2022年(nián)12月(yuè)美(měi)股出現(xiàn)下(®©®♣xià)跌。全月(yuè)納指下(xià)跌8.73✔§←%，道(dào)指下(xià)跌4.17%，标普下(x✔≤ià)跌5.90%。2022年(nián)✔‌↔∞全年(nián)，納指下(xià)跌33.10%，道(dào↔©♣®)指下(xià)跌8.78%，标普下(xià)跌19.44%。從(cóng§γπ™)年(nián)線上(shàng)看(kàn)，2022年(niá§β¥×n)标普基本上(shàng)把2021年(nián)的(de)漲幅完全​♠‍回吐，道(dào)指隻回吐了(le)一(yī)部¶λ>分(fēn)，而納斯達克指數(shù)則不₹ ∞ (bù)僅回吐了(le)2021年(nián)的(de)漲幅，而且±♦§Ω還(hái)回吐了(le)一(yī)部分(fēn)2020γ₩λ 年(nián)的(de)漲幅。分(fēn)行(xíng)££÷₽業(yè)看(kàn)我們可(kě)以發現(xiàn)，美(m‌∏ěi)股主要(yào)是(shì)科(kē)技(jì)類，包括互聯απ€網和(hé)半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)的(de)股票(piৣ∑∏o)跌幅較大(dà)，而較傳統的(de)消費(fèi)和 ‍(hé)金(jīn)融行(xíng)業(yè)跌幅較★¶小(xiǎo)，醫(yī)藥和(hé)能(néng)源行(xí✔±ng)業(yè)甚至有(yǒu)不(bù)少φ↔β≥(shǎo)公司創出了(le)曆史新高(gāo)。因此，在美(měi)股因為(≥♣'​wèi)美(měi)聯儲加息而風(fēng)險偏好(hǎo)降低(dī)之後，¥≤市(shì)場(chǎng)更重視(shì)現(xiàn)金(jī∏< ↓n)流和(hé)盈利的(de)穩定性。我們判斷這(zhè)一(yī)輪美(mě§'™®i)聯儲加息的(de)幅度将遠(yuǎn)遠(yuǎn)達不(bγ£ε&ù)到(dào)80年(nián)代初沃爾克抗擊通(tōng)≈§脹時(shí)期，而是(shì)更有(yǒu₽✘")可(kě)能(néng)通(tōng)過時(shí)間(♣‍jiān)換空(kōng)間(jiān)，₹≈↕→用(yòng)更長(cháng)的(de)時(shí)間(jiān)解決問≠δ(wèn)題。正因為(wèi)如(rú)此，↑₽Ω美(měi)聯儲會(huì)不(bù)時 β≈♥(shí)放(fàng)出煙(yān)霧彈，使得(de)市(shì)<≤場(chǎng)無法看(kàn)透美(měi)聯儲的(de)底牌，以達→€←≈到(dào)更好(hǎo)的(de)政策效果。

    2022年(nián)12月(yuè)A股在11月(yuè)見(ji​¥àn)底反彈後小(xiǎo)幅震蕩。上(☆π©‌shàng)證指數(shù)全月(yuè)下(xià)÷ ∞跌1.97%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲0.48%，創業(​×÷yè)闆指數(shù)上(shàng)漲0.06%。↕£♥ 2022年(nián)全年(nián)，上(shàng)證指數(shù)下 ✘✔(xià)跌15.13%，滬深300指數(shù)£φ¥下(xià)跌21.63%，創業(yè)闆指數(shù)下(xià)$•♥∑跌29.37%。複盤我們可(kě)以看(kàn♦↓★)到(dào)，2022年(nián)A股市(shì"÷  )場(chǎng)的(de)波動很(hěn≠β×★)大(dà)程度上(shàng)與疫情發展相(xiàn®↕g)關聯。2021年(nián)中國(guó)經濟數(shù)據在全球一(y>πī)枝獨秀，新能(néng)源産業(yè)發展勢頭φφ©良好(hǎo)，指數(shù)處于較高(g≠★āo)位置。2022年(nián)奧密克戎毒αβ"→株的(de)特點讓疫情防控壓力驟然增大(dà)，防控成本不(bù)斷提高₽↔(gāo)，社會(huì)對(duì)防↓¥↑疫方式的(de)争議(yì)也(yě)在不(bù)♠>✔✘斷增加。A股市(shì)場(chǎng)走出了(l♠φ↓e)一(yī)個(gè)典型的(de)雙底。從(cóng)1月(y ₹§§uè)香港疫情失控到(dào)4月(yuè)上(shàng)海(£♦δ hǎi)靜(jìng)默的(de)第一(yī)波下(​≈≈xià)跌形成第一(yī)個(gè)底，其後是(shì)逐步€∏解封後的(de)大(dà)幅反彈，然後7月(yuè∏ )開(kāi)始全國(guó)各地(dì)疫←&情不(bù)斷，防疫造成的(de)經濟影(yǐng)響也(yě)逐漸擴大(δ✔dà)，造成第二波下(xià)跌，其後首先是(shì)房✘♥<≤(fáng)地(dì)産政策大(dà)幅逆轉，最後是(shì)11月(yuΩ♦↓≈è)初國(guó)務院的(de)“新二十條&rdquo≥←₹;意味這(zhè)防疫政策的(de)調整，市(shì)場(chǎng)☆≤'₩二次見(jiàn)底後大(dà)幅反彈。

    2022年(nián)12月(yuè)港股恒生(shēng)指數(&λshù)在11月(yuè)大(dà)幅反彈的(de)基礎上♦$☆(shàng)繼續上(shàng)漲6.37%，恒生(shēn≥÷<g)國(guó)企指數(shù)全月(yuèγ‍≥)上(shàng)漲5.18%，恒生(sh≈≤&ēng)科(kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲8.÷φ70%，MSCI中國(guó)指數(shù)上(shà≥™ng)漲5.16%。2022年(nián)全年(niá≈λφ'n)，恒生(shēng)指數(shù)下(xià)跌15.≈¥α♥46%，恒生(shēng)國(guó)企指數(s‌φλ>hù)下(xià)跌18.59%，恒生(shēng) ≥科(kē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌27.19%，M∏&§SCI中國(guó)指數(shù)下(xià)跌23.6¶♥0%。中國(guó)房(fáng)地(dì)産政策和(hé)疫 •情防控政策調整後，海(hǎi)外(wài)投資者的(de)信心開¥↑↔(kāi)始恢複，而中概股的(de)估值是(shì)曆史底部，因此市(∏ πshì)場(chǎng)出現(xiàn)了(le)大(dà)λπ→>幅反彈。另外(wài)中概股還(hái)有(yǒu)±✘σ 其它一(yī)些(xiē)利好(hǎo)，比如(rú)中美(měi)審計(jìσ☆)協議(yì)的(de)達成，國(guó)€₹™♠內(nèi)對(duì)互聯網行(xíng)業(yè)的(de)監管目标階段性↕€×₩完成等。當然，更重要(yào)的(de)是(shì)，之前在嚴厲的α♠(de)疫情防控之下(xià)，一(yī)些(xiē)海> £←(hǎi)外(wài)投資者産生(shēng)了(le)不(b↓∏ù)恰當的(de)“閉關鎖國(guó)”¥£≤預期，因而對(duì)中國(guó)股票(pγαγ iào)抛售過度。而中國(guó)政策的(de)及時(shí)調整顯然說←λ®™(shuō)明(míng)他(tā)們的(de)抛☆€©售是(shì)錯(cuò)誤的(de)。香港市σ‍¶∏(shì)場(chǎng)這(zhè)兩個(gè)月(yuè)  γ之所以遠(yuǎn)強于A股市(shì)場(chǎng)，其↑$€一(yī)是(shì)因為(wèi)跌得(de)足夠多(duō)，其二是∏☆(shì)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)放(fà↕→>×ng)開(kāi)之後的(de)經濟正面表現(xiàn)預≠‍期強烈，甚至要(yào)比國(guó)內(nèi)投資者的(​≈¶≠de)信心更強。

    2022年(nián)12月(yuè)美(měi)元指數(shù)繼續下( ≈xià)跌2.4%至103.5，這(zh™ è)是(shì)由于美(měi)聯儲加息放(fλ≠‌€àng)緩所緻。2022年(nián)全年(nián)， • 美(měi)元指數(shù)上(shàng)漲7™‌<♠.8%，日(rì)元兌美(měi)元貶值13.9%，歐元兌美(mě‍φ÷φi)元貶值5.9%。2022年(nián)12月(yuè)人(rén)$¥γ民(mín)币兌美(měi)元彙率升值2.7%至6.95↓∞★，2022年(nián)全年(nián)人(r÷↕én)民(mín)币兌美(měi)元貶值9.1%。2022年(nián₽Ω)12月(yuè)，CFETS人(rén‌¥<‍)民(mín)币彙率指數(shù)（中國(g ∞£©uó)外(wài)彙交易中心發布的(de)人(rén)民(mín)币兌一↕♠♦(yī)攬子(zǐ)貨币指數(shù)）單月(yuè)上(shàng)漲1.♥↔'δ7%至98.7，全年(nián)CFETS人(rén)民(m$≤σín)币彙率指數(shù)下(xià)跌3.7%，略有(yǒu)貶值，而¶×∏2021年(nián)全年(nián)CFETS人(ré≥∞×≥n)民(mín)币彙率指數(shù)上(φ shàng)漲了(le)8.1%，因此近(jìn)年(nián)來(lái)÷"人(rén)民(mín)币兌一(yī)攬子(zǐ)貨币僅有(yǒu)小≥↕Ω(xiǎo)幅波動，總體(tǐ)仍然穩定。

    2023年(nián)的(de)宏觀，市(shì)場(•εααchǎng)和(hé)行(xíng)業(yè)判斷：

    一(yī)、未來(láΩ₩i)一(yī)年(nián)全球經濟環境仍不(bù)樂(yuè)觀，但(dà₽∏¶n)美(měi)元回流已過峰值，亮(liàng)點在新₩♠β興市(shì)場(chǎng)。

    美(měi)國(guó)方面，美(měi)聯儲  ​β加息對(duì)經濟的(de)沖擊已經開(kā↓‌i)始顯現(xiàn)，而美(měi)國(gu ✘ó)的(de)通(tōng)脹漲幅雖然有(yǒu)所δσ​♣緩解，但(dàn)仍未達到(dào)可(kě)以開(kāi)始降息的(≤₹♣de)水(shuǐ)平，因此隻有(yǒu)經濟進一(yī)步衰退÷§才可(kě)能(néng)宣布本輪控制(zh€α£ì)通(tōng)脹成功。美(měi)股雖≥≈×然調整幅度足夠大(dà)，但(dàn)很λ (hěn)多(duō)公司的(de)業(y襕απ)績仍然面臨下(xià)調，因此短(duǎn)期內(nèi)預計∑↔ε'(jì)将以震蕩為(wèi)主，出現(xiàn)大(dà)幅φ 反彈的(de)可(kě)能(néng)性不(bù)大(dà)。歐β§≤洲方面，俄烏沖突很(hěn)可(kě)能(néng)長(cháng)期化×✔σ&(huà)，而烏克蘭難民(mín)問(wèn)題所₹ 造成的(de)沖擊還(hái)沒有(yǒu)開(kāi)始顯現(xiàn)§₩↓←，歐洲經濟本來(lái)就(jiù)趨于老(lǎo)化(h↓≥€uà)，很(hěn)可(kě)能(néng)一(yī)蹶不(bù)振。日(♠‌∑rì)本方面，雖然我們不(bù)認為(w​φ≤₹èi)日(rì)本央行(xíng)小(xiǎo)幅放(fàng)‍✔★‌棄YCC（收益率曲線控制(zhì)政策）會(huì)帶來(lái)黑(hēi)天∑ ±鵝，但(dàn)日(rì)本經濟面臨很(hěn)大(dà)壓力是(shì)不¥☆(bù)争的(de)事(shì)實。美(měi§<")歐日(rì)三大(dà)市(shì)場(chǎng)在新的(d♠ e)一(yī)年(nián)中可(kě)能(néng)都(d &∑ōu)不(bù)太不(bù)景氣。不(bù)過，新興市(shì)場(chǎngβ≠$)的(de)內(nèi)生(shēng)增長(cháng)λα動力仍然很(hěn)強。在過去(qù)一(yīΩ•ε)年(nián)，由于美(měi)聯儲加息，美(měi)元的(de)> 急速回流給新興市(shì)場(chǎng)國(g≈↑uó)家(jiā)帶來(lái)了(le)很(hěn)大(dà)壓$<≈力，但(dàn)目前美(měi)國(guó)通(tō₹α↑πng)脹已過峰值，從(cóng)美(měi)元指數(shù)的(de)↑β₽變化(huà)趨勢看(kàn)，美(měi)元回流的(de)峰值也(yλ₽♠♣ě)過去(qù)了(le)，因此不(bù)排除新興市(s±±hì)場(chǎng)重新獲得(de)國(guó≠₩<☆)際資金(jīn)的(de)青睐。

    二、國(guó)內(nè •‍♥i)內(nèi)需将逐漸發力，內(nèi)外(wài)需景氣切換。

    未來(lái)一≠♥(yī)年(nián)，中國(guó)由于•"≠內(nèi)需釋放(fàng)很(hěn)可(kě)能(néng€‍')成為(wèi)新興市(shì)場(chǎng)中經濟增長(chá'©←'ng)的(de)領頭羊。從(cóng)海(h★$←✔ǎi)外(wài)疫情放(fàng)開(kāi)的(de)經驗來(lλ≈ái)看(kàn)，在第一(yī)輪和(hé)第☆♦$二輪疫情後，社會(huì)将對(duì)疫情習(xí)以為(w豶>i)常，消費(fèi)方面将逐漸恢複常态。202≠Ω1年(nián)外(wài)需在中國(guó)經濟增速上(shàng)♦↓®起了(le)重要(yào)作(zuò)用(y↕✘òng)，而2022年(nián)則面臨了(le)外(wài)需和₽¶₹(hé)內(nèi)需（包括房(fáng)地(♣​♦₩dì)産市(shì)場(chǎng)）的(de)雙重壓力。2023年(niá‍ε'n)随著(zhe)防疫政策的(de)放(fàng)♠∑φ開(kāi)，內(nèi)需将逐漸恢複，而房(fáng)地(dì)産市(sh>$ì)場(chǎng)會(huì)恢複穩定，至少(shǎo)在2022年(nα∏ián)的(de)低(dī)基數(shù)上(shàng)不(bù§π<)再會(huì)成為(wèi)較大(dà)的(de) $>♥拖累項。由于第一(yī)輪疫情的(de)影(yǐng★≈)響還(hái)沒有(yǒu)完全過去(qù)，民(mín$£)衆的(de)消費(fèi)欲望還(hái)沒有Ω≈¶(yǒu)完全恢複，很(hěn)大(dà)一ε (yī)部分(fēn)人(rén)還(hái)存在著(≠♠♥£zhe)“後遺症”或者“複​©₹陽”的(de)擔憂。但(dàn)內(nèi)需整體(tǐ)逐漸開(✘♠←♣kāi)始向上(shàng)的(de)趨勢已經确<α∏立。當然，內(nèi)需的(de)逐漸起來(lá✔≠&i)也(yě)意味著(zhe)通(tōng)脹水(shuǐ)平可(kě)♥↕♥≥能(néng)會(huì)有(yǒu)所擡升，這(zhè)是(sh×∞>£ì)值得(de)關注的(de)一(yī)個(gè)風(fēng)險點。

    三、新興産業(yè)仍将 &☆₹大(dà)有(yǒu)可(kě)為(wèi)。

    新興産業(yè)的(de)發展仍然是(✘ ★≤shì)中國(guó)實現(xiàn)産業(yè)升級，從(cóngλ↑★)而提高(gāo)居民(mín)收入，從(¥εεcóng)而提升內(nèi)需水(shuǐ)平的(₩וde)關鍵。

    半導體(tǐ)行(xíng)業☆Ω(yè)的(de)國(guó)際趨勢是(shì)各國(guó)目φ₩ ↓前正增加投資，而需求受到(dào)經濟和(hé)創新周期影€★(yǐng)響較為(wèi)低(dī)迷，目前處于底部區(qū)域。但(dànλ×λ•)放(fàng)在國(guó)內(nèi↓♣Ω∑)的(de)小(xiǎo)環境上(shàng)看(kàn)，由★←于卡脖子(zǐ)問(wèn)題，導緻國(guó)內(nèi)•→₽φ半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)要(yào)✘>解決的(de)是(shì)供給問(wèn)題，隻要(yào)有(y₽ ∑ǒu)足夠的(de)供給，中國(guó)市(shì)場Ωπ(chǎng)就(jiù)可(kě)以提供足夠的(de)需求♣↓&，企業(yè)也(yě)可(kě)以賺取₩♣♦"超額利潤。雖然美(měi)國(guó)對(du≠→™∑ì)中國(guó)半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)的(de)打壓在202≈™≈γ2年(nián)前所未有(yǒu)，但(dàn)這(zhè)也(yě)意↑₩₩味著(zhe)該出的(de)牌已經出了(le)。我們預≥α‍計(jì)未來(lái)一(yī)年(nián)中國(g∑‍¶∏uó)半導體(tǐ)行(xíng)業(yè)在解決卡脖子(zǐ)的(d€"σe)環節上(shàng)将有(yǒu)重要(yào)突破，從(cóng)而★π™&帶動整體(tǐ)産業(yè)的(de)發展。如(rú)果£↕恰逢國(guó)際整體(tǐ)行(xín₹✘≈₩g)業(yè)需求的(de)向上(shàng)拐點∑≈≤÷，則可(kě)能(néng)有(yǒu)較大(dà)的(d↑∞e)投資機(jī)會(huì)。

    光(guāng)伏是(shì)中國(guóγ↕)的(de)優勢産業(yè)。近(jìn)期由δ✔∑β于矽料出現(xiàn)大(dà)幅下(xià)跌，帶動矽片等産₩"業(yè)鏈下(xià)遊下(xià)跌，影(y←₩©ǐng)響了(le)市(shì)場(chǎng↔•÷)對(duì)行(xíng)業(yè)的(de)情緒。然∞‌₽÷而，矽料下(xià)跌早在預期中，主要(yào)是(shì)由于産能(n∑βéng)的(de)釋放(fàng)，而并非由于需求的(de)不(→♦bù)振。反而，因為(wèi)矽料下(xià)跌，最終光(guāng)伏→&組件(jiàn)會(huì)更加便宜，量的(de)增長(cháng)是(shαβ¶×ì)可(kě)以預期的(de)。因此産業(yè)鏈Ω↔上(shàng)一(yī)些(xiē)緊缺環節，其盈利不(b✘®♣ù)僅不(bù)會(huì)下(xià)降，反而會₩®(huì)量價齊升。

    電(diàn)動車(chē)産✘₩業(yè)是(shì)中國(guó)汽車(chē)行(xíng)業(₽'β←yè)實現(xiàn)彎道(dào)超車(chē)的(de)重∑₹γ≈要(yào)機(jī)遇。雖然由于過去(qù)一(yī)年(nián)←®&‌行(xíng)業(yè)發展迅速，滲透率不(bù)斷提高(gāo↑ )，導緻市(shì)場(chǎng)對(duì)未來(lái)增速的(d ¥δe)預期有(yǒu)所下(xià)降。同時(shí)，行¶∞(xíng)業(yè)巨頭特斯拉的(de)訂單量低(dī)于預期，開(k‌♦≈>āi)始了(le)數(shù)輪降價，市(shì​®↔)場(chǎng)預期行(xíng)業(yè)價格戰打響，會(huì)₹÷≈發生(shēng)內(nèi)卷。事(shì)實上(shàn&׶≠g)，汽車(chē)行(xíng)業(yè)兼具工(gōng)業(y≈φ✘✔è)品和(hé)消費(fèi)品的(de)雙重性質，技®δ₩σ(jì)術(shù)指标固然重要(yào)，但(dàn)品牌定位和(hé)細≠γ©"分(fēn)消費(fèi)者需求也(yě)同樣重要(yào)。因此，價¥>♥±格并非消費(fèi)者考慮的(de)唯一(yī)因素γΩ。電(diàn)動車(chē)的(de)價格戰反®β₩而更有(yǒu)利于促進行(xíng)業(yè)的(≤≠de)整體(tǐ)降本和(hé)差異化(huà)，更快(kuài)¥&地(dì)淘汰純燃油車(chē)。

    由于2022₹↕÷δ年(nián)的(de)大(dà)幅下(↕♠↓ xià)跌，上(shàng)述幾個(gè)新λ'≤γ興産業(yè)的(de)估值已經來(lái)←×↓到(dào)或者接近(jìn)曆史低(dī)位。因此，雖然2023∏↓♣年(nián)市(shì)場(chǎng)的(d★×★e)主線将由內(nèi)需驅動，很(hěn)多(duō)在過去(qù)三年(""nián)處于較低(dī)位置的(de)內(nèi)需闆塊可(k♦φ×♣ě)能(néng)會(huì)首先得(de)到¶ (dào)資金(jīn)的(de)青睐。但(dàn)在₽¶₽ 內(nèi)需闆塊估值得(de)到(dào)提升之後，新興∞​α​産業(yè)也(yě)會(huì)有(yǒu)較大(dà)機(jī)會(h>≥uì)得(de)到(dào)估值修複。如(rú)果 €在2023年(nián)下(xià)半年(niγ<✘án)，美(měi)聯儲能(néng)夠↕§宣布停止加息，準備開(kāi)始降息，那(nà)麽全球風(←​£fēng)險偏好(hǎo)将重新得(de)到(dàφ‍o)改善，新興産業(yè)的(de)估值修複機(jī)會(±§huì)将會(huì)更大(dà)。

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