2025年(nián)7月(yuè)美(měi)股繼續上(shàng☆$)漲，創曆史新高(gāo)。全月(yuè)道(dào)指上(shàng)漲0.08%，納指上(shàng)漲3.70%，标普500指數(shù)上(shàng)漲2.17%。美(měi)國(guó)陸續與一(yī)些(xiē)重要(yào)國(gu✔€λó)家(jiā)與地(dì)區(qū)（如(rú)歐盟）達成貿易協議(§∏βεyì)，典型的(de)關稅結構是(shì)其它"​δ國(guó)家(jiā)對(duì)美(měi)國(guó)免稅，美(mě♦¥i)國(guó)收取15%左右的(de)進口關稅。這(zhè)将改善美(mě↑ 'i)國(guó)的(de)貿易平衡，但(dàn)推高(gāo)§£Ω↑美(měi)國(guó)國(guó)內(nΩ ≠'èi)的(de)通(tōng)脹。在降息方面，特朗普繼續對(duì)美(mě≥↓₽i)聯儲強硬施壓，在非農(nóng)就(jiù)業(yè)π✔₩§數(shù)據大(dà)幅向下(xià)調整後，市(shì)場(chǎng•α)預期今年(nián)會(huì)有(yǒu)2次降息，降息預期比之前要(yào)更強。在國(guó↕←)際政治方面，特朗普威脅若俄羅斯不(bù)在10日(rì)內(nèi)停火(huǒ)，則對(d£★∑uì)俄羅斯的(de)貿易夥伴施加100%以上(shàng)的(de)關稅制(zhì)裁。從(có₹¶©ng)俄羅斯的(de)表态來(lái)看(kàn)，其短(duǎn Ω'☆)期內(nèi)應該不(bù)會(huì)停火(huǒ σ)，因此二級制(zhì)裁可(kě)能(néng)↔☆會(huì)成為(wèi)一(yī)個(gè)≈★π風(fēng)險點，不(bù)過由于特朗普一(yī)貫TACO（臨陣退縮），市(shì)場(chǎng)似乎對(duì) "∑此也(yě)并沒有(yǒu)表現(xiàn)得∑♥→(de)過于擔心。美(měi)股市(shì)場(chǎng©& ✔)熱(rè)點仍然圍繞AI相(xiàng)關，大(dà)型科(kē)技(jì)股中META和(hé)微(wēi)軟都(dōu)顯示出其AI相(xiàng)關業(yè)務的(de)強勁增長(ch§ áng)，各公司資本開(kāi)支增長(cháng)也(yě)超↓☆預期，因此美(měi)國(guó)AI相(xiàng)關股票(piào)呈持續爬升态勢。我們認為(wèi £&π)美(měi)國(guó)的(de)基本面仍然很(hěn)強♦↑  ，雖然維持全球帝國(guó)已經很(hěn)難，但(dàn)仍然能(né∏☆ng)從(cóng)盟友(yǒu)國(guó)家(jiā)上(shàng)取<↔> 得(de)額外(wài)利益。通(tōng)過大(dà)漂亮(li♥>☆àng)法案可(kě)以看(kàn)出，美(měi)§★"國(guó)又(yòu)重新回到(dào‌ εφ)了(le)通(tōng)過财政支出帶動增長(cháng)的(de)道(dγ♦ Ωào)路(lù)上(shàng)來(lái)，雖然其有(yǒu)增加負¥★債的(de)長(cháng)期隐患，但(dàn)至少(shǎo)短‌Ω✘♠(duǎn)期可(kě)以穩定世界第一(yī)的(de)地( ε₩dì)位，而科(kē)技(jì)發展帶來(lái)的(de)進步說(shuō) ​Ωγ不(bù)定會(huì)在未來(lái)彌補★♣長(cháng)期隐患。美(měi)股市(shì)場(®☆chǎng)上(shàng)囊括了(le)全球一(y>&σ↔ī)流公司，美(měi)股長(cháng)期上(shàng)升通(tō<↓εφng)道(dào)将持續。我們不(bù)©£太相(xiàng)信現(xiàn)階段除中國(guó)以外(wài)的(&×de)國(guó)家(jiā)能(néng)比美(měi)國(guó)更能(≥β₹™néng)吸引投資者，因此美(měi)元外(wài)流導緻的(de×♠)股票(piào)市(shì)場(chǎng)波動 ♠∑隻會(huì)是(shì)短(duǎn)期的(de)。

2025年(nián)7月(yuè)全月(yuè)A股小(xiǎo)幅上(shàng)漲。全月(yuè≥≠<α)上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲3.74%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲3.54%，科(kē)創50指數(shù)上(shàng)漲4.43%。上(shàng)半年(nián)，中國(guó)經α<ε濟超預期，GDP總量達660,536億元，同比增長(cháng)5.3%，因此也(yě)沒有(yǒu)超預期的(de)政策托底。不(bù✔₩)過下(xià)半年(nián)美(měi)國(guó)的(deφ↓♣♦)關稅戰正式生(shēng)效，可(kě)能(n±↕♠éng)影(yǐng)響全球總需求，使得(de)外(wài)貿存在壓力。同☆×∞☆時(shí)，房(fáng)地(dì)産行¶π↔(xíng)業(yè)壓力仍然較大(dà)&ε•‌。不(bù)過若經濟增長(cháng)低(dī)于預期£♦↕，應該有(yǒu)足夠的(de)政策工(gōng)具來(lái)對( π£∞duì)沖。我們看(kàn)到(dào)近(jìn)期國​‍(guó)家(jiā)推出了(le)育兒(ér)補貼¥ ×γ，最高(gāo)法也(yě)對(duì)社∞≈保做(zuò)了(le)司法解釋，政策開(kāi)始往提高(gāo♥Ω&)人(rén)民(mín)收入，保障勞動者權益的(de)方向上(σ♠shàng)來(lái)。這(zhè)是(shì)恰逢其時(shí)的(de)$♣ ™政策調整，值得(de)重視(shì)。其實在2018年(nián)美(měi)國(guó)第一(yī)輪貿易戰開(kāi≈ ')始之前，低(dī)端制(zhì)造業(yè)就(jiù)逐β&↓漸轉移出中國(guó)，而今後随著(zhe)勞動法的(de)∞‌₩σ完善，勞動成本的(de)提高(gāo)，低(dī)端産業(®δ¥πyè)的(de)持續遷移是(shì)不(bù)以我們的(de)意志(∏§‍zhì)為(wèi)轉移的(de)。因此高(gāo)端制✔§(zhì)造和(hé)內(nèi)需的(de≠¥)雙循環才是(shì)中國(guó)下(xià)一(yī)階段經$→濟發展的(de)主力。未來(lái)一(§♦♦yī)段時(shí)間(jiān)，我們将看(kàn)到(dào)₩↕國(guó)家(jiā)在改善勞動者收入結構，不(bù)÷ &斷增加內(nèi)需上(shàng)的(de)持續努力。☆φ§←而資本市(shì)場(chǎng)的(de)發展，對(duì)于提升全民(m♠αín)信心，增強社會(huì)保障，有(yǒ±÷'u)不(bù)可(kě)替代的(de)作(zuò)用(yòng)，會(huìλ•£')得(de)到(dào)政策呵護。我們對(duσβì)A股市(shì)場(chǎng)的(de)預期是(shì)震蕩慢(mà&≥₽n)牛，資金(jīn)充裕，個(gè)股機(jī)會(huì)層出不(bù)φ∑窮。

2025年(nián)7月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)繼續上(shàng)漲↑±✔≠。全月(yuè)恒生(shēng)指數(shù)$γ↔上(shàng)漲2.91%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù)上(shàng)漲2.36%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(s®®×©hù)上(shàng)漲2.83%，MSCI中國(guó)指數(shù)上(shàng)漲4.50%。随著(zhe)中國(guó)經濟築底，新興産業(y≈≤♣è)嶄露頭角，加上(shàng)美(měi)元回流新興市(shì)場(chǎα‍≥ng)，國(guó)際資金(jīn)對(duì)中國(guó)資産的( ≠✘±de)配置興趣在提升。過去(qù)數(shù)年(nián)，中國(guóφ®)無論在形象上(shàng)也(yě)好(←Ωhǎo)還(hái)是(shì)在經濟預期上(shà×↑÷§ng)也(yě)好(hǎo)，都(dōu)是(shì)被國(guó¶✔)際媒體(tǐ)抹黑(hēi)最嚴重的(de)大(dà)國(guó)，但(π βπdàn)這(zhè)一(yī)形勢正在逆轉，國(guó)際上(shàng↔α)對(duì)中國(guó)的(de)再認識正在悄悄興起。香港在制(zhì)度✔♣上(shàng)有(yǒu)獨特的(de)地(λ→€←dì)位，西(xī)方資本要(yào)分(fēn)享中國(gu>↓ó)經濟成長(cháng)，最熟悉的(de)對(×σduì)接點還(hái)是(shì)香港。中美(φ≠měi)世紀競争預計(jì)要(yào)持續幾十年(nián)，這(z←★→hè)對(duì)香港不(bù)一(yī)定是(shì)壞事(s>​★hì)。随著(zhe)中概股的(de)回流和(hé)國(g★§σ≠uó)內(nèi)優質股在香港上(shàng)市(shì¥'♣∞)越來(lái)越多(duō)，香港市(shì)場(♠¶&×chǎng)對(duì)阿爾法的(de)選擇也(yě★≥)将更為(wèi)豐富，香港市(shì)場(chǎng)這(zhè)一(y₹≈¥ī)全球最大(dà)離(lí)岸市(shì)場(c¶&hǎng)的(de)地(dì)位将日(rì)趨穩固↓β§。

2025年(nián)7月(yuè)美(měi)元指數(shù)反彈3.4%至100，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率小(xiǎo>☆)幅升值0.4%至7.19。美(měi)元反彈是(shì)由于美(měi)國(guó)國(g♦♠uó)內(nèi)經濟超預期，以及對(dε$™uì)之前跌幅過大(dà)的(de)正常反彈。 "↓美(měi)國(guó)目前相(xiàng)對(♣π₽☆duì)歐日(rì)還(hái)維持著(↓£δzhe)相(xiàng)當高(gāo)的(™÷₽$de)正利差，而歐洲日(rì)本等國(guó)家(jiā)經濟基本面Ω←©其實并不(bù)好(hǎo)，未來(lái)一(yī)段時(shí®$$§)間(jiān)美(měi)元指數(shù)下(xià)跌空(kōng)&←間(jiān)有(yǒu)限。我們預期随著(zhe)特朗普的(de)<₹♣¶政策越來(lái)越回歸建制(zhì)軌§$∏→道(dào)，美(měi)元指數(shù)在短≈↑φβ(duǎn)期內(nèi)也(yě)将逐漸趨于穩定。從(cóng)長(ch↕ "®áng)期來(lái)看(kàn)，美(měi)元對(duì)于實物(wù)黃↕®(huáng)金(jīn)，或者能(néng)生(shēng)産≥×£¶實物(wù)的(de)人(rén)民(mín)币，可(®'kě)能(néng)還(hái)存在一(yī)個(gè)長↔π(cháng)期的(de)下(xià)降軌道(dào)，但(dàn)≤"對(duì)歐元日(rì)元則未必下(xià)跌。在中短(duπ↔ǎn)期內(nèi)，由于進出口貿易對(duì)于€•維護中國(guó)國(guó)內(nèi)的(de)就(jiù)業(yè)，π☆₹維持良好(hǎo)的(de)産業(yè)轉型升級的(de)環境還(há☆'‍i)是(shì)非常重要(yào)，我們預期人(rén)民(mín)币 <兌美(měi)元也(yě)會(huì)相(xiàng)對(d≥ε uì)穩定。

本月(yuè)AI方面，美(měi)國(guó)主要(yào)大(dà)廠(←♠∏≈chǎng)公布了(le)二季報(bào)，業(yè∑₩® )績和(hé)資本開(kāi)支整體(tǐ)超預  α↕期。其中Meta二季度營收475億美(měi)元，同比增長(cháng)22%，淨利潤183億美(měi)元，同比增長(cháng)36%‌。AI技(jì)術(shù)顯著提升廣告系統效率，推動廣告收入增長(c>&háng)，資本開(kāi)支預期上(s× hàng)調至660億-720億美(měi)元（原下(xià)限為(wèi)640億美(měi)元）。谷歌(gē)雲業(yè↓•¥")務2025年(nián)第二季度營收136億美(měi)元，同比增長(cháng)31.7%‌。公司上(shàng)調2025年(nián)資本開(kāi)支13%至850億美(měi)元（原750億美(měi)元），目前市(shì)場(chǎ✔ ng)對(duì)谷歌(gē)最擔心的(de)是(shì)AI對(duì)搜索的(de)取代，但(dàn)目前看(kàn™∏α®)谷歌(gē)搜索量和(hé)廣告效率仍然是(shìλ♥ π)在提升的(de)，長(cháng)期看(kàn)難以判斷≥←，隻能(néng)持續跟蹤觀察。亞馬遜2025年(nián)第二季度營收1677億美(měi)元，同比增長(cháng)13%，淨利潤182億美(měi)元，同比增長(cháng)35%‌。AWS雲服務淨銷售額309億美(měi)元，同比增長(cháng)17%，資本支出同比增長(cháng)90%至314億美(měi)元，主要(yào)用(yòng)于AI基礎設施擴建。公司雲部門(mén)增長(chá₹ ✘δng)不(bù)及同業(yè)，導緻股價承壓。微(wēi)軟2025财年(nián)第四季度（截至6月(yuè)30日(rì)）營收764.4億美(měi)元，同比增長(cháng)18%，淨利潤272億美(měi)元，同比增長(cháng)24%‌。智能(néng)雲部門(mén)（含Azure）收入299億美(měi)元，同比增長(cháng)26%，Azure全年(nián)收入超750億美(měi)元，同比增長(cháng)34%。這(zhè)些(xiē)大(dà)廠(chǎng)均提高(gā ♠♠o)資本開(kāi)支計(jì)劃，主要(yào¥™→∑)用(yòng)于AI服務器(qì)、數(shù)據中心和(hé)芯片（如(rú)GPU），以緩解算(suàn)力短(duǎn)缺問(wèn)題，這(zhεφφ‌è)也(yě)使得(de)英偉達，台積電(diàn)"≈>α及相(xiàng)關産業(yè)鏈股價持續上(shàng)漲★<σ。

2025年(nián)7月(yuè)新能(néng)源汽車(chē)銷售繼續表現(xi£¥àn)良好(hǎo)，但(dàn)競争也(yě)愈發激烈。全✘↓ ∏月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付3.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)230%。蔚來(lái)交付2.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)3%。理(lǐ)想交付3.1萬輛(liàng)，同比下(xià)降40%。2025年(nián)對(duì)于理(lǐ)想的(de)挑戰較大(↕ ←dà)，L系列雖是(shì)市(shì)場(chǎng)先行(∞®φxíng)者，但(dàn)長(cháng)期未大(dà)€₹±改款，競争優勢老(lǎo)化(huà)。I系列先推出I8，産品競争力不(bù)錯(cuò)，但(dàn)在宣傳和♦®∏≤(hé)定價上(shàng)都(dōu)出現(xiàn)問(wèn)題<‍₽∏，導緻訂單低(dī)于預期。不(bù)過理(lǐ)想公司調© ↕>整非常快(kuài)，迅速優化(huà)了(le)I8的(de)型号配置，加上(shàng)理(lǐ)想汽車(chē ≥♣<)有(yǒu)慢(màn)熱(rè)的(de)特點，如(rú)MEGA在推出新款home後現(xiàn)在已經逐漸成為(wèi)50萬以上(shàng)MPV銷量第一(yī)，因此對(duì)I系列也(yě)不(bù)必過于悲觀。零跑交付5萬輛(liàng)，同比增長(cháng ÷)127%，成為(wèi)本月(yuè)新勢力銷量第一(yī)。零跑定位非常♣↔明(míng)确，就(jiù)是(shì)低(dδ ī)配版的(de)理(lǐ)想或問(wèn)界，用(∏↔∑yòng)便宜很(hěn)多(duō)的(de)價格，通(∑βtōng)過相(xiàng)似的(de)外(wài)觀和(hé) ★功能(néng)，實現(xiàn)較高(g↔βāo)的(de)銷售量，相(xiàng)對(duì)于理∑<‍(lǐ)想問(wèn)界，零跑産品性價比高(gāo ☆)，叠代迅速，因此銷量提升較快(kuài)。極氪交付1.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)☆≤8%。小(xiǎo)米單月(yuè)交付量超過3萬，同比增長(cháng)120%。深藍(lán)交付2.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)63%。廣汽埃安交付2.7萬輛(liàng),同比下(xià)降25%。問(wèn)界交付4.1萬輛(liàng)，問(wèn)界M8推出即爆單，很(hěn)快(kuài)也(yě)将推出新M7，預計(jì)也(yě)是(shì)爆款。目前>'市(shì)場(chǎng)對(duì)于華為(wèi)在↓←×智駕方面單獨一(yī)檔的(de)能(néng)力已逐漸認可α↕™(kě)，産品高(gāo)端形象已逐步建立，華為(wèi)的(de)叠★≠代能(néng)力是(shì)超一(yī)流的(d​←∏e)。如(rú)尊界上(shàng)市(shì)不(bù)到(dào)φΩ∞ 三個(gè)月(yuè)大(dà)定破1萬輛(liàng)，真正成為(wèi)國(guó✘✘)産高(gāo)端品牌的(de)突破，預計(jì)将對(duì)BBA的(de)高(gāo)端車(chē)型造成♥±↓≤強烈沖擊。比亞迪銷量34.4萬輛(liàng)，同比增長(cháng)6%。本月(yuè)行(xíng)業(yè)發生(s≥‌πhēng)的(de)一(yī)個(gè)較大(dà)關注度的(de£∏→)事(shì)件(jiàn)就(jiù)是(shì↓→©)懂(dǒng)車(chē)帝對(duì)十幾款智駕車δ₹∞π(chē)做(zuò)了(le)獨立測試，發現(®φε$xiàn)沒有(yǒu)一(yī)個(gè)真正過關的(de)，由于這(zh©↑φè)次測試是(shì)與央視(shì)合作(zuò)，且單獨封了(le↑♣)高(gāo)速路(lù)，這(zhè)意味著(zhe)有(yǒu)♣∞一(yī)定的(de)上(shàng)層意志(zhì)，防止車(ch‌$↕ē)企過度宣傳尚不(bù)成熟的(de)自(zì)動駕駛。從(có£¥ng)長(cháng)遠(yuǎn)來(lái)看 ∞£(kàn)，對(duì)企業(yè)的(de)技(jì)術(shù)和ε±÷<(hé)宣傳要(yào)求更嚴，對(duì)行(xíγ≈♦ng)業(yè)發展是(shì)好(hǎo)事(shì)₩♥§。 

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