2025年(nián)3月(yuè)美(měi)股出現(xiβ¶απàn)調整。全月(yuè)道(dào)指下(xià)跌4.20≥ %，納指下(xià)跌8.21%，标普500指數(shù)下♦'✔φ(xià)跌5.75%。美(měi)股在2022年★♥(nián)大(dà)幅調整之後，連續兩年(nφ✔ián)出現(xiàn)大(dà)幅上(shàng)漲。這±ε★​(zhè)其中一(yī)部分(fēn)與AI科(kē)技(jì)革命有(yǒ¥♥✘∞u)關，還(hái)有(yǒu)一(yī)部分(fē€βπ‍n)與拜登政府的(de)财政擴張有(yǒu)關。其後果就(jiù)是(sΩ&hì)加息也(yě)壓制(zhì)不(b₽¶$♣ù)住的(de)強勁經濟及與通(tōng)脹。不(bù)過ε​從(cóng)大(dà)量美(měi)國(guó)普通(tōng)人(rénαγ₹π)的(de)切身(shēn)感受來(lái)看(kà‌↔n)，經濟增長(cháng)的(de)好(hǎo)處 €隻由少(shǎo)部分(fēn)人(rén)獲得(de)，而σ•¶通(tōng)脹卻由他(tā)們來(lái)承擔。特朗普政府采取了(le)與∞&×拜登政府完全不(bù)同的(de)思路(lù)，整體(tǐ)是(shì)收縮¥δ♣♣性的(de)思路(lù)，無論是(shì)在地(dì) →緣戰略上(shàng)的(de)收縮，還(hái)是(shì)國©∏¥(guó)內(nèi)财政上(shàng∑♦ ↕)收縮，為(wèi)此不(bù)惜得(d©↔φe)罪國(guó)際上(shàng)的(de♥Ω)盟友(yǒu)和(hé)國(guó)內(nèi)的(de)所謂深層政府φ​π。從(cóng)思路(lù)上(shàng)來(lái)說(shu∞$¥ō)，美(měi)國(guó)整體(tǐ)進行(xíσ∏ng)戰略收縮可(kě)能(néng)是(shì)正确的(de)，₹ 但(dàn)難就(jiù)難在具體(tǐ)操作(zuò)上(shàng)☆✔，由于美(měi)國(guó)特色的(de)選舉機(jī)制(δ☆¶​zhì)的(de)存在，政策必須在4年(nσ>ián)內(nèi)甚至2年(nián)內(nèπ​↑i)就(jiù)要(yào)看(kàn)到(dào)效果，否則可(kě)↔∑±​能(néng)會(huì)失去(qù)總統選舉或者中期選舉。特朗∞ ♠₩普政府為(wèi)了(le)盡快(kuài)達成“讓★≠σ美(měi)國(guó)再次偉大(dà)”的(de)效果，采取了σ<≈✔(le)非常激進的(de)手段。其中包括在歐洲抛棄烏克蘭，在÷•國(guó)內(nèi)大(dà)裁員(yuán)，并且在關★≠稅上(shàng)對(duì)全球宣戰。宏觀經濟是(shì)非常複雜(₹∞±zá)的(de)，當今全球一(yī)體(tǐ)≈→★化(huà)條件(jiàn)下(xià)的(de)政治經濟總和(hé)又(yγ òu)是(shì)極端複雜(zá)，特朗普政府一(yī)系列大(dà)幹快↔☆∑(kuài)上(shàng)政策帶來(lái)的(de)φ±→後果，非常難以預測，很(hěn)可(kě)能(nén¶£♣'g)特朗普團隊自(zì)己都(dōu)不(b↓α¶ù)甚清楚。全球經濟可(kě)能(néng)需要(yào)經曆一(yī)個(g★÷è)混亂時(shí)期，而這(zhè)個(gè)混亂±€時(shí)期将有(yǒu)多(duō)久，在這(zhè)之後是(shì)美‌§(měi)國(guó)再次偉大(dà)，還(hái>≤→)是(shì)别的(de)國(guó)家(jiā)再次偉大(dà)，'♠♦還(hái)是(shì)大(dà)家(jiā)都(dōu)偉大(dà)≤♦或者大(dà)家(jiā)都(dōu)蕭條，也(∞π$yě)都(dōu)非常難以預測。市(shì)場(chǎng)是(shì)✔¶討(tǎo)厭(yàn)不(bù)确定性的(de)，美(měi)股已經 •♦開(kāi)始回調，盡管我們長(cháng)期仍然看(kàn≥>ε)好(hǎo)美(měi)股，但(dàn)美(měi)股短(duǎn)期內★∞(nèi)不(bù)能(néng)輕言見(jiàn)底。不(bù)過收入主要(yào)來(lái)源于美(měi)國(guó)本土(→ tǔ)生(shēng)産和(hé)消費(fèi)的(de)企業(yè)，其股票α♠€(piào)表現(xiàn)應該好(hǎλ®λγo)于收入受益于國(guó)際化(huà)的÷✔(de)企業(yè)。

2025年(nián)3月(yuè)全月(yuè)A股保持©±輕微(wēi)震蕩。全月(yuè)上(shàng)證指數(¶γshù)上(shàng)漲0.45%，滬深3↑&00指數(shù)下(xià)跌0.07%，科(kē₩₽σ)創50指數(shù)下(xià)跌5.20%。中國(guó)市(shì)"≈★場(chǎng)在去(qù)年(nián)9月β₽(yuè)底的(de)強力政策推動和(hé)今年(nián)初Dee↔↓pSeek時(shí)刻的(de)科(kē)技(jì)推動之後ε€，部分(fēn)科(kē)技(jì)類股票(piào)估≥π≤‍值已經不(bù)低(dī)，但(dàn)整體(tǐ)估值還( πhái)是(shì)偏低(dī)。這(zhè)是π₩¥α(shì)因為(wèi)經濟處于轉型期，将由原來(lái β↔)以基建房(fáng)地(dì)産和(hé)外(wài)貿為(♦αwèi)主的(de)經濟增長(cháng)Ω'×模式轉變為(wèi)以高(gāo)科(kē)技(jì)和(hé) ♦♠消費(fèi)為(wèi)主的(de)經濟增長(cháng)模<££≤式，這(zhè)一(yī)新舊(jiù)動能(né£Ω♠←ng)轉換的(de)過程較為(wèi)漫長(chán♣ ♥λg)。從(cóng)科(kē)技(jì)闆✔↕∞塊的(de)發展來(lái)看(kàn)，λ↕™新能(néng)源、芯片、電(diàn)動汽車(chē)、AI、機(j↓∑ī)器(qì)人(rén)、低(dī)空(kōng)、軍工(gōng)、πσ₹高(gāo)端裝備制(zhì)造等新興行(xín £★λg)業(yè)，中國(guó)不(bù)斷突ק★®破瓶頸，不(bù)斷取得(de)進步，産業(yèπ¶€)升級趨勢明(míng)顯。但(dàn)同時(shí)要(yào)明(míng)确的(de)是(shì☆✘∑)，僅靠高(gāo)端制(zhì)造業(yè)的(de)體(tǐ)量并不✘•(bù)足以使得(de)14億中國(guó)人(λ✘¶rén)的(de)人(rén)均GDP達到(γ☆Ω‍dào)發達國(guó)家(jiā)水(shuǐ)平。因此，除需要(yào)在₽€&↑基建，房(fáng)地(dì)産，外(wài)貿等行(xíng)業(y∑≤è)進行(xíng)一(yī)些(xiē)政策托底外(wài)，另一(y≠₩♠ī)方面，能(néng)提供大(dà)量就(jiù)業(y¥$₹è)的(de)高(gāo)端服務業(yè)也(y←☆ě)需要(yào)發展，以高(gāo)端服務業(yè)​δ♣提升全社會(huì)就(jiù)業(yè)水(shu✘‌>'ǐ)平，薪酬水(shuǐ)平和(hé)政府稅收，帶動整體(tǐ)居民(mín←✔☆>)消費(fèi)的(de)轉型和(hé)升級。↔£我們之前對(duì)A股市(shì)場(chǎng)的(de)預期是(shì)≠ 震蕩慢(màn)牛，資金(jīn)充裕但(dàn)基本面仍在底部。₩←≠但(dàn)由于本次特朗普政府的(de)關$≈♣£稅政策過于激進，大(dà)超幾乎所有(yǒu)人(ré> n)的(de)預期，可(kě)能(néng)會(huì)帶來(©±$♦lái)一(yī)段時(shí)間(jiān)國(guó)際市÷₩€"(shì)場(chǎng)的(de)混亂和(hé)蕭條，因此偏向謹∞₩¥λ慎，不(bù)排除A股市(shì)場(chǎng)震蕩時(s★≥hí)間(jiān)加長(cháng)的(de)可♣™↑±(kě)能(néng)。不(bù)過，國(guó)內(nèi)是∞&©(shì)否也(yě)會(huì)出台超預₩✘期的(de)政策進行(xíng)對(duì)沖，還(hái)可(kě)以進 ®一(yī)步觀察。

2025年(nián)3月(yuè)香港市(sh<​ì)場(chǎng)寬幅震蕩。全月(yuè)恒生(sh∞&∏≈ēng)指數(shù)上(shàng)漲0.78%，恒生(shēng)"↕​國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲1.18%，¥™恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shΩ$♣↑ù)下(xià)跌3.11%，MSCI中國(guó)指數(shù)上(sh≤≠àng)漲1.94%。随著(zhe)中國(guó)政策轉向和(h €é)科(kē)技(jì)突破，以及對(duì)美(měi)國(g↕♠uó)特朗普一(yī)系列政策的(de)擔憂，國(guó)際資金(jīn)≠'對(duì)新興市(shì)場(chǎng)特别是(shì)≤¥β&中國(guó)資産的(de)配置興趣在提升。但(dàn)是(shì)₩♥Ω近(jìn)期特朗普的(de)關稅計(jì)劃以及中國(guó)的(de)強硬♥£σ反擊可(kě)能(néng)導緻全球貿易對≈λ>(duì)抗愈演愈烈，在大(dà)的(de)動蕩下(xià)•∞<×，投資者是(shì)不(bù)喜歡股市(shì)這(zhè)樣的≥€©(de)高(gāo)風(fēng)險資産的(de)。這(zhè)±✘意味著(zhe)香港市(shì)場(chǎng)的(de)動蕩可(kě)★Ω±能(néng)加劇(jù)。不(bù)過香港仍将是(shì)連接大(d× ♣à)陸和(hé)全球的(de)重要(yào)橋梁，香港資本市(s✔✔ εhì)場(chǎng)的(de)低(dī)估将提供良好(hǎo)的(♦♥de)長(cháng)期投資機(jī)會(huì)。α∞®"

2025年(nián)3月(yuè)美(měi)元指數(shù)€ ∞÷下(xià)跌3.1%至104.2，美(γ↑¥měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率小(€β¥xiǎo)幅貶值0.4%至7.25。近(j★α↓®ìn)期最值得(de)關注的(de)現(xiàn)象©±★×就(jiù)是(shì)特朗普大(dà)幅關稅計(jì)劃之後，歐元，日$€(rì)元都(dōu)大(dà)幅上(shàng)漲，而美(měi)元下&↔(xià)跌。通(tōng)常情況下(xià)，加關稅會(huì)導緻進口' Ω₽減少(shǎo)，外(wài)彙需求減少(shǎo)，從(£✔cóng)而彙率上(shàng)升，以往美(měi)元确實也(→×↑yě)是(shì)在加關稅之後上(shàng)漲。但(dàn)這(z¥ hè)次卻出現(xiàn)了(le)下(xià)跌。這(zh₩™®è)意味著(zhe)外(wài)彙投資者已經開(kāi)始考慮↓≥€美(měi)元失去(qù)壟斷性的(de $)國(guó)際交易貨币的(de)可(k€δ↓ě)能(néng)性。例如(rú)，若中美(měi)貿易完全脫鈎，中國(↑¶guó)和(hé)其它國(guó)家(jiā)的(de)國(g✘​uó)際貿易确實不(bù)必再以美(měi)元結算(suàn)，以人(r∞∏™én)民(mín)币，黃(huáng)金(jīn)，歐元甚≈ 至日(rì)元結算(suàn)都(dōu)可(kě)以。其♣↕‌實從(cóng)基本面來(lái)看(kàn)，人(rén)民(mín)币應該比£≥¥€歐元和(hé)日(rì)元更強勢，但(dàn)人(rén)民(‌♥∞≤mín)币的(de)國(guó)際化(huà)才剛剛開(kāi)始，因此國(g‌φ★ uó)際投資者選擇交易量更大(dà)，交易曆史更長‍♥δ✘(cháng)，且沒有(yǒu)外(wài)彙管制(zhì)的(de)歐元σφ和(hé)日(rì)元是(shì)合理(lǐ)的(de)。

本月(yuè)AI方面，英偉達召開(kāi)了(le)全球開(kāi)≥≠↔¥發者大(dà)會(huì)，不(bù)過仍未能(≥☆ £néng)阻止股價下(xià)跌。DeepSeek∑♣'更新了(le)V3-0324模型，強化(huà)了(le)推理(↑↕β₩lǐ)和(hé)任務分(fēn)解能(néng)力‌♥"÷。本月(yuè)OpenAI宣布在軟銀(yín)集團領投的(de)≤γ新一(yī)輪融資中籌集400億美(mě•∏♥i)元，投資後估值達到(dào)3000億美(měi)元。♠↑雖然很(hěn)多(duō)人(rén)質疑Op£≠☆βenAI商業(yè)模式的(de)可(kě)✘®持續性，但(dàn)從(cóng)它們自(zì)¥"'∑己給出的(de)收入預測來(lái)看(kàn)（預計(jì)今年(nián)↕‍的(de)營收将增長(cháng)兩倍以上(shàng)，達到(dà£₩o)127億美(měi)元，明(míng)年(nián)将增α±♥長(cháng)一(yī)倍以上(shàng)，達到(dào)294億美(mě₩♣&i)元），似乎仍在快(kuài)速增長(cháng)。

不(bù)過本月(yuè)最值得(de)∞​注意的(de)是(shì)有(yǒu)關AI數(shù)據中心建設是(shìλ')否過度的(de)争論。其一(yī)是(shì)阿裡(lǐ)巴巴主席蔡崇信提醒人(rén)工(g≈®<♦ōng)智能(néng)數(shù)據中心建設出現(xià↔✘ n)泡沫的(de)苗頭，如(rú)美(měi)國(g♥∑&αuó)許多(duō)數(shù)據中心的(de)投資公≈σ♥¥告都(dōu)是(shì)“重複”或相≥★(xiàng)互重疊的(de)。其二是(shì)微(wēi£← )軟發現(xiàn)前期為(wèi)支持AI訓練需α↕求快(kuài)速擴張後，部分(fēn)區(qū♠♦)域的(de)數(shù)據中心産能(nén‌®‌↕g)存在“超前”或♦ “閑置”風(fēng)險✘∑≈σ，從(cóng)而可(kě)能(néng)會(huì"≈©&)調整相(xiàng)關資本開(kāi)支‌♥。這(zhè)使得(de)市(shì)場‍✘π₹(chǎng)擔憂AI資本開(kāi)支增速是(shì)£♠↕ 否将開(kāi)始放(fàng)緩。我們認為(wè÷σ÷i)微(wēi)軟前期投入較多(duō)，是(σ€shì)比較特殊的(de)，而美(měi)國(guó)其它大(dà)✔¥‍廠(chǎng)的(de)資本開(kāi)支計(j★§εì)劃仍未改變，海(hǎi)外(wài)整體(tǐ)AI相(xiàng)關的(€↓ πde)資本開(kāi)支應該還(hái)是(φ£♥shì)會(huì)持續增長(cháng)的(d§©↑e)。國(guó)內(nèi)方面更不(bù)必擔憂，由于芯片限制(​≥zhì)等原因，中國(guó)AI資本開(kāi)支比美(měi)國(guó÷↑)要(yào)落後一(yī)到(dào)兩年(niá₽≥n)，可(kě)能(néng)即将進入美(měi)國(guó♥♦)1年(nián)前的(de)爆發階段。不(bùα±)過盡管如(rú)此，海(hǎi)外(wài)預期的(de)減弱導緻股價的(d‍&£γe)回調或多(duō)或少(shǎo)對(duì)中¥≤"國(guó)相(xiàng)關股票(piào)仍然會(huì)有(y↓∞ǒu)負面影(yǐng)響，因為(wèi)市(shì)場←Ωσ(chǎng)會(huì)意識到(dào)這(zhè€☆₩∑)些(xiē)股票(piào)的(de)周期性，因此未來(lái)在炒預期上₩♥♦₹(shàng)會(huì)減弱，而在實實在在業(yè)績↔&δ​上(shàng)的(de)關注會(huì)加強φ&。

本月(yuè)在中國(guó)Semicon 2‍✔∞∞025展會(huì)上(shàng)，北(běi)方華$✔©創、中微(wēi)公司等企業(yè)發布離(lí)£→λ子(zǐ)注入機(jī)、鍵合設備等新品，國(guó)産設備在刻蝕、沉積"£≥等關鍵環節市(shì)場(chǎng)份額持續擴大(dà)&zwn∏♥j;。有(yǒu)某大(dà)廠(chǎng)背景的(de)₹±↔深圳新凱來(lái)首次大(dà)規模在公衆面前亮(liàng)相(xiàng₽≥)，引發輿論轟動。新凱來(lái)推出涵蓋刻蝕、薄膜沉積、物(wù‌"¶φ)理(lǐ)量測等六大(dà)類工(gōng)藝的(de)數(s"∑∏hù)十款設備，其中「武夷山(shān)」系列刻蝕設備支₩↑₹持7納米以下(xià)先進制(zhì)程，核心零部件(♣★jiàn)實現(xiàn)100%國(guó)産化₩↕✘(huà)‌。2025年(ni♥•↓✘án)3月(yuè)新能(néng)源汽車(chē)銷售繼續高(gāoφ↔★≠)歌(gē)猛進。全月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付3. δ¶3萬輛(liàng)，環比增長(cháng)9%。蔚來(lái)&∑✘​交付1.5萬輛(liàng)，環比增長(cháng)14%。理(lǐ‍γ)想交付3.7萬輛(liàng)，環比增長(cháng​§$)40%。零跑交付3.7萬輛(liàng)，環比增長(cháng§♠)47%。極氪交付4.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)₽↕30%。小(xiǎo)米單月(yuè)交付量達到(dào)2.9萬台，環πγβ比增長(cháng)22%。廣汽埃安交付3.4萬輛(liàng),環比增長σγ¶(cháng)63%。問(wèn)界交付1↕↕€™.4萬輛(liàng)，同比下(xià)降35%。比亞迪銷量37™£萬輛(liàng)，環比增長(cháng)1£∑≤7%，繼續遙遙領先。本月(yuè)一(yī)向口碑良好(hǎo)的(de)小(xiǎo)米汽車‍‍©(chē)發生(shēng)了(le)一(yī)起因高(gāo)速自(zì)動<•駕駛導緻的(de)事(shì)故，引發了≤<(le)較大(dà)的(de)輿情，短(duǎ☆↑€n)期內(nèi)可(kě)能(néng)對(→☆duì)新能(néng)源品牌的(de)自(zì)動駕駛宣傳有(yǒu)‌₽一(yī)定負面影(yǐng)響。

免責聲明(míng)