在市(shì)場(chǎng)大(dà)  ∏♦幅調整之下(xià)，TOT/TOF（即&ldε'<₩quo;私募中的(de)私募”）産品顯露出更強的(de)抗風(¶↔fēng)險能(néng)力。同期滬深300指數(shù)累計(™>jì)收益率為(wèi)-16.83%，托付寶TOF-ε↕ ↑1号的(de)參考淨值仍達100.87。針對(d•☆uì)TOT/TOF産品當前運作(zuò)情況以及對€γ↕(duì)于未來(lái)市(shì)場(chǎng)的('‍Ωde)發展，證券時(shí)報(bào)記者獨家(jiā₽₹€←)專訪了(le)華潤信托證券投資部總經理(lǐ)劉輝。
　　主動管理(lǐ)是(shì)制(zhì)勝法寶
　　證券時(shí)報(bào)：能(néng)φ♦維持正收益，是(shì)因為(wèi)從(cóng)華潤T↕£&OF從(cóng)設立之初就(jiù)采取低(dī)倉位的(♣εde)策略嗎(ma)？
　　劉輝：托付寶TOF-1号産品是(shì)在幾乎滿倉的(de)情況β↑'¶下(xià)實現(xiàn)上(shàng)述收益的§≥♥​(de)，但(dàn)期間(jiān)華潤信托在配置策略調整和(€₩¥∏hé)配置時(shí)間(jiān)選擇上(shàng)都(dōu)進'<©行(xíng)了(le)主動管理(lǐ)。TOF産品對ε"€÷(duì)倉位的(de)控制(zhì)，$©實際上(shàng)包含兩個(gè)層次。首先是(shì)TO∏↓α≥F本身(shēn)大(dà)類資産配置的(de)證券類産品頭寸，然後∞&是(shì)股票(piào)投資标的(de)本身( ♣shēn)的(de)實際頭寸。如(rú)近(jìn)期大(dà)盤出現(xià→¶n)系統性風(fēng)險，雖然華潤信托的(de)TOF§λ産品自(zì)始至終維持80%以上(shàng)的(de)倉位，但£γ$©(dàn)其所選擇的(de)投資标的(d™÷e)實際股票(piào)頭寸已經降到(dào)了(le)比較低(d>γī)的(de)程度。
　　 證券時(shí)報(bào)：華潤信托著(zhe)力于TOF産品">₹的(de)發行(xíng)，這(zhè)是(shì)否意味著π¥(zhe)它已經成為(wèi)公司證券業(yè)務發展的(de)主©‌φ✔要(yào)方向？
　　劉輝：股指期貨及其他(tā)多(duō)ε‍Ω‍元化(huà)投資工(gōng)具的(de)推出，使得(de)陽光(guāng→ )私募從(cóng)單一(yī)策略向多(duō)元σ¥"☆化(huà)策略轉型，也(yě)恰恰為(wèi)Ω≈TOF産品構建具有(yǒu)不(bù)同風(fēng)δ‍險收益特征的(de)基金(jīn)投資組合提供了(le)條件(ji<'≈&àn)。我們認為(wèi)，機(jī)構投資者未來(lái)必然會(​σ≥huì)對(duì)TOF這(zhè)種風(fē÷✘ng)險收益特征非常獨特的(de)中長(cháng)期基金Ω±¶•(jīn)組合産品産生(shēng)配置需求♦←✘Ω，這(zhè)隻是(shì)時(shí)£‌♦ 間(jiān)的(de)早晚問(wèn)題。
　　不(bù)過，此類産品也(yě)考驗著(zhe)信托公司的( ✘α←de)主動管理(lǐ)能(néng)力。發行(xíng)這→♦σφ(zhè)類産品所考驗的(de)是(shì)發行(xíng)公司在₩₹σ≈對(duì)證券市(shì)場(chǎng)和(hé)基金(jīn)®∞♠投資的(de)研究分(fēn)析能(né←§βng)力及龐大(dà)的(de)數(shù)據積累。目≥∞<ε前華潤信托組建了(le)專門(mén)的(de)投研團隊，構建了(le) λ§σ獨有(yǒu)的(de)基金(jīn)研究體(tǐ)系，擴大(dà≈♦)基金(jīn)研究的(de)深度，不(bù) ©←←斷完善旗下(xià)170多(duō)隻陽光(guāng)私‍←₩"募的(de)基礎數(shù)據的(de)采集和(hé)研究，并嘗試擴大(dà)±®研究範圍。
　　可(kě)達私募整體(tǐ)規模的(de)20%
　　 證券時(shí)報(bào)：今年(nián)以來(lá÷​σ✘i)，市(shì)場(chǎng)上(shàng)陸續出現(xiàn)了(l§>¥e)幾款由銀(yín)行(xíng)、信托公司等發行(xíng)的(de)✘>♣ΩTOT産品，看(kàn)來(lái)已經有(yǒu)很(hěn)多(>®λduō)機(jī)構開(kāi)始關注這(zhè)一(‍₽₹λyī)領域，并實施了(le)相(xiàng)應的(de)市(shì)場(chǎ£>ng)開(kāi)拓行(xíng)為(wèi)。
　　劉輝：目前市(shì)面上(shàng)的(de)TOT産品更多(duōλ≤★)像是(shì)一(yī)種指數(shù)産品，他(tā)們都(dōu)公布••×了(le)投資标的(de)，即已确認的(de)信托産品投資₹↕≈顧問(wèn)，多(duō)數(shù)¥β情況下(xià)是(shì)被動的(de)跟蹤和(hé)反映投資标的↓π¥(de)的(de)操作(zuò)。而華潤信托認為(wèi)，真正的(₩≤™±de)主動管理(lǐ)型産品不(bù)太可($≤<​kě)能(néng)實時(shí)披露自(zì)身♣δ&(shēn)的(de)資産組合。就(jiù)像基金(jīn)的(de)運作€Ω‍✘(zuò)一(yī)樣，如(rú)果對(duì)外(wài)暴露了(λ♥↔↑le)自(zì)身(shēn)真實的(de)股票(p φ±εiào)資産組合，不(bù)僅無法實現(xiàn)其投資策略和(hé)投資目φ"δ标，單是(shì)其引發的(de)市(shì)場(c§✔↔ hǎng)跟随行(xíng)為(wèi)，也(yě)已經背離(lí)了₹♥β(le)獨立操作(zuò)的(de)範疇。
　　 證券時(shí)報(bào)：既然已經有(yǒu)那(nà)麽≠÷®多(duō)競争對(duì)手加入市(shì)場(chǎng)的(€÷×de)争奪，市(shì)場(chǎng)∑ε有(yǒu)迅速擴容的(de)趨勢，那(nà)麽，華潤信↔> •托應對(duì)的(de)策略是(shì)什(shén)麽？
　　劉輝：市(shì)場(chǎng)從(có>§ng)萌芽期到(dào)進入快(kuài↑<)速發展期是(shì)一(yī)個(gè)較長(chá↔∏ng)的(de)過程。這(zhè)種“私募中£♣‌的(de)私募”無疑可(kě)以成為(wèi)資産管理(l β‍✔ǐ)業(yè)的(de)主角之一(yī)，但(dàn)大(dà)躍進式‌★地(dì)發展是(shì)不(bù)現(xiàn)實的(de)。此類業(★¥δ≥yè)務還(hái)是(shì)要(yào)有(yǒu)一(yī)個÷×€(gè)合理(lǐ)的(de)市(shì)&$'場(chǎng)培育期。其中一(yī)個(gè₽§ )掣肘就(jiù)是(shì)國(guó)£ ¥♥內(nèi)真正的(de)、已經過市(sh™‍&βì)場(chǎng)長(cháng)時(shí©÷♠★)期考驗的(de)成熟私募管理(lǐ)公司♦★≈♥相(xiàng)對(duì)有(yǒu)限，而國(guó)內(nèi ₽)投資者特别是(shì)機(jī)構投資者對(d₹β§↔uì)這(zhè)類産品的(de)理(lǐ)解和(hé)認識也(yě)∞©有(yǒu)一(yī)個(gè)過程。
　　事(shì)實上(shàng)，華潤信托對(duì)于TO↓€•F主動管理(lǐ)型産品的(de)戰略設計(jì)中÷• 也(yě)有(yǒu)一(yī)個(gè)中長(cháng)期規≠£劃。前幾年(nián)為(wèi)市(shì)場(chǎn¶£g)引導期，主抓基礎研究以及投資者培育工(gōng)作®ε↕(zuò)，後幾年(nián)将為(wèi)快(kuài)速發展期✘‍∑。相(xiàng)信在合理(lǐ)的(de)政策市(shì<☆)場(chǎng)環境下(xià)，TOF也(yě)會(huì)在幾年(n≠"€ián)後成為(wèi)滿足投資者實現(xiàn)資産多(du↓€λō)樣化(huà)配置必不(bù)可(k←≠ě)少(shǎo)的(de)投資品種之一(yī)。
　　從(cóng)海(hǎi)外(wài)對(duì)±←α§沖基金(jīn)的(de)發展曆史來(lái)看(kàn)，λ♠“基金(jīn)中的(de)基金(jīn)”（FOF）‍<π♥是(shì)海(hǎi)外(wài)證券基金↕£(jīn)市(shì)場(chǎng)多(duō)元化(huà)和(hé)機(₩★∏<jī)構投資者發展的(de)必然結果。目前，FOF已占全球對(duì$δ)沖基金(jīn)總規模的(de)30%-40%，擁有(y♠♥ǒu)約6000億-8000億美(měi)元的(de)龐大(dà)體(tǐ)>÷$ε量。未來(lái)國(guó)內(nèi)TOT/Tα™OF産品的(de)規模達到(dào)私募基金(jīn)"→≥π整體(tǐ)規模的(de)20%以上(shàng)應該不(bù)足為(wè★™i)奇。

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