濟上(shàng)尤為(wèi)明(m♥±∏↑íng)顯，我國(guó)的(de)建築周期的(de)節δ♣∑≤點可(kě)以認為(wèi)是(shì)1980年(nián≠​​₽)-1998年(nián)-2015年(nián)，伴随著(zhe) λγ1980年(nián)鄧小(xiǎo)平提 λ£出要(yào)走住房(fáng)制(zhì)度₩↑λ‍商品化(huà)道(dào)路(lù)、1998年(ni‍™↕án)住房(fáng)改革、2015年(niánλ₹↔≤)棚戶改造以及後續棚改貨币化(huà)政策。除了(€εle)政策因素以外(wài)，建築周期最重要(yào)的(de)原因在于♠φ生(shēng)育高(gāo)峰期的(de ™)周期性出現(xiàn)。1963年(nián)前後和(hé)1987年(n¥Ωián)前後是(shì)我國(guó)兩個λ∑☆(gè)生(shēng)育高(gāo)峰，一(yī)般人(rén)會×♣(huì)在25-35歲之間(jiān)買人(rén)生(shēng)的(deβ≠)第一(yī)套房(fáng)子(zǐ)，所以1987年(nián)前後出₩'∞生(shēng)的(de)住房(fáng)×←需求對(duì)應了(le)本輪建築周期的(de)上×λ↕​(shàng)升周期。

建築周期不(bù)光(guāng)是(shì)影(yǐ¥£ng)響建築相(xiàng)關的(de)行(xíng)業(yè)←©，因為(wèi)建築業(yè)的(de)體(tǐ)量巨大(dàΩ✘π)，所以當建築業(yè)興旺的(de)時(shí)候，賺到(dào)錢(q £ ∏ián)的(de)人(rén)會(huì)很(hěn)多(duō)，這(£♥zhè)些(xiē)人(rén)進一(yī)步÷​☆消費(fèi)，會(huì)促進各行(xín<♥g)各業(yè)的(de)需求。基于建築周期，80→'₹年(nián)到(dào)92年(nián) π是(shì)經濟的(de)上(shàng)升段，92到(dào)98年(niá∞$∑λn)為(wèi)下(xià)降段；98到(dào)08年( ₽≈↔nián)是(shì)上(shàng)升段，08到(♦'§dào)15年(nián)是(shì)下(xià)降段；15年(nián)到(♠↕dào)現(xiàn)在是(shì)上(shàng)升段。每次建築周期的(de≈✔→)上(shàng)升段，都(dōu)會(huì)✔φ伴随大(dà)宗商品價格上(shàng)漲，例如(¥>"₽rú)87年(nián)物(wù)價飛(fēi)漲，02Ω↔λ&-08年(nián)商品大(dà)牛市(shì)，以及我們現(xiàn)在≥‌♠ 正在經曆的(de)商品牛市(shì)。而建築周期的(de)高(g §āo)點，往往容易觸發股市(shì)的(d™&e)調整，例如(rú)92、94年(nián)股市(shì)±♠調整，08年(nián)金(jīn)融危機(jī)。

需要(yào)說(shuō)明(míng§∞€)的(de)是(shì)，建築周期跟房(fáng)∏↓價并不(bù)直接對(duì)應。當前國(guó)≈¶家(jiā)推出一(yī)系列“房(fáng)住不(bβ♥ù)炒”的(de)調控政策，但(dàn)是(shì♦→✔→)這(zhè)些(xiē)政策的(de)目的>★>✘(de)是(shì)限制(zhì)房(fáng)地(d★®∞ì)産價格上(shàng)漲以及限制(zhì)房(fáng)企債務無序擴張。未∏♦♣來(lái)房(fáng)價可(kě)能(néng)不(bù)會>£♣<(huì)再出現(xiàn)趨勢性的(de)上(shàng)漲×♠，但(dàn)是(shì)未來(lái)房(fáng)地(dì)産總量φ 和(hé)房(fáng)地(dì)産帶來(lái)的(de)建¶δ<築需求會(huì)保持向上(shàng)的(de)方向。簡單來(l₹ ái)說(shuō)，建築周期關注的(de)是(shì)房(fánσ g)屋總的(de)建築需求周期變化(huà)，而房(fα∞§áng)價會(huì)受到(dào)貨币政策等多(duō)重因素影(yǐng)><∏響。例如(rú)在2015年(nián)之前，房(fáng)©€★÷價的(de)波動跟豬周期、信貸周期同步。而在$←2015年(nián)之後，房(fáng)價的(de)波動周期性變♠πε得(de)不(bù)明(míng)顯，所以房(fáng)價的(↕​de)波動更多(duō)是(shì)跟随經濟周期變化(huà)，大(©™σdà)家(jiā)手裡(lǐ)的(de)錢(qγ₹↓ián)變多(duō)的(de)時(shí ∞)候房(fáng)價漲得(de)快(ku©☆¥ài)。

（3）長(cháng)周期：康波周期

康波周期是(shì)一(yī)個(gè)60年(nián)左右的(de)周期≥φ。國(guó)內(nèi)的(de)經濟數(shù)據有(yǒuλ∏↔♠)限，不(bù)足以評估康波周期對(duì)于經濟的(de)影(yǐn ₽g)響。而根據國(guó)外(wài)的(de)長(chán¶£g)周期數(shù)據，當前處于康波的(de)上(shàng)行(x× ₹÷íng)周期。但(dàn)考慮到(dào§↔↑♥)國(guó)內(nèi)和(hé)國(guó)外(↑δ¶wài)的(de)經濟周期未必同步，所以投資國(guó)內(nèi)商品時($✘shí)對(duì)康波周期的(de)考慮相(xiàng)對(duì)比'₩‍較少(shǎo)。

投資商品和(hé)周期股，最基本的(de)工(gōng)作(zuò)，∞↓就(jiù)是(shì)把具體(tǐ)品種所處 ₹的(de)周期理(lǐ)清楚。例如(rú)今φ'φγ年(nián)比較火(huǒ)的(de)銅和(hé)生(shēng)豬♠α，銅的(de)下(xià)遊建築相(xiàng)關的(de)需求↓≠​占比很(hěn)大(dà)，當前處于建築周期上(shàng)行(φ÷✘™xíng)周期，銅礦産能(néng)的(de)下(xi©>γ®à)行(xíng)周期，兩相(xiàng)疊加，所以銅2020年(nián)♦λ至今走出了(le)一(yī)波大(dà)的(de) ←行(xíng)情。而生(shēng)豬正處在自(zì)身 ÷(shēn)庫存周期的(de)下(xià)行(≠§xíng)周期，盡管非洲豬瘟擾亂了(le)豬肉供給的(de)節奏，但♣→$(dàn)随著(zhe)豬瘟逐步被控制(zhì)，生(shēng)豬又(yòu↓¥≥$)回到(dào)了(le)自(zì)身(shēn)✔δ<®的(de)周期當中。再例如(rú)今年(nián)最耀眼的(de♦♠☆€)锂礦，前幾年(nián)锂礦的(de)固定資産投資✔π∑非常的(de)低(dī)，所以锂礦處在産能(néng)下(xià)行($π↓xíng)周期，而當前建築周期上(shàng)行ש(xíng)，疊加新能(néng)源車(ch★ €±ē)爆發帶來(lái)了(le)一(yī)個(gè)巨大(dà)的(d♦σ∑‌e)需求上(shàng)行(xíng)周期，所≥ ≠以锂的(de)價格一(yī)路(lù)狂奔。

未來(lái)我們仍然看(kàn)好(hǎo)商品的 ±•(de)上(shàng)行(xíng)周期。盡管由于♦ ≈←部分(fēn)商品的(de)短(duǎn)周期發生(shēn$♠♦σg)了(le)變化(huà)，導緻今年(nián)商品之間(jiān)的(d←≠∑≠e)分(fēn)化(huà)非常明(míng)顯，但(d ‍àn)是(shì)當前處在中周期的(de)上(shàng)行(xε∏¶<íng)階段，商品和(hé)周期股的(de)行(xí÷★ng)情将持續很(hěn)長(cháng)的(de)時✔÷×≥(shí)間(jiān)，在這(zhè)個(gè)時‍φ♦(shí)間(jiān)裡(lǐ)，仔細研究各個α‍α(gè)商品所處周期階段以及自(zì)身(shēn)供需關系，γ¶合理(lǐ)的(de)配置倉位，就(jiù)能(néng)在這(zhè♣"​)輪大(dà)周期中兜住周期的(de)機(jī)會(huì)。

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