2023年(nián)12月(yuè)美(měi)股繼續反彈，道(dào)λδ ‌指創出曆史新高(gāo)。全月(yuè)道(dào↑∏)指上(shàng)漲4.84%,納指上(shàng)漲5.52%，标普500指數(shù)上(shàng)漲4.42%。11月(yuè)初美(měi)聯儲的(de)議(yì)息會(huì↕ ©♥)議(yì)繼續維持利率不(bù)變，12月(yuè)暗(àn)示可(kě)能(néng)不(bù)久會(huì)開(kσ₩āi)始降息。影(yǐng)響美(měi)國(guó)通(≥€←§tōng)脹的(de)三個(gè)重要(yào)因素即全球供應鏈脫節，能‍•(néng)源價格沖擊，及美(měi)國(guó)過強的(de≈↕β×)國(guó)內(nèi)經濟，已經大(dà)程度弱化σ∞÷ (huà)，因此美(měi)聯儲有(yǒu)較大(d®∞↓à)把握認為(wèi)通(tōng)脹已經受控。<€←ε市(shì)場(chǎng)預期2024年(nián)美(měi)聯儲會(huì)進行(xí™≥₹​ng)3次降息，這(zhè)對(duì)全球市(shì)場(c☆γhǎng)都(dōu)構成利好(hǎo)，也(yě)是(♦★shì)這(zhè)兩月(yuè)美(měi)股‍☆反彈的(de)信心基礎。 從(cóng)2023年(nián)全年(nián)來(lái)"≠看(kàn)，美(měi)股處于上(shàng)漲通(tōng)​Ω道(dào)中，全年(nián)标普500指數(shù)上(shàng)漲24.23%，道(dào)指上(shàng)漲13.70%，納指上(shàng)漲43.42%。不(bù)過，驅動美(měi)國(guó)股市(shì¶✔)的(de)主要(yào)是(shì)大(dà)型科(kē)技(jì)股，即•π使考慮到(dào)它們的(de)利潤很(hěn)✘®®₹大(dà)部分(fēn)來(lái)自(zì)海(hǎi)Ωδ↔外(wài)，估值也(yě)并不(bù)便宜。美(měi)股總市(shì)✘↓¶值目前為(wèi)64萬億美(měi)元，而2023年(nián)預計(jì)GDP為(wèi)27萬億美(měi)元，股市(shì)市(shì)值已經達到(dào)λ♦δ₩GDP的(de)240%。盡管美(měi)國(guó)2023年(nián)經濟增長(cháng)率超預期，但(dàn)GDP增長(cháng)額為(wèi)1.15萬億美(měi)元，而美(měi)國(guó)國(guó)債在σ↕↓一(yī)年(nián)中的(de)增長ε≥↑(cháng)額接近(jìn)3萬億美(měi)元。總之，在經濟和(hé)政治的(de)​​複雜(zá)局面下(xià)，我們對(duì)于美(m←₽ěi)國(guó)市(shì)場(chǎng)≠→÷的(de)看(kàn)法保持謹慎樂(yuè)φ ↑♦觀，并更側重于期待AI技(jì)術(shù)在各方面的(de)應用(yòng)，推動全球科(₩β•kē)技(jì)和(hé)生(shēng)産力的¥•(de)提升。

2023年(nián)12月(yuè)上(shàng)證指數(shù)全月λ♦✔∞(yuè)下(xià)跌1.81%，滬深300指數(shù)下(xià)跌1.86%，科(kē)創50指數(shù)下(xià)跌1.58%，北(běi)交所的(de)北(běi)證50上(shàng)漲12.65%。北(běi)交所形成了(le)資金(jīn)的(de)跷跷闆，但(dàn)₹Ω≥從(cóng)目前來(lái)看(kàn)，北€'♦¥(běi)交所成交額有(yǒu)限，對(du✘☆™"ì)整體(tǐ)市(shì)場(chǎng)不(×‍• bù)會(huì)有(yǒu)大(dà)的(de)影(yǐng)響≈♣α。整體(tǐ)上(shàng)來(lái)看→¥γ↕(kàn)，市(shì)場(chǎng)仍在尋底，年(nián)末£☆×最後幾天，A股前期超跌闆塊出現(xiàn)了(le)集體(tǐ)∑↓☆大(dà)幅反彈，其實已經是(shì)市(shì)場(←&chǎng)跌無可(kě)跌的(de)信号。但(dàn)§ 由于缺乏資金(jīn)流入和(hé)持續的(de)賺錢(qián)效應₹α≈>，暫時(shí)隻能(néng)看(kàn)作(  zuò)反彈。12月(yuè)新聞出版署突然出台了(le)遊戲管理(lǐ $)相(xiàng)關的(de)征求意見(jiàn)稿，引發了(le)相ε'(xiàng)關行(xíng)業(yè)股票(piào)的(de)大(d≤↓<×à)幅下(xià)跌。從(cóng)事(sh©™₽ì)後的(de)多(duō)方信息綜合來(lái)≥✘看(kàn)，市(shì)場(chǎng)對(duì)此可(kě)能(nén↓±g)有(yǒu)點過度解讀(dú)，也(yě)顯示市(s×™×hì)場(chǎng)信心目前已極度脆弱。從(≥ ©cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)‌∑，上(shàng)證指數(shù)全年(nφ βián)下(xià)跌3.70%，滬深300指數(shù)下(xià)跌11.38%，科(kē)創50指數(shù)下(xià)跌11.24%，北(běi)交所的(de)北(běi)證50上(shàng)漲14.92%，市(shì)場(chǎng)主要(yào)指數(shù)已經是(s→£φhì)連續兩年(nián)或三年(nián₹☆★)下(xià)跌了(le)。這(zhè)段時(shí)間(ji✘®β§ān)，中國(guó)在外(wài)交上(shα≤àng)不(bù)斷努力樹(shù)立溫和(hé)形象，并實行(xíng)了(≈✔€le)諸如(rú)對(duì)德法等六國(©✔↕guó)免簽，對(duì)新馬泰等國(guó)準備互免簽證這(zhè)樣的(d §← e)友(yǒu)好(hǎo)政策。随著(zhe)對(duì&¶)外(wài)開(kāi)放(fàng)的(de)™&大(dà)門(mén)越開(kāi)越大•↕(dà)，國(guó)際上(shàng)對(duì)中↕ →國(guó)“閉關鎖國(guó)”的(€Ωde)擔心也(yě)會(huì)逐步消失。中國(guó)産業(yè)ε₽升級趨勢明(míng)顯，太陽能(néng)産業(yè ♣ε)已經領導全球，新能(néng)源車(chē)已經具有(yǒu≤≤α™)較強的(de)國(guó)際競争力，半​↕ 導體(tǐ)産業(yè)發展如(rú)火(huǒ)如(rú>✘♥β)荼（盡管時(shí)不(bù)時(shí)因為γ¶↔<(wèi)外(wài)部因素導緻市(shì)場(cα♦ hǎng)波動）。不(bù)過，經濟複蘇的(de)勢頭仍然不(bù)λ✘>​足夠強，導緻消費(fèi)和(hé)投資的(de)信心仍然不(bù)¶Ω♠足。這(zhè)是(shì)由于房(fáng)地(dì)産周期'‌下(xià)行(xíng)對(duì)地(dì)方财政，₹★銀(yín)行(xíng)，保險，信托等行(xíng)業(yè)，以及居民(m×↑​​ín)消費(fèi)信心的(de)影(yǐng)☆β 響确實相(xiàng)當大(dà)。不(bù)§ππ£過，由于中國(guó)一(yī)直以來(lái)在房(fáng)價潛在暴漲×∏€區(qū)域（即核心城(chéng)市(shì)）實行(Ω$±∏xíng)較為(wèi)嚴格的(de)房(∏ ♥fáng)地(dì)産調控政策，房(fáng)價過去(qù)十多(duō£‍)年(nián)的(de)累計(jì)漲幅在扣除↑σ↑通(tōng)脹後并沒有(yǒu)大(dà)到(dào)不(bù)可(☆↕♠₽kě)控的(de)地(dì)步。我們相(xiàng)信♠∞中國(guó)經濟的(de)韌性，以及政府應對(duì)局勢的(de$↓±↓)變通(tōng)能(néng)力，改革開(kāi)放(fàng)會(σ↑≤∑huì)持續深化(huà)。從(cóng)整 •體(tǐ)估值上(shàng)看(kàn)，≥®£中國(guó)股票(piào)市(shì)場(chǎng)A股加香港中國(guó)概念股總市(shì)值約為(wèi)12.3萬億美(měi)元，而2023年(nián)GDP預計(jì)為(wèi)18萬億美(měi)元，市(shì)值占GDP比例約為(wèi)69%，無論橫向看(kàn)還(hái)是(s¥☆→hì)縱向看(kàn)，都(dōu)是(shì)較低(dīπ ®)的(de)水(shuǐ)平，已經足夠反映了(l✔≠εe)悲觀預期。

2023年(nián)12月(yuè)恒生(shēng)指數(shù)漲$£®β0.03%，基本持平，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)下(xπ₩↕ià)跌1.52%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)下(xi↔λà)跌3.47%，MSCI中國(guó)指數(shù)下(xià)跌2.56%。從(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，恒生(shēn™&g)指數(shù)下(xià)跌13.82%，恒生(shēng)中國(guó)企業(yè)指數(shù)下(xi®←à)跌13.97%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌  8.83%，MSCI中國(guó)指數(shù)下(xià)±'≤$跌13.26%。港股市(shì)場(chǎng)相(xiàng)較于A股市(shì)場(chǎng)或台灣市(shì)場(chǎng)具備更大₩<(dà)程度的(de)開(kāi)放(fàng)性，同時(shí)受到(dλ∏δào)中美(měi)兩國(guó)股市(shì)及人(rén)民(mín)币"'彙率的(de)影(yǐng)響，波動必然較大(dà)。但(dà <×n)好(hǎo)處是(shì)港股可(kě)以跌得(de)很$"λ(hěn)透，一(yī)旦預期反轉，升幅也(yě)相(xiàng)當驚人↑₩ →(rén)。便宜是(shì)最大(dà)的(de)利好(hǎo)，而≈ ♣美(měi)聯儲轉向可(kě)能(néng)構成港±≤σ股反彈的(de)催化(huà)劑。從(cóng)我們與外(wà→©♠i)資機(jī)構的(de)交流來(lái)看(kàn)，外(wài)資對(dβΩ∞​uì)中國(guó)的(de)看(kàn)法實在是∞♠'ε(shì)過于悲觀了(le)。而衆多(duō)中概股如©​§(rú)騰訊，阿裡(lǐ)在持續大(dà)額回購(gòu)，"≥≤π突顯産業(yè)資本對(duì)股票(pià®πo)低(dī)估的(de)判斷。

2023年(nián)12月(yuè)美(měi)元指數(shù)下(xià)跌2.06%至101.4，人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率升值0.55%至7.09。人(rén)民(mín)币的(de)升值幅度小(xi≤♠$ǎo)于其它主要(yào)貨币，在美(měi)元轉向的(de)過程中是(s<Ω±hì)滞後的(de)，與國(guó)際市(shì)場(chǎn★↓>g)對(duì)中國(guó)房(fáng)地(dì)産§←∏行(xíng)業(yè)的(de)悲觀看(kàn)法有(ε →yǒu)關。從(cóng)全年(nián)來(lái)看(kàn)，美(π∑βměi)元指數(shù)下(xià)跌2.06%，人(rén)民(mín)币兌美(měi)元彙率貶值2.02%。如(rú)果美(měi)聯儲的(de)加息政策進入尾聲，美(m<∑≠ěi)元指數(shù)可(kě)能(néng)會©♠©"(huì)繼續下(xià)跌趨勢。如(rú)果中國(guó>★)能(néng)在随後的(de)經濟數(shù)據中證明Ω$♣(míng)，即使房(fáng)地(dì)産行(x↑‍€≠íng)業(yè)調整，經濟增長(cháng)仍然快(ku×™€ ài)于大(dà)部分(fēn)國(guó)家(jiā)，人(rén)民&₩(mín)币或許會(huì)逐步走強。

我們的(de)主要(yào)關注點仍然在科(kē)技(jì)創新相(xià£σ€ng)關的(de)成長(cháng)性闆塊上(shàng)。•§↑¥近(jìn)期在AI方面，随著(zhe)美(měi)國(guó)大(dà<↓)公司和(hé)中國(guó)大(dà)公司的(de)不(bù&γ &)斷投入與突破，大(dà)型公司推出的(de)大(dà)模型越來(l↑σái)越多(duō)，OpenAI不(bù)再壟斷市(shì)場(chǎng)。谷歌(gē)和(h<≤é)臉書(shū)也(yě)參與了(le ♣™)激烈了(le)競争，推出了(le)效果相(xiàng)當驚豔的(de)大(♠®•dà)模型。國(guó)內(nèi)方面，華為(wèi)在工(gōng)σ$業(yè)應用(yòng)上(shàng)一(yī)直領先，百度的(de  )文(wén)心一(yī)言已經突破了(le)1億用(yòng)戶，抖音(yīn)的(de)AI用(yòng)戶反應已經做(zuò)的(de)不(bù)錯(cu→ε↕ò)，我們預期騰訊的(de)大(dà)模型也(yě)會(huì)加€≈≤$快(kuài)進度。不(bù)得(de)不(bù)承認σ>的(de)是(shì)，由于算(suàn)↑¥"力的(de)限制(zhì)，中國(guó)國(guó)産AI的(de)發展始終要(yào)落後美(měi) €&國(guó)一(yī)些(xiē)，但(dàn)中國(guó)的(×↓γde)應用(yòng)場(chǎng)景更為✔∑¥(wèi)豐富，以後也(yě)有(yǒu)很(hěn)α<大(dà)的(de)發展空(kōng)間(jiān)。我們會(huì)€φ± 持續關注AI在應用(yòng)層面出現(xiàn)的(dΩ♠€e)機(jī)會(huì)，這(zhè)×<≥會(huì)是(shì)未來(lái)幾年(nián) ↕"Ω創新相(xiàng)關的(de)大(dà)主題。在新的(de)γ♠一(yī)年(nián)，中國(guó)在半導體(tǐ)行¶₹↑>(xíng)業(yè)或許也(yě)會(huì)出現(xiàn)新的(deΩγπ)突破，如(rú)果卡脖子(zǐ)能(nén↑≈g)徹底被解決，那(nà)麽很(hěn)多(duō)半導體(tǐ)相(λλ£‌xiàng)關企業(yè)會(huì)出現(σ✘xiàn)爆發式的(de)增長(chán'→÷​g)。另外(wài)，企業(yè)出海(hǎi>∑±)已經成為(wèi)重要(yào)的(de)課題，這(zh$‌¶è)将是(shì)對(duì)中國(guó)企業‍γ (yè)在管理(lǐ)和(hé)文(wén)化(huà)上(shà ‍'ng)的(de)重要(yào)挑戰。國(guó)際化(huà)突破會(£↓¥huì)顯著提升中國(guó)企業(yè)的(de)管≠→​理(lǐ)能(néng)力，提升中國(guó)企業(yè)的(de)可₹≠→↔(kě)持續發展能(néng)力。中國(guó)制(zhì)造轉變為(wèi)'‍中國(guó)品牌，可(kě)以将大(dà)量利潤留≈ ©在中國(guó)企業(yè)手中，提升就(jiù)業(yè)'↔水(shuǐ)平，提高(gāo)中國(guó)企業(y✘¥è)持續投入研發的(de)能(néng)力。當然，對(γ®₹duì)于政府來(lái)說(shuō)，企業(¶♦yè)出海(hǎi)也(yě)意味著(zhe)需要(yào)更多(₹×duō)管理(lǐ)上(shàng)的(de)變™∑↔≥革和(hé)創新，以及需要(yào)考慮包括δ‌如(rú)何提供安全保障等問(wèn)題。

12月(yuè)國(guó)內(nèi)新能(néng)源車(ch£​σ ē)市(shì)場(chǎng)仍然維持高₽♦♦✘(gāo)景氣，乘聯會(huì)數(shù)據1-24日(rì)乘用(yòng)車(chē)市(shì)場(chǎng)零售152萬輛(liàng)，同比增長(cháng)7%，其中新能(néng)源汽車(chē)零售57萬輛(liàng)，同比增長(cháng)22%，新能(néng)源汽車(chē)滲透率已經接近(♣©jìn)40%。但(dàn)新能(néng)源車(chē)的(de)份額增長(chá↑ εng)仍未結束，随著(zhe)年(nián)末一(yī)系列新車(chē)型₹↔✘¶的(de)上(shàng)市(shì)，包括小(xiǎo)≠> σ米汽車(chē)的(de)加入，新能(néng)'↕源車(chē)行(xíng)業(yè)的(₽≠≈€de)競争将愈加激烈，與此同時(shí)對(duì)燃油車(chē)的(de§$γ)替代也(yě)越來(lái)越強。2024年(nián)的(de)兩個(gè)重要(y£πào)趨勢，一(yī)是(shì)幾乎所有(λ÷£yǒu)新能(néng)源頭部車(chē)企都(¥≠dōu)将城(chéng)區(qū)NOA自(zì)動駕駛列為(wèi)最核心發展方α©↑向，目前華為(wèi)，小(xiǎo)鵬領先，理(lǐ)想緊追不(bù)舍，二× α是(shì)800V高(gāo)壓快(kuài)充将成為(wèi)高(gāo)端車(chē)型≥∑±☆标配，随著(zhe)充電(diàn)設施的(de)完善，不(♣Ω&bù)久電(diàn)動車(chē)補能(n‍ γéng)速度将和(hé)燃油車(chē)沒有(yǒu)本質區(q§&ū)别。

12月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付2萬輛(liàng)，環比持平。蔚來(lái)交付1.8萬輛(liàng)，環比增長(cháng)13%。理(lǐ)想完成交付5萬輛(liàng)的(de)目标，環比增長(cφ&háng)23%，這(zhè)個(gè)數(shù)據也(yě)意味著(zhe)理(lǐδ±♠)想進入了(le)頭部車(chē)企的( ₩∑de)行(xíng)列，而理(lǐ)想2024年(nián)的(de)目标是(shì)交付80萬輛(liàng)。零跑交付1.9萬輛(liàng)，環比增長(cháng)1%。哪吒交付0.5萬輛(liàng)，環比下(xià)跌60%，顯然出現(xiàn)了(le)一(yī)些(xiē)問(wèn)題。廣汽埃安<'✔¥交付4.6萬輛(liàng)，環比增長(cháng)11%。極氪交付1.4萬輛(liàng)，環比增長(cháng)3%。比亞迪銷量34萬輛(liàng)，環比增長(cháng)↕ ¥>13%。華為(wèi)加持的(de)問(wèn)界（賽力斯）交付2.5萬輛(liàng)，環比增長(cháng)30%。比亞迪和(hé)華為(wèi)兩家(jiā)∏₹£出身(shēn)深圳的(de)巨頭，近(jìn)期α♣都(dōu)有(yǒu)亮(liàng)點。比亞迪的(d§‌≥≠e)亮(liàng)點就(jiù)是(shì)百萬♦•級高(gāo)端車(chē)型仰望月(y÷Ω•↑uè)銷量過千，顯示出強大(dà)的(de)品牌競争力。而華為(wèi)×★問(wèn)界M9的(de)推出，通(tōng)過一(yī)系列新技(j≥≈ì)術(shù)重新定義了(le)大(dà)型高(gā♦♦$Ωo)端SUV，唯一(yī)的(de)問(wèn)題是(shì)定Ω₩價或許過高(gāo)。目前在銷量方面和(hé)電(diàn)池技(jε→∞≥ì)術(shù)方面比亞迪領先，在自(zì)動駕駛方面華為(β↕₩δwèi)領先，比亞迪在自(zì)動駕駛方面還(hái)需要(←λyào)進一(yī)步努力。

12月(yuè)碳酸锂價格繼續下(xià)跌，1月(yuè)期貨價格已跌至10萬/噸，但(dàn)後半月(yuè)主要(yào)是(sΩ•∞♠hì)波動與反彈，顯示市(shì)場(chǎng)對(duìλ×±∑)10萬的(de)價格已經開(kāi)始了(le)激烈博弈。碳酸锂已經進入了(leπ∞εα)去(qù)庫存尾部階段，10萬的(de)價格已經開(kāi)始接近(jìn)部分(fē​≈n)高(gāo)成本制(zhì)造商的(de)完全成本，↕<→但(dàn)仍高(gāo)于其現(xiàn)金(jīn)成本。光( ‍∞↔guāng)伏需求仍旺盛，但(dàn)由于市(shìλ™₽)場(chǎng)預期新能(néng)源産業(yè)已進入産能(néng)過剩α<狀态，月(yuè)底光(guāng)伏行(xíng)業(yè)出現♦↔& (xiàn)的(de)大(dà)幅反彈主要(yào ©≤)是(shì)對(duì)前期超跌的(de)修正，但(dàn)在産"≈•‌業(yè)層面市(shì)場(chǎng)仍未出清。我們仍然會(huìδπ★♥)持續關注由于新技(jì)術(shù)帶來(lái)的×™(de)結構性機(jī)會(huì)。

養豬行(xíng)業(yè)由于過去(qù)曾大(dà)幅擴張​₽÷ ，目前已進入了(le)被動去(qù)産能(néng)周期，可(kě)能(£<&néng)會(huì)在不(bù)久迎來(lái)周期反₩♦•轉，我們也(yě)對(duì)此密切關注±₹‍♣，畢竟這(zhè)次下(xià)跌周期的(d ♣e)長(cháng)度和(hé)企業(yè)虧損✘↑≈∑程度是(shì)曆史上(shàng)罕見(σ€jiàn)。

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