2024年(nián)5月(yuè)美(měi)股反彈，納指和(hé)标普的<™π<(de)反彈幅度大(dà)于4月(yuè)的(d± e)下(xià)跌幅度，繼續創下(xià)曆史新高(gāo)→¥α。全月(yuè)道(dào)指上(shànβ↓>g)漲2.30%，納指上(shàng)漲6.88%，标普500§≥σ"指數(shù)上(shàng)漲4.80%。美(měi)♣∞α國(guó)經濟數(shù)據有(yǒu)降溫迹象，π 美(měi)聯儲鴿派氣息又(yòu)開(kāi)始擡頭。美(měi)國(δ€Ω guó)降息預期逐漸穩定下(xià)來(lái)，即年(nián)底有(yǒ¥©∞u)一(yī)次降息。而美(měi)國(guó)∏♣的(de)鄰國(guó)加拿(ná)大(dà)已經在6月(yuè)初★±£$開(kāi)了(le)降息的(de)第一(yī)槍，歐盟也(yě)随時(‌δ→shí)準備先于美(měi)國(guó)降息。随著(zhe)美(měi✔≤•)國(guó)大(dà)選的(de)逐漸臨近(jì™Ω₩↑n)，大(dà)選對(duì)市(shì)場(chǎnφ↔≤πg)的(de)影(yǐng)響将逐漸開(kāi)始。美(π€měi)國(guó)本次反彈的(de)龍頭仍然是(shì)圍繞著(zheπ♠)AI科(kē)技(jì)革命，包括與之相(xiàng)±★& 關的(de)半導體(tǐ)制(zhì)造以及液冷(lěng ₽∑)，電(diàn)力等闆塊。這(zhè)些(xiē)闆塊在估值☆​±♣上(shàng)偏高(gāo)，但(dàn)也(yě)不(bù)能(®£™néng)輕言泡沫或見(jiàn)頂。而美(měi)國(guóλ<"<)傳統經濟這(zhè)塊，由于高(gāo)利率的(de)壓制(zhì)，估值♣¥并不(bù)高(gāo)。這(zhè)些(γ≤£xiē)年(nián)來(lái)美(měi)國 •π∞(guó)雖然制(zhì)造業(yè)空(kōng)心化♠♦(huà)，但(dàn)輕資産的(de)科(kē)技(jì)£₹和(hé)服務闆塊卻不(bù)斷崛起，這(α∏$zhè)些(xiē)闆塊毛利率高(gāo)，資™♥™±産輕，淨資産收益率高(gāo)，現(xiàn)金(jīn)流好(× ≤ hǎo)，因此股東(dōng)回報(bào)非'γ★¥常可(kě)觀。反映到(dào)股市(shì)上(shàng)就(jiù)是∑•∏(shì)上(shàng)市(shì)公司盈利不(bù)斷增長(cháng∞&)，還(hái)有(yǒu)現(xiàn)金(jīn)可(kěΩ✘£&)以不(bù)斷回購(gòu)或者分(fēn)紅(hón→©Ωg)，對(duì)股市(shì)上(shà•∏♥✘ng)漲起到(dào)促進作(zuò)用(yòng)。（€‌‌↑反觀中國(guó)，仍處于制(zhì)造業(yλ&è)往高(gāo)端沖刺的(de)階段，資産重，投資大(dà)，競争¶​♠∏激烈，股東(dōng)回報(bào)差，股市(shì)要"∏(yào)給實體(tǐ)輸血。但(dàn)這(zhè δ)是(shì)中國(guó)科(kē)技(jì)和(h↓>‍é)工(gōng)業(yè)發展的(de)必經♦ α過程）。因此美(měi)國(guó)股市(shì)絕對( αduì)是(shì)全球化(huà)最大(dà)的↔λ(de)收益者之一(yī)。如(rú)果美(měi)國(guó↕¥÷σ)決策者關注股市(shì)波動的(de)話(huà)，目前的(de)逆全球化€®≥(huà)潮流就(jiù)不(bù)應該過于猛烈。從(​≈∑cóng)傳統的(de)觀點看(kàn)，如(rú)果美(měi)國(guó♦§σ↑)開(kāi)始降息，就(jiù)意味著(zhe)經濟處于衰退階π×σ↑段，有(yǒu)些(xiē)闆塊業(yè)績會(huλλ★≥ì)受到(dào)拖累，造成股市(shì)下(xià)跌。但("<dàn)美(měi)股目前的(de)狀态是(shì)處于AI革命之中，因此不(™λσ‍bù)能(néng)簡單地(dì)用(yòng)曆史代入未§•π↓來(lái)。我們對(duì)美(měi)國(guó)股票(piào)‍≥♥市(shì)場(chǎng)的(de)看(kàn)法仍然是(shì)謹慎樂(♠∞<yuè)觀，并期待AI技(jì)術(shù)在各方面的(de)應用(yòng)§→，會(huì)推動全球勞動生(shēng)産率的(d÷&↕ e)提升。

2024年(nián)5月(yuè)全月(yuè)A股上(shàng>π)證指數(shù)下(xià)跌0.58%，滬深30♦$0指數(shù)下(xià)跌0.68%，科(kē)創50指數(↕★£≈shù)下(xià)跌3.16%。上(shàng)證指↑★™數(shù)在過去(qù)連續三個(gè)月(yuè)上(φφ↑ shàng)漲，最高(gāo)已經接近(jìn)3200點，不(bù)少(sh¥™≈∞ǎo)闆塊都(dōu)出現(xiàn)過一(y∞™≤♠ī)波較大(dà)的(de)漲幅，有(yǒu↑∑)修正的(de)必要(yào)。從(cóng)基本面來(lái)說(×÷αshuō)，由于房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎng)仍然低(©×dī)迷，其對(duì)宏觀經濟造成的(₹₽☆de)拖累使得(de)短(duǎn)期內(nèi)期₩←望經濟增幅有(yǒu)大(dà)幅度改善也(yě)是(↓•§shì)不(bù)太現(xiàn)實的(de)。不&π£(bù)過可(kě)以确定的(de)是(shì)，随著(zhe)年(niá≠★≈n)初的(de)下(xià)跌後的(de)大(dà)幅反彈，以及證監會(hu≈₹ì)更換管理(lǐ)層後對(duì)市(shì&÷ )場(chǎng)的(de)一(yī)系列改革措施，A股市(shì ε≠)場(chǎng)的(de)底部已經探明(míng)，不(bù)$≥≥→太容易再發生(shēng)之前的(de)≥ •☆恐慌性抛售了(le)。5月(yuè)房(fáng)地(dì)産政策有✔ (yǒu)了(le)進一(yī)步的(de)大(dà)幅放(fàng)松×✘≈，如(rú)一(yī)線城(chéng)市(shì)也(yě)開(π ™£kāi)始取消限購(gòu)，首付比例下(x≈↕'ià)降和(hé)貸款利率下(xià)降等，有(yǒu)望吸引剛需盤和•≥∞(hé)觀望盤入場(chǎng)，為(wè‍×♦βi)房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎ​λng)托底。但(dàn)我們不(bù)認為(wèi)宏觀經濟回暖必須依賴房>✘✘(fáng)地(dì)産見(jiàn)底。事(shì)實上(shàng♦♣>≈)，房(fáng)地(dì)産行(xíng)業(yè ☆≤)占國(guó)民(mín)經濟的(de®¶•)比例在不(bù)斷降低(dī)，而非房(fáng)地(dì)産相(xiàng↓α←)關行(xíng)業(yè)，如(rú)高(g≈♣≠āo)端制(zhì)造業(yè)和(hé)服務業(yè)，還(h¥≈≥£ái)在蓬勃發展。随著(zhe)免簽政策的(de)見(jiàn)‌✔≥ 效，目前已經看(kàn)到(dào)大(dà)量外(wài)ε∞國(guó)人(rén)回流中國(guó≠↕π)，這(zhè)是(shì)非常積極的(d←★e)信号。

2024年(nián)5月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)繼續大(×≠&dà)幅上(shàng)漲，随後回調。全月(yuè)恒生(sh₹"γ₩ēng)指數(shù)上(shàng)漲1.7βπ‌8%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)上(shàngφ←♠>)漲1.89%，恒生(shēng)科(kē)<‍↕≤技(jì)指數(shù)下(xià)跌0.27%，MSCI中國(guó)指∏‍♥±數(shù)上(shàng)漲2.08％。過去(qù)三年₽" ♣(nián)，在外(wài)資“a≠‌§nything but China”的(©‍de)投資思想指導下(xià)，中國(guó)優質資産估值已經被壓縮到¶₽ε (dào)跌無可(kě)跌的(de)水(shuǐ)∞×γ平。近(jìn)期港股異于全球市(shì)場(chǎng)的(de)大(d≤€¶à)幅反彈，标志(zhì)著(zhe)部分(♦ fēn)外(wài)資對(duì)中國(gu∏≥✘×ó)資産崩盤的(de)預期已經破滅。香港市(shì)場(chǎφδ↕ng)存在一(yī)批估值并不(bù)高 'λ(gāo)，商業(yè)模式好(hǎo)，現(xiàn)    金(jīn)流充沛的(de)企業(yè)，在回調之後會(huì)構成一(y≠'λī)個(gè)很(hěn)好(hǎo)的(de)長(cháng)期買點。

2024年(nián)5月(yuè)美(měi)元指數(shù)​✔下(xià)跌1.6%至104.6，美(měi¥↑≥€)元兌人(rén)民(mín)币彙率穩定在7.24。由于市(shì↓λεβ)場(chǎng)預期中國(guó)将繼續采取經濟±≥刺激政策，其中就(jiù)包括降息降準，因此人(rén)民(mín)♥π币短(duǎn)期走勢不(bù)強。而日(rì)元在上(shàng)月(yuè<♦>π)大(dà)幅貶值後，本月(yuè)保持穩定，客觀上(shàng)₩αγ≥日(rì)元這(zhè)一(yī)主要(yào)亞洲貨币的(de)貶值'•×π對(duì)整個(gè)亞太區(qū)貨币都(dōu≈≥∞")帶來(lái)了(le)競争型貶值的(de)壓力。而從(cóng)國(π↑±↑guó)內(nèi)購(gòu)買力及中國(guó)産品•÷✔ 的(de)國(guó)際競争力來(lái)看(kàn)，我們預期未來(lá∏γ↓i)人(rén)民(mín)币将繼續保持♣"穩定，甚至有(yǒu)可(kě)能(néng)穩∞"​©步升值。

在上(shàng)月(yuè)美(měi)國(guó)AI相(xiàng)關股票(piào)出現(xi×₹àn)調整後，本月(yuè)出現(xiàn)大(dà)幅反彈并創出新高(gāo‍&)。宏觀方面的(de)原因是(shì)降δ‍息預期再來(lái)，基本面方面的(de)原因是(shì)英偉達的(de)一(‌φφyī)季報(bào)繼續超出預期。有(yǒu)意思 ∏的(de)是(shì)，美(měi)國(guó) ←&的(de)一(yī)些(xiē)電(diàn)力股也(yě)因 ∏¶∞為(wèi)AI發展可(kě)能(néng)造成的(de)'¶±Ω能(néng)源短(duǎn)缺而出現(xiàn)大(dà)幅上(shàng‌β)漲。另一(yī)個(gè)相(xiàng)關闆塊是(shì)美∞↔'✔(měi)國(guó)和(hé)台灣的(de)液冷(lěng)股票 ♥&α(piào)。液冷(lěng)闆塊A股也(yě)炒過，π λ♣事(shì)實上(shàng)，A股研究員(yuán)的(deδ×')勤奮程度和(hé)敏感性可(kě)謂世界領先。•‍§₽但(dàn)可(kě)惜的(de)是(shì)，由于中美(měi)摩擦，A股很✔☆Ω(hěn)多(duō)股票(piào)隻是(shì)概念擦邊，↕☆☆β在美(měi)國(guó)主導的(de)産業£ ≥(yè)鏈上(shàng)不(bù)能(néng)吃(chī)到(dà•£ o)大(dà)頭，導緻上(shàng)漲不↓σ♥•(bù)夠持續。而真正能(néng)有(yǒu)持續業(yè)績的✔★(de)光(guāng)模塊闆塊也(yě)由于太過于白(bái‌ ←)馬而走勢溫吞。不(bù)過事(shì)實上≤$"≤(shàng)國(guó)內(nèi)AI的(de)發展并不(bù)慢(mφ¥àn)，僅僅落後美(měi)國(guó)一(yī✘↔)兩年(nián)而已。近(jìn)期國®ε ☆(guó)內(nèi)各大(dà)互聯網公司的(de)A®✘I大(dà)模型已經很(hěn)容易地(dì)被免費(£"fèi)廣泛使用(yòng)，甚至還(h← ái)出現(xiàn)了(le)清華開(kā₩♥★i)源模型被斯坦福團隊抄襲的(de)插曲。我們相(xiàng)信，AI是(α shì)一(yī)場(chǎng)持續很(hěn)久的(de)革命，美(mě÷δ©εi)國(guó)和(hé)中國(guó)的(de)發展前途依舊(j§≠δ©iù)不(bù)可(kě)限量，前者在研發和(hé☆↕)半導體(tǐ)制(zhì)造産業(yè)鏈上(shàng)具有♥¶π<(yǒu)優勢，而後者在應用(yòng)上(shàng)會(huì)♥♣‌‍有(yǒu)優勢，都(dōu)會(huì​÷≈β)帶來(lái)大(dà)量的(de)投資機(jī)會(hu↑™‌ì)。5月(yuè)中國(guó)第三期集成電(d ✔↑Ωiàn)路(lù)産業(yè)大(dà)基金₽÷‌‍(jīn)也(yě)如(rú)預期宣布，顯示中國(guó)補齊半導體(tǐ)∞₩先進制(zhì)程這(zhè)一(yī)短(duǎn)闆的(de)決心。

近(jìn)期西(xī)方國(guó)家(λ™≠₹jiā)頻(pín)頻(pín)指責中國(guó)的(de)産能(né ‍ng)過剩問(wèn)題。客觀說(shuō)，中國(guó)的(↔≤>de)産能(néng)過剩問(wèn)題或多(duō)或少(↕×∏shǎo)确實存在，否則也(yě)不(bù)會✘σ(huì)在前幾年(nián)進行(xíngπδ∞¥)供給側改革。特别在房(fáng)地(dì)$→$★産需求下(xià)降之後，鋼鐵(tiě)等相(xiàσ€ng)關行(xíng)業(yè)産能(néng)過剩問(±∑≥wèn)題更加嚴重。不(bù)過，這(zhè)次不♠ λ‍(bù)同的(de)是(shì)，西(xī)方國(guó)家(jσγiā)主要(yào)是(shì)針對(d♥&←∑uì)中國(guó)的(de)新興産業(✔§↔ yè)提出産能(néng)過剩問(wèn™¶)題，事(shì)實上(shàng)是(shì)對(du쮧∏↓)中國(guó)在新興行(xíng)業(yè)上(s✔®hàng)挑戰西(xī)方國(guó)家(jiā)地(dì)位有(yǒu)ε"≈所擔憂。我們認為(wèi)，其一(yī)，新興行(xíng)業(yè)在高✔‍©(gāo)速發展期産能(néng)過剩是(shì)正常 ε現(xiàn)象，隻有(yǒu)這(zhè)樣才能(n∞±✔&éng)快(kuài)速降低(dī)産品價格，迅速打開(kāi)市(™→πλshì)場(chǎng)。其二，中國(guó)的(de)新興行(xíng)業(§₹≈↕yè)的(de)競争力并非靠國(guó)家(α≥♦jiā)補貼，而是(shì)主要(yào)通(tōng)過市(shì)場πδ¶(chǎng)競争而來(lái)，西(xī)方國(guó)家(jiā)企業(λ$yè)間(jiān)的(de)競争強度遠(yuǎn)不(bù)及δλ©中國(guó)國(guó)內(nèi)，因此想複制(zhì)中國(guó)很Ω₩§(hěn)難。其三，新興行(xíng)業(yè)市(s αhì)場(chǎng)增長(cháng)迅速，短(duǎn)期的(de)産γ★∏↕能(néng)過剩會(huì)逐漸被市('Ωπγshì)場(chǎng)需求的(de)快(kuài)速增長(cháng​∞)消化(huà)（當然正因如(rú)此也(yě)容易在初期産能(nénσ≈g)投資時(shí)比較盲目）。其四，國(g☆£‍uó)家(jiā)已經注意到(dào)部分(fēn)行(xín‍®g)業(yè)确實存在比較嚴重的(de)産能(néng)過剩問Ω∑(wèn)題，西(xī)方國(guó)家(jiā)的(de)指責也(yě)給☆±<×了(le)國(guó)家(jiā)一(yī)☆‍個(gè)契機(jī)去(qù)做(zuò)宏觀調控。我們已經看(kàn)到£™¥←(dào)了(le)相(xiàng)關行(xíng)業(yè)的(de)‌$δ一(yī)些(xiē)政策變化(huà)苗頭，但(dàn)要(★£yào)引起供需關系的(de)實質性改變還(hái)需要(yào₽β)時(shí)間(jiān)。因此，對(duì)于短(duǎn)↕♣¶期産能(néng)嚴重過剩，處于激烈競争淘汰階段的(de)新興産業(yè)€™，投資時(shí)需要(yào)謹慎。但(dàn)長(cháng)期仍β  然保持樂(yuè)觀。

2024年(nián)5月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付1.0萬輛(liàng)，同比☆↕​增長(cháng)35%。蔚來(lái)交付2.≥π£↕1萬輛(liàng)，同比增長(chán₽×g)234%，蔚來(lái)在本月(yuè)中發布了(le)第二品$δ 牌樂(yuè)道(dào)，預期在9月(​ yuè)推出，目标為(wèi)20-30萬的(de∏↕←∑)市(shì)場(chǎng)。理(lǐ)想交付3.5✘♥α≥萬輛(liàng)，同比增長(cháng)24%。理(lǐ)¥‌想Mega遇到(dào)挫折，L8銷量下(xià)降，L7、L9被競争對£≈±(duì)手分(fēn)流，公司內(nèi)部有(y¥¶ǒu)一(yī)定動蕩。但(dàn)L6✘←λ的(de)性價比高(gāo)，市(shì)場(chǎn α₽∑g)競争力仍在。零跑交付1.8萬輛(liàng)，同比增長(ch☆ áng)51%。深藍(lán)交付1.4萬輛(liàng)，同比增長(chán™©β☆g)104%。極氪交付1.8萬輛(liàng)♥÷₹，同比增長(cháng)115%，極氪5月(yuè)10日(rελ♥↑ì)晚在美(měi)國(guó)紐交所上(shà∑♣÷ng)市(shì)後，市(shì)值從(cóng)←♥IPO時(shí)的(de)52億美(měi)元最高↑ε↓↓(gāo)沖到(dào)80億美(měi)元，目前回落到(d≈↑ào)60億美(měi)元左右。事(shì)實↑ φ'證明(míng)IPO定價隻是(shì)略偏低(dī)但(dàn)并不(bù₽π)是(shì)大(dà)幅低(dī)估，我們之前判斷的(de)存在交易性機☆×☆(jī)會(huì)得(de)到(dào)了(le)驗證£‍≥。小(xiǎo)米銷量0.8萬台，已經成為(wèi)重要(y≠γào)成員(yuán)。廣汽埃安交付4.0萬輛(liàng)，★ π同比下(xià)降11%。問(wèn)界交付3.4萬輛(liàng)α‍，同比增長(cháng)299%，問(wèn↔←​γ)界在本月(yuè)底推出了(le)M7 Ultra，首日(rì)大(dà§απ)定超過1.2萬台。比亞迪銷售33.2萬輛✘ Ω (liàng)，同比增長(cháng)2φ♣7%。比亞迪本月(yuè)推出了(le)9.≈✘98萬起的(de)秦L，使用(yòng)了(le)第五代DMI技(•β¥jì)術(shù)，油耗創下(xià)新低(dī)，引發了(le)•§ε↓轟動。

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