2024年(nián)6月(yuè)美(měi)股繼續上(shàng)漲。全月(y≈✔uè)道(dào)指上(shàng)漲1.12%¥≤，納指上(shàng)漲5.96%，标普500指數(shù)≠≈上(shàng)漲3.47%，道(dào¶¥£)指再次跑輸。2024年(nián)上(shàng)半年(niá σ≤¶n)，道(dào)指上(shàng)漲13.7%，納÷→✘指上(shàng)漲18.13%，标普500指數(shùβ™•)上(shàng)漲14.48%。美(měi)國σπ(guó)經濟數(shù)據仍然強勁但(dàn)有 ∑(yǒu)降溫迹象，市(shì)場(chǎng)對(duì)降息的(∞®✔de)預期逐漸穩定下(xià)來(lái)，即年(nián)底左右會(h★✘uì)有(yǒu)一(yī)次降息，其中9月(yuè)降息25個§€β(gè)基點的(de)可(kě)能(né¶₩ng)性已超過50%。美(měi)國(guó)的(de)鄰國(guó)÷'"加拿(ná)大(dà)已經在6月(yuè)初開(kā$φ₩i)啓降息的(de)第一(yī)槍，歐盟也(yě)随'‌↔時(shí)準備先于美(měi)國(guó)降息。随著(zhe)美♥→(měi)國(guó)大(dà)選的(de)逐漸→←♥臨近(jìn)，大(dà)選對(duì)市(shì)場(chǎ©♦Ω≈ng)的(de)影(yǐng)響将逐漸開(k↓✔≥σāi)始。本月(yuè)現(xiàn)任總≠ ε統拜登與上(shàng)任總統特朗普進行(xíng)了(le)→∑下(xià)任總統選舉的(de)第一(yī)次公開(k$≠↓āi)辯論，引發全球關注。辯論之後民(mín)調顯示特朗普獲勝的≈♠(de)概率大(dà)增。由于特朗普強烈的(de)加關稅同時(shí)降σ≠低(dī)國(guó)內(nèi)稅收的(de)傾向，如(r £ú)果特朗普獲勝，很(hěn)可(kě)能(néng)全球​↑✘貿易戰會(huì)加劇(jù)，同時(shí)美φ∏×≈(měi)國(guó)國(guó)內(nèi)會(hu>→♥ì)持續經濟過熱(rè)，通(tōng)脹将居高(gāo‌ε)不(bù)下(xià)。這(zhè)對(duì)美(měi✔')國(guó)股票(piào)和(hé)債券市("₹&←shì)場(chǎng)将有(yǒu)深遠(&₩yuǎn)的(de)影(yǐng)響，很(£♠÷€hěn)可(kě)能(néng)繼續出現(xiàn)股票(pi"•∞ào)市(shì)場(chǎng)上(shε≥φàng)漲債券市(shì)場(chǎng)♠×下(xià)跌的(de)狀況。至于會(huì)不(bù)會(huì)引起系ו統性危機(jī)，還(hái)很(hěn)難預測。美(m§£ěi)國(guó)市(shì)場(chǎng)的(de)龍頭仍然圍繞著(‌​₩"zhe)AI科(kē)技(jì)革命，雖然闆塊在估值上(shàng)偏高(g→÷β♣āo)，且已經開(kāi)始出現(xiàn)回調§α≥®，但(dàn)也(yě)不(bù)能(néng)Ω¶輕言泡沫或見(jiàn)頂。即使老(lǎo)龍頭英偉達暫時(‌∞≥σshí)休息，市(shì)場(chǎng)也(y≈‌ě)會(huì)預期蘋果或特斯拉能(néng)σ'夠接棒成為(wèi)新的(de)AI闆塊龍頭。而美(měi)國(guó)傳α₽統經濟這(zhè)塊，由于高(gāo)利率的(de)壓制(zhì)，估值 →∏并不(bù)高(gāo)，過去(qù)漲幅也(yě)不(bù)大(dà)。從(&™cóng)傳統的(de)觀點看(kàn)，如(rú)果美(měi)國€♣Ω(guó)開(kāi)始降息，就(jiù)意味著(zhe)經÷÷♣濟處于衰退階段，有(yǒu)些(xiē)闆塊業(yè)績會(huì)受到™γ×(dào)拖累，造成股市(shì)下(xià)跌。但(dàn)美(měi)股目ε<>前的(de)狀态是(shì)處于AI革命之 ₩π÷中，因此不(bù)能(néng)簡單地(dì)用(✘ $$yòng)曆史代入未來(lái)。我們對(duì)美(měi÷≥•€)國(guó)股票(piào)市(shì)場(chǎ¶←₩€ng)的(de)看(kàn)法仍然是(shì)謹慎樂(yuè)觀，并期待AαΩε↔I技(jì)術(shù)在各方面的(de)應用 ♣(yòng)，會(huì)推動全球勞動生₩☆¶₩(shēng)産率的(de)提升。

2024年(nián)6月(yuè)全月(yuè)A股上(shàng)證指數(shù)下♦₽​(xià)跌3.87%，滬深300指數(shù)下(xià)跌3.30%，科®×£✘(kē)創50指數(shù)下(xià)跌4.19%。20★≥★24年(nián)上(shàng)半年(nián)，上(shàng)證• '指數(shù)下(xià)跌0.25%，滬∑↔深300指數(shù)上(shàng)漲0.89%，科(kē)​¶創50指數(shù)下(xià)跌16.4%。上(shàng)證指數(shù×<¶)在一(yī)月(yuè)下(xià)跌，其後連續三個(gè)月(★‍←yuè)大(dà)幅反彈，最高(gāo)已經接近(jìn)3200點，不>εΩ'(bù)少(shǎo)闆塊都(dōu)出現(xiàn)過一(y≈₹​ī)波較大(dà)的(de)漲幅，因此在近(jìn)兩月(yuè≤¥§∑)出現(xiàn)回吐，徘徊在3000點上(shàng)δαλ下(xià)。從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)≈♣±±，由于房(fáng)地(dì)産市(shì)場(c ♦hǎng)大(dà)周期向下(xià)，其對(duì)宏觀€€>$經濟造成的(de)拖累使得(de)短(duǎn)©©↑期內(nèi)期望經濟增幅有(yǒu)大(dà)幅度改善也(yě)是(sh‌≥☆↕ì)不(bù)太現(xiàn)實的(de☆≠)。比如(rú)近(jìn)期貴州茅台批價的(de)下(xi"₹©‍à)降，就(jiù)部分(fēn)反應了(le)房(fáng)地(dì)産市™ ​(shì)場(chǎng)不(bù)景氣對(d¶"uì)消費(fèi)場(chǎng)景帶來(l® ái)的(de)拖累。不(bù)過，茅台批價往↔→¶→往是(shì)一(yī)個(gè)滞後的₽≈(de)指标，也(yě)很(hěn)可(kě)能(néng)是(sh®‍ì)市(shì)場(chǎng)即将見(jiàn)底的(de★‍♣♠)信号。可(kě)以确定的(de)是(sΩ♣★hì)，随著(zhe)年(nián)初的(de)下(x↑§≠γià)跌後的(de)大(dà)幅反彈，以及證監會(huì)更換管理Ωδ∑✔(lǐ)層後對(duì)市(shì)場(chǎngδ""≈)的(de)一(yī)系列改革措施，A股市(☆§★shì)場(chǎng)已經不(bù)太容易再發生(shēng)之前的¶★(de)恐慌性抛售了(le)。我們觀察到( σdào)當5月(yuè)房(fáng)地(βλ☆₽dì)産政策有(yǒu)了(le)進一(yδ"£​ī)步的(de)放(fàng)松後，6月(yuè)的(de)'↑₩ 二手房(fáng)銷售就(jiù)出現(xiàn)了(le)回暖勢頭，很(Ωα∑♥hěn)多(duō)頭部房(fáng)企的(de✘☆$φ)新房(fáng)銷售也(yě)難得(de)在月(yuè)度出現↓☆≈¶(xiàn)了(le)環比轉正。這(zhè)是(shì)剛需σ↑盤和(hé)觀望盤在政策落實後的(de)入場(chǎng)行(xíng)為(w₹$∞èi)，持續性有(yǒu)多(duō)強還(hái)值得(de)進一(yīπ§≤)步觀察。從(cóng)全球經驗特别是(shì)東(dōng‍ ♥¥)亞經驗來(lái)看(kàn)，房(fán∑§≥§g)地(dì)産市(shì)場(chǎng)的(de)下(xià±↓→∏)行(xíng)一(yī)般持續時(shí)間(jiān©‌£ )都(dōu)比較長(cháng)。但(dàn)由于本輪中國(guó)房(fá€​ng)地(dì)産行(xíng)業(yè)下(xià)行₹'ε(xíng)較快(kuài)，出現(xiàn)快(kuài)速見(jiàε±n)底然後低(dī)位徘徊也(yě)是(shì)可(k§<π≥ě)能(néng)的(de)，這(zhè)樣房(fáng)地(dìΩ♠)産行(xíng)業(yè)對(duì)經濟的(de)整體✘​π£(tǐ)拖累很(hěn)快(kuài)就(jiù ≠>)會(huì)變小(xiǎo)。事(shì)實上(<✔‌ shàng)，房(fáng)地(dì)産行(xíng)業(yè)占國(£π∏guó)民(mín)經濟的(de)比例在不(bù)斷降低(dī)， ↑而非房(fáng)地(dì)産相(xiàng)關行‍ε↕™(xíng)業(yè)，如(rú)高(gāoΩ₹≥)端制(zhì)造業(yè)和(hé)服務β∞₹業(yè)，還(hái)在蓬勃發展。随著(z₩™he)免簽政策的(de)見(jiàn)效，目前已經¶≈看(kàn)到(dào)大(dà)量外(wài)國(↔≈§✘guó)人(rén)回流中國(guó)，這(zh"¶"¥è)是(shì)非常積極的(de)信号。

2024年(nián)6月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)•≈ε恒生(shēng)指數(shù)下(xià)γσ跌2.00%，恒生(shēng)國(guó)企指數(sh£π©ù)下(xià)跌0.95%，恒生(shēng)科(kγεē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌3.69%，MS÷→ ♥CI中國(guó)指數(shù)下(xià)&₽↓ 跌2.63%。2024年(nián)上(shàn≈≈♥g)半年(nián)，恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲3.↓γ¶γ94%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲9.β₽Ω✘77%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)下(xià)跌5.✘→£♦57%，MSCI中國(guó)指數(sh≥§ ù)上(shàng)漲3.46%。過去(qù)三年(n™δ©→ián)，在外(wài)資“anyΩ$™×thing but China”的(>‌de)投資思想指導下(xià)，中國(g♠≠∞uó)優質資産估值已經被壓縮到(dào)跌無可(k>↑δ∏ě)跌的(de)水(shuǐ)平。本月(yuè)港股及中概股盡管出現(xi≠>±λàn)回調，但(dàn)整體(tǐ)來(lái)看(kàn)走勢仍然σ<比A股要(yào)強。一(yī)方面是(shì)在國(guó)際比較上(shà"∞→&ng)，港股及海(hǎi)外(wài)中概股相(xiàng)對¥↓∞$(duì)其它市(shì)場(chǎng)估值很(hěn)低(dī)☆∏↓↓，另一(yī)方面是(shì)龍頭公司中存'™€<在一(yī)批商業(yè)模式好(hǎo)現(xi£​àn)金(jīn)流充沛的(de)企業(yè)，以騰訊，阿裡(lǐ≈ε )，美(měi)團等為(wèi)首的(de)這(z↕✘hè)些(xiē)企業(yè)在持續不(bù)斷地(dì)回購(gòu)股票‍₩ ‍(piào)，顯示出實業(yè)投資者對(d∑♥uì)股票(piào)的(de)信心。因此港股及中概股在回調φ™之後會(huì)構成一(yī)個(gè)很✔♠(hěn)好(hǎo)的(de)長(cháng)期買點。

2024年(nián)6月(yuè)美(měi)元指數(shù)上(sh↑$¶àng)漲1.2%至105.8，美(měi)元兌人(rén)民(mε®ín)币彙率小(xiǎo)幅貶值0.3%至7.266。從 αββ(cóng)上(shàng)半年(nián)來(lái)看(kàn)，✔φ 美(měi)元兌人(rén)民(mín)币升值2.5%，歐元兌人(rén)民(¶✔™Ωmín)币貶值1%，而日(rì)元兌人(rén)民(mín)≥¥$币貶值9.8%，因此人(rén)民(mín)币Ω↕的(de)CFETS指數(shù)反而上(shàng)漲了'"→(le)2.7%回到(dào)了(le)100。可(kě)以說(shuō)，由÷≥于美(měi)元過于強勢，絕大(dà)部分(fēn)國(guó™₽₹×)家(jiā)，特别是(shì)以日(rì)韓為(w&‌èi)代表的(de)亞洲國(guó)家($δ•jiā)，彙率都(dōu)面臨壓力。而中國(guó)γ 由于需要(yào)貨币寬松來(lái)對(duì)沖房(fáng)地(γ'dì)産下(xià)行(xíng)周期帶來(lái)的(de)經濟壓力，且 §日(rì)韓及東(dōng)盟又(yòu)是(shì)我們 ​β​重要(yào)的(de)貿易夥伴，彙率也(yě)會(huì)相( βxiàng)應的(de)承受一(yī)些(x'>iē)壓力。但(dàn)從(cóng)全球來(láΩπi)看(kàn)，人(rén)民(mín)币✘★彙率還(hái)是(shì)相(xiàng)對(duì)比較穩定的(d <αe)。從(cóng)國(guó)內(nèi)購(gòu)σ‍₹™買力及中國(guó)産品的(de)國(guó)際競争 λ>€力來(lái)看(kàn)，我們預期未來(lái)×♠∏<人(rén)民(mín)币将繼續保持穩定，甚至有(yǒu)可(kěα✔)能(néng)穩步升值。

我們的(de)主要(yào)關注點仍然在科(kē✘®)技(jì)創新相(xiàng)關的(de)成長('δ>cháng)性闆塊上(shàng)。本月(yuè)美(měi)國( ≈₽guó)AI相(xiàng)關的(de)股票(piào)在創出新高(gāo)δ &₩後再次出現(xiàn)調整，其中龍頭英偉達的(de)最大(dà)調整幅度Ω÷±為(wèi)15%左右。從(cóng)股價走勢上(shàng)看(kàn)，仍×≥然屬于過快(kuài)上(shàng)漲之後的(de)調整和(hé)盤整。∞ 從(cóng)基本面上(shàng)看(kàn)，英偉達業(y≠&è)績仍然強勁，屢屢超出市(shì)場(c¶<hǎng)預期。從(cóng)股票(piào)供需上(shàng)看(kàn)γ÷♣，一(yī)個(gè)不(bù)利的(de)消息就(jiù)‍ε是(shì)以黃(huáng)仁勳為(wèi)首的(deΩ¶₩)內(nèi)部人(rén)士開(kāi)始賣出股票(piào↓σ)。但(dàn)這(zhè)并不(bù)是(shì)股票(pià‌≤σ≥o)即将見(jiàn)頂的(de)可(kě)靠指标。以騰訊為(wèσ i)例，在騰訊的(de)長(cháng)期上(shα♥φ£àng)漲過程中，馬化(huà)騰本人(rén)曾多(duō)次在不(b™♦≠₽ù)同的(de)價位賣出過股票(piàoδ÷)，但(dàn)并不(bù)影(yǐng)響股票(piào)' ↑×的(de)持續上(shàng)漲。值得(de)注意的(→​de)是(shì)，在英偉達的(de)調整過程中，蘋果和(hé)特斯σ π拉兩個(gè)具有(yǒu)未來(lái)AI龍頭潛力的(de)公司★<Ωα不(bù)僅沒有(yǒu)調整，反而創出新高(gāo)，台積π∑電(diàn)的(de)調整幅度也(yě)很(hěn)有(yǒu)限，↓¥ ✔說(shuō)明(míng)市(shì)場(£<♥¶chǎng)對(duì)AI整體(tǐ)闆塊仍然充滿期待。特别是π∞÷(shì)美(měi)聯儲在半年(nián)內(nèi↓¥&)的(de)降息預期使美(měi)國(guó)股市(shì)應該保持堅挺的(δβde)狀态下(xià)（等實行(xíng)降✘δ息則大(dà)盤未必堅挺），AI闆塊作(‍↑✘≥zuò)為(wèi)本輪龍頭應該不(bù)會(huì)輕易由牛轉熊。₽₩←β國(guó)內(nèi)與AI最相(xiàng)關的(deφ∞)光(guāng)模塊闆塊也(yě)是(s $hì)近(jìn)期A股向下(xià)調整過程中₽§最為(wèi)堅挺的(de)，其核心是(shì)♦÷∏≈随著(zhe)海(hǎi)外(wài)AI的(de)迅速發展，與之配Ω←<‍套的(de)光(guāng)模塊行(xíng)業(yè)的(de)叠代速度α‍Ω∑前所未有(yǒu)的(de)快(kuài)，導緻傳統的(de)周期可(kě)>→能(néng)失效，那(nà)麽随著(zhe)業(yè)績釋放£ ↑σ(fàng)，估值倍數(shù)有(yǒu)可(kě)能(néng)繼續擴張而≤φ​不(bù)是(shì)見(jiàn)頂回落。§∞ 相(xiàng)應的(de)，與國(guó)內(nè↓↑ΩΩi)AI迅速發展相(xiàng)對(duì)↕©→應的(de)硬件(jiàn)，軟件(jiàn)股票(piào)也(yě)有(↔  yǒu)所表現(xiàn)。硬件(jiàn• ®)的(de)國(guó)産替代是(shì)當務之急，而☆&‍'國(guó)內(nèi)大(dà)模型也(yěγ∏)伴随著(zhe)OpenAI對(duì)國(guó)內(nè→​>∞i)的(de)禁用(yòng)有(yǒu)了(le)進一α→σ≤(yī)步發展機(jī)會(huì)。新能(néng)源汽車&™(chē)的(de)智能(néng)駕駛也(yě)成為(wèi)各自(z>>λì)主廠(chǎng)商力争樹(shù)立品牌，逃脫內(nèi)卷的(de)必™☆争之地(dì)。

西(xī)方國(guó)家(jiā)針對(duì)中國(guó)的(de)新興産業(yè)提出産能(ε♣≤néng)過剩問(wèn)題，并開(kāi)始逐步設置貿易壁壘，是(shì)對" φ(duì)中國(guó)在新興行(xíng)業(yè)上↕↕(shàng)挑戰西(xī)方國(guó)家(jiā)的(de)地(dì)←‌✔位有(yǒu)所擔憂。我們認為(wèi)，新興行(x♦¶ ∞íng)業(yè)在高(gāo)速發展期産能(néng)過剩是(shì)正常現π∏₩≈(xiàn)象，隻有(yǒu)這(zhè)樣才能(nπλ¶♠éng)快(kuài)速降低(dī)産品價格，迅速打開(kāi)市∑>(shì)場(chǎng)。中國(guó)的‍±÷£(de)新興行(xíng)業(yè)的(de)競争力并≈βσ"非主要(yào)靠國(guó)家(jiā)補貼，而是(shì)通(t→±ōng)過大(dà)量企業(yè)特别是(shì)民(mín≥​↕)營企業(yè)的(de)市(shì)場(chǎng)競争¥' ✔而來(lái)，西(xī)方國(guó)家(jiā)企業(yè)間(jiā≥♣&‌n)的(de)競争強度遠(yuǎn)不(bù)及中 ✔π國(guó)國(guó)內(nèi)，因此€✘'想複制(zhì)中國(guó)很(hěn)難。而國(guó)家(j​ π¶iā)已經注意到(dào)部分(fēn)細分(fēn)領域确實存在比 δ‌較嚴重的(de)産能(néng)過剩問(wèn)題，西♥☆¥(xī)方國(guó)家(jiā)的(de)指責也÷ ♥(yě)給了(le)國(guó)家(jiā)一(yī)個(gè)契機(δ×₽±jī)去(qù)做(zuò)宏觀調控。當預期到(dào)未來€★☆λ(lái)海(hǎi)外(wài)市(shì)場(chǎ↕σng)可(kě)能(néng)沒有(yǒu)之前想象的(de)那(nà)麽友β♥(yǒu)好(hǎo)時(shí)，産業(y ♦☆♠è)界也(yě)會(huì)做(zuò)出相(x×π™Ωiàng)應調整。我們已經看(kàn)到(dào)了(le)相(x★Ωiàng)關行(xíng)業(yè)的(de)一(yī)些(₹γ•↕xiē)變化(huà)苗頭，但(dàn)要(yào)引起供需關系的(de)₹∑ σ實質性改變還(hái)需要(yào)時(shí)¥±δ間(jiān)。因此，對(duì)于短(duǎn>∑ε≥)期産能(néng)嚴重過剩，處于激烈競争淘汰階段的(de←‍)新興産業(yè)，我們仍然保持謹慎，但(dàn)長(chá"©$ ng)期樂(yuè)觀。

2024年(nián)6月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付1.1萬輛(liàλ±σ₩ng)，同比增長(cháng)24%。蔚來(lái)交付2.1萬↕₹α輛(liàng)，同比增長(cháng)98%。（蔚來(lái)是(shì)α®×目前全國(guó)布局換電(diàn)站(zhà‍γ​✘n)和(hé)充電(diàn)樁最多(duō)的(de)品牌₩£"，對(duì)于蔚來(lái)市(shì)場(chǎ♠∏₽ng)争議(yì)很(hěn)大(dà)，但(dγεàn)客觀來(lái)說(shuō)，高(gāo)端純電( •§diàn)賽道(dào)确實比增程（混動）賽道σ✘¥'(dào)要(yào)艱難得(de)多(d↓"₹∞uō)。理(lǐ)想涉水(shuǐ)純電(diàn)的(de)π÷ <第一(yī)戰Mega大(dà)敗就(jiù)說(shuō‌★γ)明(míng)了(le)這(zhè)一(yī)點，即使是(shì)華α​為(wèi)，純電(diàn)銷售比例也(yě)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小&σ↑(xiǎo)于增程，這(zhè)說(shu®'αō)明(míng)純電(diàn)賽道(dào)的(de)發展目前‍♥并不(bù)成熟，而蔚來(lái)在這(zhè)個(g✔ Ω↓è)賽道(dào)已屬于發揮得(de)非常不(bù)$​₹δ錯(cuò)。但(dàn)未來(lái)純電(diàn)時(shí)代真​"<→正到(dào)來(lái)後，蔚來(lái)會(huì)是(shì®←↑ )為(wèi)行(xíng)業(yè)奉獻的(de)先驅，還(hái♥εβ)是(shì)會(huì)享受先發優勢，這(zhè)就(jiù)是(s♦•£hì)最大(dà)的(de)争議(yì)之所在。理(lǐ)想交付4.8萬輛(Ω∏liàng)，同比增長(cháng)47%。L6由于性價☆<比高(gāo)，月(yuè)銷已達2萬以±✘​δ上(shàng)，占銷量比例已超過50%，當然L6對(duì)單車(ch↔'ē)淨利潤的(de)貢獻如(rú)何還(hái)有(yΩδ•ǒu)待觀察。零跑交付2.0萬輛(liàng)，同比增長(chá₩↔∑ng)52%。極氪交付2萬輛(liàng)，同比γ₩∑增長(cháng)89%，極氪5月(yuè)10日(rì)¶ ± 晚在美(měi)國(guó)紐交所上(shàng)市(shì)，©∑✘π目前市(shì)值45億美(měi)元，已低(dī)于IPO時(shí) ☆的(de)52億美(měi)元。小(xiǎo)米銷量本月(yuè)交±∏付突破1萬台。廣汽埃安交付3.5萬輛(liàng)，同比下(xià) ☆ 降22%。問(wèn)界交付4.3萬輛(li£¥àng)，同比增長(cháng)655%。比亞迪銷售34.2萬輛(lià&<$ng)，同比增長(cháng)35%。上(shàng)半年(nián)↔σ ✔比亞迪累計(jì)銷量161萬輛(liàng)，同比增長(cháng)ε•‍28%，不(bù)愧為(wèi)全球新能(néng)源汽車(chē)的( ×↑de)龍頭。

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