深圳恒華資産管理有限公司總經理(lǐ)陳鋒：投資是(shì)一(yī)段艱₩​∑§難而美(měi)好(hǎo)的(de)旅行(xíng)

2011年(nián)的(de)A股對(duìΩ≥)于所有(yǒu)投資人(rén)來(lái)說(sh©★αuō)，都(dōu)是(shì)一(yī)場(chǎng)極其嚴峻的(de)↔ γ考驗。在股市(shì)的(de)極寒天氣中，不(bù)少(shǎo)曾經意氣風®"λ(fēng)發的(de)私募基金(jīn)都(dōu)遺憾地(dì)倒下∑↑↓(xià)了(le)。幸運的(de)是(sh<↔♥δì)，展博投資等部分(fēn)私募基金(jīn)仍然靠著(δ‍±→zhe)自(zì)己前瞻性的(de)研究和(hé)風(fēn​$g)險控制(zhì)能(néng)力，抵禦了(le)股市(shì)的(deφ≈)嚴寒，替投資人(rén)回避了(le)風(fēng)險。

“投資不(bù)是(shì)一(yī)次投機(jī)，也(yě£☆)不(bù)是(shì)一(yī)把賭博，而是(sh εì)一(yī)段艱難而美(měi)好(hǎo)的(d←≥e)旅行(xíng)！”以選美(mě÷±₽i)理(lǐ)論引起市(shì)場(chǎng)關注的(de)展博投資總經理±∞★♠(lǐ)陳鋒在接受證券時(shí)報(bào)記者♥☆λ采訪時(shí)表示，在經曆了(le)一(yī)輪殘酷的(≠γ™'de)去(qù)泡沫化(huà)之後，該是(sh↔δ↑÷ì)投資人(rén)打起精神，戰勝恐懼迎接一(yī×♦)輪中級反彈行(xíng)情的(de)時(shí)候了(le)。

“展博現(xiàn)象&rdqεπuo;引發關注

在私募界，要(yào)做(zuò)一(yī)時(shí)的✘'(de)業(yè)績英雄也(yě)許并非''∏£特别難的(de)事(shì)情，但(dàn)要(yào‌₹π)做(zuò)長(cháng)跑冠軍卻殊為(wèi)易事(shì)。最典型™ ∑的(de)是(shì)，每年(nián)的(de)私募業(yè)績冠軍‌≠¶，下(xià)一(yī)年(nián)往往淪為(wè♠÷ i)業(yè)績排行(xíng)榜的(de)末端。規模上(shàn♦←g)來(lái)了(le)業(yè)績掉下(xià)去(qΩ>'ù)——成為(wèi)私∏¶‍®募基金(jīn)難以逾越的(de)魔咒。但(dàn)展博投資成立以來(lá' ♣↕i)卻以優異而又(yòu)穩定的(de)業(yè ™π)績，成為(wèi)私募江湖(hú)中一(yī)道(dào)獨特的(de)☆↔≤風(fēng)景。

Wind資訊的(de)統計(jì)數(shù)據顯示，成立于2α ±009年(nián)6月(yuè)15日(rì)的(de)展博1期÷<¥"2011年(nián)收益率為(wèi)4.59%，位列同類型産品業(yè)績•≈<₹排行(xíng)榜第12位，同期滬深300指數(s₩δ≤hù)下(xià)跌25.01%；成立以來(lái)累計(jì←ε≠)收益率為(wèi)95.14%，同期滬深300指數(shù)下(×™₩xià)跌24.83%。成立于2010年(nián)8月(yuè)4♦σ∑☆日(rì)的(de)展博2期2011年(nián)僅微(¶γwēi)跌1.07%，成立以來(lái)累計(jì)收益率為(wèi)16.¶→÷20%。此外(wài)，展博3期、展博精選A号、B号、C号、D号、投資精英之展φ<博及黃(huáng)金(jīn)優選12期1号，雖然成立以來(l™£ái)同期滬深300指數(shù)跌幅均逾 ←↓ 10%、甚至20%以上(shàng)，但(dàn∑ ↓ )上(shàng)述産品大(dà)多(du↔×ō)取得(de)了(le)正收益。

值得(de)關注的(de)是(shì)，2009年(nián)6月(yuè <)25日(rì)至2011年(nián)12月(yuè)31日‌♥(rì)，展博1期累計(jì)收益率為(wèi)9£↑±5.14%（扣除信托管理(lǐ)費(fèi)和(hé)業(y←€è)績報(bào)酬），超過滬深300指數(shù)約120%，領先陽光(g€$uāng)私募指數(shù)約89%，在所有(yǒu)同期陽光(guā☆γng)私募産品中排名第1，也(yě)超過公募偏股型基金≈₹(jīn)同期最好(hǎo)收益率水(shuǐ)平。在2↑₩∑δ010年(nián)排名前十的(de)陽光¥≈∑♣(guāng)私募産品中，2011年(nián)僅有(yǒu)展α✘¥博1期一(yī)隻私募基金(jīn)産品取得≥→β​(de)正收益，實現(xiàn)4.59%的(de)收益。

有(yǒu)基金(jīn)研究員(yuán)© 表示，展博投資雖然成立時(shí)間(jiān)才兩 ®年(nián)多(duō)，但(dàn)卻一(yī)出生(shēng)就✘δβ(jiù)風(fēng)華正茂，業(yè)績年(δ'β♦nián)年(nián)領先，而且穩定性強，背後的(de£α₽)“基因”值得(de)探究。₩ 

拜市(shì)場(chǎng)先生(shēng)為(wε↕≈<èi)師(shī)做(zuò)擇時(shí)專家(↓✔∏jiā)

“我們是(shì)三條腿走路(lù)，即¶<÷‘趨勢投資+選美(měi)理(lǐ)論+倉位管理(lǐ)&rsq© uo;！”陳鋒向證券時(shí)報(bào)記者表示，展博投資的(✘γΩde)核心競争力之一(yī)，就(jiù)是±↕✘​(shì)擇時(shí)。以2011年(nián)為(wèi)例，展博投資αφσ 旗下(xià)産品的(de)倉位大(dà)部分(♥ש fēn)時(shí)間(jiān)在三成以下©< ↕(xià)，很(hěn)好(hǎo)地(dì)規避了(le)大(dà)盤的(✔‌&de)系統性風(fēng)險。去(qù)年(nián)年✔♠↓(nián)初，陳鋒就(jiù)預測宏觀經濟會(huì)下(xià)滑，隻♦♥♥是(shì)回落的(de)程度會(huì)有(yǒu£γ)所不(bù)同而已。同時(shí)，流動性趨緊，整‍α個(gè)市(shì)場(chǎng)的(de)估值水(sλ✔huǐ)平甚至還(hái)超過2007年(niánσδ©∞)6000點的(de)位置，創業(yè)闆和(hé)中小(xiǎo)闆≥₹∏♠解禁壓力也(yě)勢不(bù)可(kě)擋。基于以♠ 上(shàng)幾個(gè)因素的(de)綜合判斷，陳鋒得(de÷÷® )出A股将要(yào)下(xià)跌的(de)結論。這(zhè)一(yīγ‌✘÷)趨勢性的(de)前瞻判斷後來(lái)證明(míng)是(shì₩• )極其正确的(de)。

“與海(hǎi)外(wài)成熟市(s™✘hì)場(chǎng)不(bù)同，A股波動性極大(dà)，如(rú)  ×☆果隻是(shì)強調精選個(gè)股的(de)話(huà)，遇到÷♦​(dào)類似2008年(nián)的(↔↔de)系統性下(xià)跌風(fēng)險，再好(h<♠©<ǎo)的(de)股票(piào)也(yě)會(huì)遭到(dào)錯(‍"✔cuò)殺，投資組合的(de)風(fēng)險也(yě)就(jiù)無法有(yγγ"ǒu)效規避。因此，擇時(shí)對(duì)于獲取超額收益來(lái)β♦說(shuō)顯得(de)極為(wèi)重要(yào)。&Ωεrdquo;在陳鋒看(kàn)來(lái)，所謂擇時(shí)，并非短(d€σuǎn)期的(de)殺進殺出，而是(shì)指大(dà)方向的(de)趨勢↓∑性判斷，比如(rú)提前預判到(dào)半年(nián)或一(yī)✔ε 年(nián)以上(shàng)的(de)趨勢Ω♦。

多(duō)年(nián)的(de)投資實戰和(hé)不(bù)斷反思，陳鋒練∏♠就(jiù)了(le)通(tōng)過盤面敏銳地β☆±✘(dì)捕捉市(shì)場(chǎng)內(nèi)在•®★​演進趨勢的(de)能(néng)力。&ld↕♥δ'quo;宏觀經濟和(hé)流動性的(de)拐點、市(sh​✘ì)場(chǎng)各種表象、各種大(dà)類資産的(de)走勢，都(dōφ↔'Ωu)是(shì)我們做(zuò)擇時(s​↔hí)判斷的(de)依據。”陳鋒認☆↓®♥為(wèi)，哪怕再高(gāo)深的(de)理(lǐ)論和(hé)觀點•>¥δ，很(hěn)多(duō)也(yě)僅僅是(shì)通(tōng)過市(s©'•&hì)場(chǎng)的(de)一(yī)個(gè)&ldquλ‍↔$o;局部”得(de)出的(de)結論，往往停留在對(duì)©επ≥各種微(wēi)觀現(xiàn)象的(de)推論，隻有(yǒu)市Ω (shì)場(chǎng)才會(huì)告>>訴投資人(rén)對(duì)整體(tǐ)的(de)判斷。

“市(shì)場(chǎng)先生(shēng)才是(sh↓™ì)真正的(de)老(lǎo)師(shī)！把關©©Ω于宏觀經濟的(de)情景假設與市(shì)場(chǎng)直觀↕♦的(de)走勢相(xiàng)結合，不(bù)僅需要(yào)十✘★​年(nián)如(rú)一(yī)日(rì)的(de)積累，也(¥✔&♠yě)帶有(yǒu)藝術(shù)的(de)成分(fēn)。&r¥★↑dquo;善于把抽象思維和(hé)發散性思維融合為(wèi)一(yī)的(d>™§εe)陳鋒坦言，聆聽(tīng)市(shì)場(chǎng)先生¶×(shēng)，學會(huì)和(hé)市(shì)場(chǎng)先↔  π生(shēng)對(duì)話(huà)，聽(tīng)起來(lái)&l₩≈£¶dquo;玄而又(yòu)玄”，但(dàn)确實是(shì)展 ≥☆博投資業(yè)績持續領先的(de)法寶和(hé)≠Ω  看(kàn)家(jiā)本領。

陳鋒說(shuō)，要(yào)做(zuò)好(hǎo)投資，必須要(yào)♣∞φ學會(huì)用(yòng)市(shì)場(chǎng)化(huà)的(γδπφde)方式去(qù)理(lǐ)解市(shì↑π§π)場(chǎng)，股票(piào)市(shì)場(chǎng)是₽​γ®(shì)最難理(lǐ)解的(de)，因為(wèi)包含了(le→Ω‌±)太多(duō)的(de)複雜(zá)因素，而且與投資人(rén)∑≥ 自(zì)身(shēn)的(de)性格也(yě)息φ‌φ息相(xiàng)關。比如(rú)每當股指處于底部或頂部時(s→₽>∏hí)，市(shì)場(chǎng)上(sh‍≠∑↕àng)總是(shì)有(yǒu)一(yī)部λ 分(fēn)先知(zhī)先覺的(de)&ldq¥↓ uo;聰明(míng)錢(qián)”提前行(xíng)動，這(z‌' hè)些(xiē)“聰明(míng)錢÷£ (qián)”無法精準地(dì)判斷到φ₩↕(dào)底來(lái)自(zì)于哪個(gè)機(jī)構，甚至"<他(tā)們提前抄底或逃頂還(hái)帶有(yǒu)運氣的(de)成分∏σ✔&(fēn)，但(dàn)确實帶動了(le)市(shì)場δ&(chǎng)的(de)趨勢。以今年(ni≈↑án)1月(yuè)份為(wèi)例，當時(shí)各方分(fē $¥n)歧最大(dà)，悲觀情緒最重，但(dàn)産業(yè)資本增持行(x∏₹íng)動已持續兩個(gè)月(yuè)左右，一(yī)批“聰明​•(míng)錢(qián)”已逐步建倉。©≥✘₽現(xiàn)在看(kàn)來(lái)，至少(sh÷₽↓±ǎo)1月(yuè)份是(shì)近(jì♣π÷$n)期A股的(de)底部。

時(shí)刻想想：你(nǐ)的(de)對(duì)手在幹什(shén) φ±¥麽

展博投資和(hé)陳鋒的(de)擇時(shí)策•₹↔≥略，實質上(shàng)是(shì)趨勢投資的(de)風(fē'×↓÷ng)格。在擇股上(shàng)以&ldquo•δ¶§;選美(měi)理(lǐ)論”為(wèi)業(yè)‍<¥λ內(nèi)所熟知(zhī)的(de)陳鋒，配上(shàng)“ ÷$擇時(shí)”這(zhè)把利↔ 器(qì)，可(kě)謂雙劍合璧。具體(tǐ)到(dào)倉位管理(lǐ)上∏β(shàng)，陳鋒的(de)做(zuò)®φ γ法是(shì)：有(yǒu)确定性機(jī)會(huì)時(♦§shí)就(jiù)果斷滿倉或重倉；看(kàn)不(®'↕bù)到(dào)機(jī)會(huì)時(shí)就(jiù)輕倉或空↕ ₹(kōng)倉。

知(zhī)易行(xíng)難。一(yī)旦對(duì)市€™(shì)場(chǎng)預判錯(cuò)了(le)怎麽辦？₽♥​ “看(kàn)錯(cuò)了(le)就(jiù)<'₽及時(shí)糾錯(cuò)，比如(rú)行(xíng)情來>‌(lái)了(le)我們踏空(kōng)了(le)怎麽辦？這(zhè)個♠×✔(gè)時(shí)候我們就(jiù)會(huì)冷(lěng)靜(jìn>¥g)下(xià)來(lái)仔細想想：行(xíng)情的(de)持續性如 ♣ €(rú)何，還(hái)有(yǒu)無追漲的(de)必要(yàoλαγ)。做(zuò)不(bù)到(dào)左側交易我們就(jiù)做(zu•βò)右側交易。總之，我們不(bù)會(huì)對(duì)市(shì)場(c<©♦‍hǎng)的(de)趨勢變化(huà)無動于衷，而是↑☆∞(shì)時(shí)刻觀察市(shì)場(chǎng)，緊密跟蹤市(→÷‍shì)場(chǎng)。”陳鋒表示，作'§≥♦(zuò)為(wèi)一(yī)個(gè)合格的(de)職業(↕×δyè)投資人(rén)，應當癡迷于股市(shì)的(de)各種遊戲規$≤β則并且有(yǒu)極強的(de)獲勝欲望，從(cóng)∞"挫敗中不(bù)斷反思，保持獨立性。

很(hěn)多(duō)時(shí)候，投資"≤人(rén)失敗就(jiù)失敗在沒有(yǒu)及時<↓∑(shí)糾錯(cuò)，而且有(yǒu)€±意無意地(dì)忽視(shì)市(shì)場(chǎng&< ★)業(yè)已發生(shēng)的(de)變化(₩≥≤huà)，反而不(bù)斷自(zì)我強化(huà)原有(yǒu€₽)的(de)判斷。“做(zuò)投資千萬不(bù)能(nén$'g)屁股決定腦(nǎo)袋！”陳鋒在空(kō•Ω<ng)倉的(de)時(shí)候，更多(duō)的(de)不(b₩∞ù)是(shì)強化(huà)自(zì)己的(de)空(kōng)方£β思維，而是(shì)不(bù)斷思考市(shì)場(c✔↑β₽hǎng)什(shén)麽時(shí)候φ•β可(kě)能(néng)漲起來(lái)，上(shàng)漲★ ​的(de)因素是(shì)否已經具備。當他(tā)重倉時(shí ε♣☆)，也(yě)會(huì)不(bù)斷思考市(shì)場(chǎng)會(hu&♦ì)不(bù)會(huì)下(xià)跌，什(shén)≤↔★​麽時(shí)候會(huì)下(xià)跌。

“投資就(jiù)是(shì)博弈，你(nǐ)要(yào)時¶÷(shí)刻想想：你(nǐ)的(de)對(duì)手在想什(shén)★‌麽，在幹什(shén)麽？市(shì)場(chǎng)會​×€(huì)不(bù)會(huì)朝著(zhe)與你(nǐ)♣™♠☆預判相(xiàng)反的(de)方向前進？”有(yǒu)了(leδ÷♠)這(zhè)種心理(lǐ)糾錯(cuò)機(jī)制(zhì)β&<，才不(bù)至于在錯(cuò)誤的(de)‍÷道(dào)路(lù)上(shàng)深陷泥淖。

此外(wài)，為(wèi)了(le)克服定性投資和(hé)交易上('πφαshàng)的(de)流動性局限，展博投資摸索出了(≤£αle)一(yī)套指數(shù)組合交易模式。通(tōng)過定性研究≤↔>₩來(lái)進行(xíng)擇時(shí)，通(tōng)過量化(h£∏"γuà)交易減少(shǎo)因流動性不(bù)足造§₩★‍成的(de)沖擊成本，使得(de)投資組合的(de)♦♦♦風(fēng)險系數(shù)更低(dī)。

“做(zuò)投資一(yī)€© ∏是(shì)要(yào)保持興趣，二是(sh® ì)要(yào)專注。”這(zhè)是(shì)陳鋒的(de €♦β)感悟。

·精彩觀點·

一(yī)波中級反彈行(xíng)情可(kě↔♣Ω♣)能(néng)正在來(lái)臨

證券時(shí)報(bào)記者：2012年(niá •♥n)A股還(hái)會(huì)像2011年(nián)陰霾重重嗎(↕ε↓¶ma)？

陳鋒：今年(nián)A股應該好(hǎo)過去(qù)年(niáε÷σ→n)，機(jī)會(huì)也(yě)會(huì)比風(fēng)險大(dà)  很(hěn)多(duō)。底部區(qū)域可(kě)能(nén→♣g)在一(yī)季度出現(xiàn)，策略上(shàng)我們也( ''<yě)會(huì)激進一(yī)些(xiē)。這(zh★•☆è)主要(yào)是(shì)基于下(xi≥&à)面三個(gè)方面的(de)原因：

第一(yī)，雖然我們無法确定新的(de)經濟周期何時(σ↓π≤shí)來(lái)臨，但(dàn)宏觀經濟會(huφ¥ì)出現(xiàn)階段性見(jiàn)底的(de)拐點；第二，流動性雖然≤™φ★不(bù)會(huì)像2009年(nián)上(shàng)<♠半年(nián)那(nà)樣特别寬松，但(dàn)會(hu∑™↕ ì)大(dà)大(dà)好(hǎo)于去(qù)年(nián)；第三，如(∞ε÷rú)果經濟不(bù)出現(xiàn)極糟糕的(de)情況☆δ，目前A股的(de)估值處于合理(lǐ)偏低(dī)水(shuǐ)平。

證券時(shí)報(bào)記者：目前的(de)反彈局勢持§•≥♠續性有(yǒu)多(duō)強？

陳鋒：A股從(cóng)2010年(nián)11月(yuè)開(k×✘āi)始調整，到(dào)今年(nián)1月(yuè)份時(shí)<≠間(jiān)跨度逾一(yī)年(nián)"σδ，創業(yè)闆指數(shù)和(hé)中小♣∏↓γ(xiǎo)闆指數(shù)跌幅高(gāo)達50%、40%左右，主✔₽闆指數(shù)也(yě)下(xià)跌30%左右，如(rú)果宏觀經濟和£♣±(hé)流動性拐點都(dōu)出現(xiàn)的(de)話(huφ₩≤×à)，一(yī)波中等級别的(de)反彈行(xíng)情就(jiù)值得 ¥©‍(de)期待。但(dàn)是(shì)否會(huì)演化(h¥♠uà)為(wèi)反轉行(xíng)情，需要(yào)半年(nián)之後才能♦ε(néng)判斷。

從(cóng)目前的(de)情況來(lá≥π i)看(kàn)，我們認為(wèi)後面3至5γ∞‍₽個(gè)月(yuè)，A股會(huì)迎來(lái)✘ ↔一(yī)波震蕩向上(shàng)的(de)反彈行(xíng)情。$‍

證券時(shí)報(bào)記者：反彈行(xíng)情會(huì)如 ∞÷ (rú)何演繹？哪些(xiē)行(xíng)業(yè)或闆塊更有(yǒ≠♠≈u)機(jī)會(huì)？

陳鋒：反彈的(de)第一(yī)階段，周期股會←€$←(huì)迎來(lái)估值修複行(xíng)情，從♥ (cóng)而出現(xiàn)周期股普漲；第二階段會(huì)出現↕★(xiàn)分(fēn)化(huà)，業(yè)績驅動可(kě)能(néng©​‌)成為(wèi)主導。電(diàn)子(zǐ)信息、科(kē)技(jì)≈<‍€類、消費(fèi)類、節能(néng)環保、航天制(zhì)造等方面的(de)♥£¥個(gè)股值得(de)重點關注。

整體(tǐ)上(shàng)，展博投資會(huì)遵循&ldqu>¶★‍o;消費(fèi)+服務+科(kē)技(jì)”的(de)行(x'♥<íng)業(yè)配置思路(lù)。同時(shí)>¶✔，創業(yè)闆雖然整體(tǐ)上(shàng)估值較高(g₩±āo)，但(dàn)未來(lái)一(yī)定會↕↕α(huì)出現(xiàn)帶有(yǒu)傳奇性的(de)公司，我們♦¥也(yě)會(huì)保持密切關注。

新聞鏈接：http://finance.people.com.cn/fund/h/20♣"​12/0213/c227926-99867507.html

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