2022年(nián)11月(yuè)美(měi)股繼續反彈。全月(yuè)納指上(sh¥∞àng)漲4.37%，道(dào)指上(shàng)漲5.67™ δ%，标普上(shàng)漲5.38%。10月(yuè)市(shì)場(chǎ✔  ng)預期美(měi)聯儲在加息後可(kě)能(néng ‍₹)會(huì)采取鴿派态度。我們在上(shàng)個(gè)月(yu₽©è)觀點中提出，當時(shí)仍還(hái)不(bù)能(néng)說→'(shuō)是(shì)美(měi)聯儲政策的(de)拐點，隻是(shì♣§$)一(yī)個(gè)觀察點，但(dàn)由于之前跌幅巨大(dà)¶‌，“聰明(míng)錢(qián)”一(yī)σ☆©定會(huì)提前進行(xíng)抄底，導緻了(le)市(s'∑φεhì)場(chǎng)的(de)反彈。事(shì)實上(™≈shàng)這(zhè)一(yī)個(gè)月(‍×yuè)以來(lái)，美(měi)聯儲對(∞₽duì)市(shì)場(chǎng)預期的(de)指引确實時(shí)緊時(s‍σλhí)松，類似當年(nián)格林(lín)斯潘的(de)雲山(shā ✔n)霧罩，這(zhè)也(yě)印證了(π↕le)我們“觀察點”的(de)判斷↑≤≠。目前美(měi)國(guó)整體(tǐ‌Ω)仍處于某種程度上(shàng)的(de)負利率狀态，但(dàn‍÷★)随著(zhe)經濟的(de)進一(yī)步下(x✔<®ià)行(xíng)，部分(fēn)環節實際利率✔≥已經開(kāi)始轉正。由于美(měi)國(guó)目前較高(gāo)的¶‍₹↑(de)負債率，以及國(guó)際政治等多(duō)方面的(de)原因，我§€π們堅持認為(wèi)這(zhè)一(yī)輪美(měi)聯儲加息的(d↑♠↓e)幅度将遠(yuǎn)遠(yuǎn)達不(b®©ù)到(dào)80年(nián)代初沃爾克抗擊通(tōng)脹時(s∞€✔★hí)期，而是(shì)更有(yǒu)可(kě)能(néng)通(tōn♦♦g)過時(shí)間(jiān)換空(kōng)間(jiān)∏☆σ，用(yòng)更長(cháng)的(de)時(shí)間(jiān)解γφ決問(wèn)題。同時(shí)，随著(zhe)G20會(huì) ×♣↓議(yì)的(de)成功舉辦，歐盟官員(yuδ♠₹♠án)訪華，進入冬季後俄烏戰争進入僵持，國(guó)際緊張局勢也(yě)出現εε(xiàn)了(le)暫時(shí)的(deσ₩)緩和(hé)迹象。從(cóng)本月(yuè)美(měi✘₩§ε)元指數(shù)出現(xiàn)大(dà)幅度↔π下(xià)跌我們可(kě)以看(kàn)出±≠，國(guó)際資金(jīn)出于利差和(hé)避險兩大≤ (dà)因素向美(měi)國(guó)持續流入的(de)狀态已γ >屬強弩之末，因此在美(měi)聯儲進入&l"↑≥dquo;觀察”狀态及國(guó)際局勢相(xiàng)對(β↕duì)緩和(hé)後，真正的(de)機(jī)會(huì£φ)可(kě)能(néng)蘊藏在&ldqu$ ₽♣o;美(měi)元流向逆轉”φ>≈±所受益的(de)市(shì)場(chǎng)，中國(guó)市 ✔∞(shì)場(chǎng)顯然是(shì)其中 εφε至關重要(yào)的(de)之一(yī)。α₹而美(měi)股市(shì)場(chǎng)很(hěn)可(₽φkě)能(néng)将持續反複震蕩，其中隻有←'(yǒu)真正創造現(xiàn)金(jīn)流的(de)成長(ch₩ ε áng)型行(xíng)業(yè)才有(yǒ∏∑u)結構性的(de)投資機(jī)會(huì)。•☆φ™

2022年(nián)11月(yuè)A股迎來(lái)大(dà)幅反 "彈。上(shàng)證指數(shù)全月(yuèα∏)上(shàng)漲8.91%，滬深300指數(shù)上± ₩€(shàng)漲9.81%，創業(yè)闆指數(shù)上(shàng)漲3.∞♠¶54%。我們可(kě)以看(kàn)到(dào)，之前市(shì)場(chǎ♦↔→ ng)的(de)下(xià)跌很(hěn)大(dà)程度上(γ ∏​shàng)與疫情發展相(xiàng)關聯。而11×♥∞月(yuè)11日(rì)，國(guó)務院聯防聯控機(jī)制(zhìα$∞)綜合組出台了(le)“二十條措施​λ₹•”，對(duì)疫情精準防控措施進行(xíng)了(le)進一→£(yī)步的(de)優化(huà)，盡全力減少(shǎo)疫情防控對(duì±ε™₹)經濟的(de)影(yǐng)響。随之不(bù)少(shǎo)城α¶♣£(chéng)市(shì)響應落實“二十條”。市(s™α♠hì)場(chǎng)預期，随著(zhe)&ldquα♠ o;二十條”的(de)逐漸落實，新冠疫情将逐漸常态化(huàα​₽)，而經濟和(hé)社會(huì)生(shēng)活也(yě)将逐漸恢複¥>γ∏常态。雖然仍然有(yǒu)很(hěn)多(duō€'↔)人(rén)擔心疫情短(duǎn)期發展可(kě)能(néng)失控， δ會(huì)帶來(lái)一(yī)定程度的(de)混亂，從(cóng)而給市←σ(shì)場(chǎng)也(yě)帶來(lái)壓力。但(dàn)從(↓↔ cóng)全球各國(guó)以及港台的(de)經驗來(lái☆₽↔)看(kàn)，這(zhè)一(yī)混亂持"✔續的(de)時(shí)間(jiān)應該不(bù)會(huì)太長(chán>£® g)。何況中國(guó)有(yǒu)黨中央的(de)強力領導，以及強大 λ↑‍(dà)的(de)物(wù)資資源的(de)生(shēng÷ )産和(hé)調度能(néng)力，這(zhè)δ✔₽δ一(yī)難關一(yī)定可(kě)以闖過。因™≤此市(shì)場(chǎng)向上(shànπ↕ &g)的(de)趨勢方向已經确立。

2022年(nián)11月(yuè)港股恒生(shēng)指數(shù)暴力反彈2↑"₹"6.62%，恒生(shēng)國(guó)企指Ω>♠數(shù)上(shàng)漲29.07× ±%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù) ÷上(shàng)漲33.15%，MSCI中國(g✘ ←uó)指數(shù)上(shàng)漲29✔∞.60%。上(shàng)個(gè)月(yuè)我們提到(dà↔≤>o)恒生(shēng)指數(shù)已經跌破了(le)香港回歸時(shí)的(←↑₹de)點位，估值極低(dī)，在趨勢性下(xià)跌一(yī)段時(sh€$í)間(jiān)之後再出現(xiàn)巨幅÷π的(de)月(yuè)跌幅，往往意味著(zhe) λα到(dào)了(le)階段性底部，如(rú)果市(shì♦✘π)場(chǎng)信心重新回來(lái)，加上(shà$♠‍ng)如(rú)此低(dī)的(de)點位，香港市(shì)場(chǎng₽‍)又(yòu)将成為(wèi)熱(rè)點。所謂&ldquo÷γ;反者道(dào)之動”，任何事(shì)物(wù)到(dà♠₹ ✘o)了(le)極端一(yī)定會(huì)走向它的"™‍✘(de)反面，香港市(shì)場(chǎng)果然ε☆在被大(dà)幅抛售後本月(yuè)迎來(lái)"©了(le)大(dà)幅反彈，市(shì)場(chǎng)信心重新回•"來(lái)了(le)。如(rú)果我們考慮到(dào)，很(hěn)可(×<↕✘kě)能(néng)明(míng)年(nián)二季度之後的(de)至少(shγΩ±ǎo)一(yī)年(nián)內(nèi)，中國(guó)将成為(wèi)全球<$®→重要(yào)經濟體(tǐ)中經濟增速非€>常亮(liàng)眼的(de)國(guó)∑≤≈<家(jiā)，很(hěn)可(kě)能(néng)對(duì₹>)未來(lái)香港市(shì)場(chǎng)的(de)發展會✔≈ (huì)有(yǒu)進一(yī)步的(de)憧憬（今年©¶(nián)四季度和(hé)明(míng)年(§±✔εnián)一(yī)季度由于疫情以及房(fánα♠g)地(dì)産等因素，經濟數(shù)字可(kě)能(n✘φ<πéng)不(bù)會(huì)太好(hǎo)看(kàn)，但(dàn)正常情況≤ Ω×下(xià)，從(cóng)明(míng)年(nσσ£ián)二季度起，經濟逐漸恢複，各種政策也(yě)在調整保經濟增長(chá©↕₹ng)，對(duì)應前一(yī)年(nián)的(de)低(dī)基數(s¶​hù)，增長(cháng)率很(hěn)可(kě)能(néng)非常可(kěαγ€)觀。而市(shì)場(chǎng)一(yī)般會(huì)提前反應）。$✘£β

2022年(nián)11月(yuè)美(měi)元指數(shù)大(dà)幅下(xià)跌∞β5%至106.0，這(zhè)是(shì)由于美(měi)聯儲開(kāi)始β≥“觀察”所緻。人(rén)民(mín)币兌美("₽‍měi)元彙率升值2.2%至7.14。而CFETS人(rén)民(​®δmín)币彙率指數(shù)（中國(guó)外(wài)彙交易中心發ε✘₽•布的(de)人(rén)民(mín)币兌一(yī)攬子(zǐ)貨币指數"↑☆≠(shù)）單月(yuè)下(xià)跌2.9%至97。從∏<(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，CFETS人(ré™↓&Ωn)民(mín)币彙率指數(shù)下(xià)跌5.0§♠↑€%，貶值幅度較之上(shàng)半年(ni >án)有(yǒu)所加大(dà)，這(zhè)與中國(guó)經濟的(&©©de)基本面變化(huà)趨勢和(hé)通(tōng)脹水(shuǐ)₹♠> 平并不(bù)太吻合，我們認為(wèi)目‌¶♥前人(rén)民(mín)币被顯著低(dī)估。

我們的(de)主要(yào)關注點仍然在科(kēε§×γ)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)闆塊上(shàng)。但(dà>δn)經濟複蘇預期可(kě)能(néng)将帶來(lái)市×π♠(shì)場(chǎng)風(fēng)格的(de)變化↕✔'≈(huà)，我們也(yě)會(huì)重視(shì)。

11月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chēα♣→¥)交付0.58萬輛(liàng)，同比下(xià)降64%，環比增長(cháng)14%↔≤π​，部分(fēn)原因是(shì)由于新老(lǎo)車(c¥Ω§φhē)型交替，G9仍在産能(néng)爬£φ坡；蔚來(lái)交付1.42萬輛(liàng)，同比增長$↑(cháng)30%，環比增長(cháng)41%；理(lǐ)想交付‌✘$1.5萬輛(liàng)，創單月(yuè)最高(gāε₩γεo)交付記錄，同比增長(cháng)12%，環比☆✘↕✔增長(cháng)50%，L8，L9均已開(kāi)始交付，終端反應較好(h↕>♥¥ǎo)；零跑交付0.8萬輛(liàng)↔✘♦↑，同比增長(cháng)43%，環比增長(cháng)15%，比上(shàα$ng)月(yuè)有(yǒu)所好(hǎo)轉；哪吒共交付1.5萬輛 ≈ε(liàng)，同比增長(cháng)51%，±↑≈環比下(xià)降16%；華為(wèi)加持的(de)問(wè★♠n)界（賽力斯）交付0.8萬輛(liàng)↔♥，環比下(xià)降31%。M7近(jìn)期在中保研的(de↑←)碰撞測試中表現(xiàn)不(bù)佳，引發了(le)一(yī)些‍♥(xiē)争議(yì)。中國(guó)消費(fèi)者對(duìφ™≈)汽車(chē)質量全方位要(yào)求的(de)不(bù)♠•斷提高(gāo)，有(yǒu)利于中國(guó)廠(chǎn ®γg)商的(de)不(bù)斷進步。

比亞迪11月(yuè)銷量再創新高(gāo)達到(dào)23萬δ♠&輛(liàng)，同比增長(cháng)136%，環比增長(chánφ♥☆↓g)5%，其中DM和(hé)EV幾乎各占一(yī)半。廣™↑& 汽埃安交付2.9萬輛(liàng)，同比增長(cháng)91%，環比下©←≈(xià)降4%。吉利汽車(chē)旗下(xià)的(de)極氪汽車(chē)&♥銷量達1.1萬輛(liàng)，環比增長(cháng)9%。中國(gu≤≠✔ó)新能(néng)源車(chē)行(xíng)業(yè)仍然處于整體(₹ ‍≈tǐ)銷量爆發的(de)狀态中。但(dàn)随著(z☆↑♦¶he)競争越來(lái)越激烈，玩(wán)家(jiā)越來(→ >★lái)越多(duō)，各廠(chǎng)商之間(jiān)也(‌ ₩↑yě)開(kāi)始出現(xiàn)了(le)分(fēn)化(huà)。傳↕♠>統廠(chǎng)商中比亞迪和(hé)廣汽表現(xiàn)最好(hǎo)，新勢€≠力裡(lǐ)蔚來(lái)和(hé)理(l↔‌☆£ǐ)想表現(xiàn)不(bù)錯(cuò)。

11月(yuè)碳酸锂價格出現(xiàn)5%-10%的(de)回調，但(dàn)仍在50萬元/噸以上(shàng)。→€₽由于疫情影(yǐng)響，傳言國(guó)內(ββ↔nèi)電(diàn)芯企業(yè)生(shēng)産備貨量有(yǒu)所∑↑₹波動，市(shì)場(chǎng)對(duì)明(míng)年(niλπán)國(guó)內(nèi)新能(néng)源車(ch♣±↓↔ē)需求的(de)預期差異也(yě)較大(dà)，因此碳酸锂♠♣價格有(yǒu)所波動是(shì)正常的(d™®×e)。從(cóng)供給端看(kàn)，碳酸锂由于新礦開(kā<∞"≈i)采難度大(dà)，審批時(shí)間(jiān)長(ch ∞áng)，形成有(yǒu)意義的(de)産能(néng)需≈ ‌∞要(yào)很(hěn)長(cháng)時(shí)間(jiānα÷♠)。而且由于國(guó)際政治原因，未來(lái)開(kāi)發效♣↓率最高(gāo)的(de)中國(guó)資本參與開(kāi)采其海(hǎi±ε)外(wài)礦山(shān)的(de)難度也(yě)在增大(dγ₹à)，會(huì)降低(dī)有(yǒu)效±β産能(néng)釋放(fàng)時(shí)間(jiān)。近(jìn$Ω←β)期江西(xī)锂雲母産業(yè)鏈由于冶煉污染問(wèn)題進行(xín↕<g)了(le)停産檢查，将進一(yī)步降低(dī)國(guó)內(nè₩≠♥i)碳酸锂的(de)供給。預期未來(lái)兩年(niá≤✘☆n)內(nèi)锂價都(dōu)将高(gā¶¥®≥o)位運行(xíng)。從(cóng)需求端看(kàn)，新能(β→₹néng)源車(chē)與儲能(néng)的φΩφ₹(de)需求增長(cháng)确定，随著(zhe)經濟的(de♣§)逐漸恢複，需求信心将進一(yī)步加強。當然，如(rú)果鈉電(di✔$λ£àn)池産業(yè)化(huà)加速，将會(‌βhuì)部分(fēn)替代锂電(diàn)池的(de)增量需求。≈↑但(dàn)鈉電(diàn)池産業(yè)化(huà)的(de)進度争議(♣δ'yì)較大(dà)，隻能(néng)持續跟≠'↓蹤觀察。但(dàn)鈉電(diàn)池也(yě)隻能(néng)替∞↑™>代部分(fēn)锂電(diàn)池的(de☆λ)需求，锂礦資源仍然是(shì)稀缺性的(de)戰略‌<€•資源。

11月(yuè)矽料進入新産能(néng)釋放(fàng)高ε♠£ (gāo)峰期，價格終于開(kāi)始松動，下(xià)遊觀望氣氛濃厚。預計(₽φjì)随著(zhe)新産能(néng)進一(yī)↔‍★ 步釋放(fàng)，矽料價格在明(míng)年(nián)将持續π≈< 下(xià)降，因此11月(yuè)應該是(shì)矽料價格的(de)正式拐點。α€在矽料價格高(gāo)企時(shí)，矽片價格也(yě)居高(gāo)不(bù♠±)下(xià)，矽料、矽片這(zhè)兩個(gè)環節合計(jì)占有(y " ǒu)了(le)光(guāng)伏産業(yè)的(de)絕大(dà)部分(₽¥↑✔fēn)利潤。矽料的(de)降價有(yǒu)利于降低(dī)裝機☆>(jī)成本，利好(hǎo)下(xià)遊裝&'機(jī)需求，同時(shí)促進産業(yè)鏈利潤更加£<合理(lǐ)的(de)分(fēn)配。預計(jì) ¥短(duǎn)期供應趨緊且有(yǒu)技(jì)術(shù)進步的✔>♥(de)電(diàn)池片環節将獲得(de)更多(duō)£$≠的(de)利潤，産業(yè)鏈緊缺的(de)輔材€Ω∑÷環節如(rú)POE膠膜、石英砂等也(yě)有(yǒu)望獲得(de)更高→÷(gāo)利潤。

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