業(yè)內(nèi)分(fēn)析<≠✘‍人(rén)士認為(wèi)，市(shì)場(chǎng)風(fēn<×‍'g)格的(de)突變、倉位靈活性、配置選擇多(d∑​uō)樣性等原因構成私募基金(jīn)業(yè)績的ε ↔(de)大(dà)分(fēn)化(huà)的(de)原因，但(dàn)短(du‍✘♣₹ǎn)期下(xià)行(xíng)風(fēng)險控制(zhì)能(néngε​ )力的(de)參差不(bù)齊，也(yě)成為(wèi)今年(nián)五星¶£↔§級私募基金(jīn)面臨的(de)尴尬問(wèn)題.
　　截至4月(yuè)14日(rì)，陽光(guφ> āng)私募基金(jīn)一(yī)季度回報(b♥↑∑ào)率總體(tǐ)排行(xíng)基本落定。雖然•®有(yǒu)超過半數(shù)的(de)>>γ←非結構化(huà)私募産品未能(néng)取得(de)正收益，但(dàn)整δ€​•體(tǐ)跑赢同期主動管理(lǐ)型股票(×&piào)基金(jīn)。《證券日(rì)報(•∏∞bào)》基金(jīn)周刊重點觀察了(le)被市(shì)場(ch♠→'$ǎng)公認的(de)一(yī)年(nián)期五星級私募基金(jīn)，發現₹ ≥©(xiàn)這(zhè)些(xiē)産品今★™€♠年(nián)以來(lái)業(yè)績呈現(xiàn)大(d$γ≈λà)分(fēn)化(huà)，業(yè)績±≤最好(hǎo)的(de)華富勵勤1期與業(yè)績最差的(de)↕"←瑞天價值成長(cháng)，兩者回報(bào)率相(xiàng"©)差31個(gè)百分(fēn)點。
　　“今年(nián)以來(lái)，市(shì)場(♥¶chǎng)風(fēng)格的(de)突變給操作(zuβ'ò)帶來(lái)難度，不(bù)少(s∞✘hǎo)五星級私募措手不(bù)及。”對(duì)于五星級私募→↔ 基金(jīn)業(yè)績的(de)大(¶∞dà)分(fēn)化(huà)，上(shàng)海(hǎi)一(yī)私募基金×™&≥(jīn)經理(lǐ)在接受《證券日(rì)報(bào)》≈↓Ω基金(jīn)周刊記者采訪時(shí)表​‍♠¶示，“當然，倉位的(de)控制(zhì)靈"♦®活性、配置選擇多(duō)樣性自(zì)然也(yγ≤>±ě)加大(dà)了(le)私募基金(jīn)業(yè)績的(de)分(fēn​β♠)化(huà)程度。不(bù)過，五星級私募基金(jīn)理(lǐ)應具有₩≤>₹(yǒu)良好(hǎo)的(de)下(xià)行(xíng)風∏≤(fēng)險控制(zhì)能(néng)力，盡管短(duǎnΩ♠₹¥)期業(yè)績不(bù)及但(dàn)長(cháng)期持有(yǒ↓♠u)仍可(kě)能(néng)挖到(dàoφ↕÷)寶藏的(de)可(kě)能(néng)。&rdquo≠"∑;

　　12隻私募基金(jīn)公認“五星級&©>rdquo;,評級重合度僅11.32%
　　《證券日(rì)報(bào)》基金(jīn)周刊分(fēn)别對(du®♥λì)比了(le)好(hǎo)買基金(jīn)研究中心、阿爾法基金(jīn←↑‍)研究中心以及WIND資訊的(de)評級數(shù)據，被公認為(wèi)↔©•一(yī)年(nián)期五星級的(de)私募基金εΩ$(jīn)僅有(yǒu)12隻。數(shù)據顯示，有(yǒu)38隻非結>↓✘®構化(huà)私募基金(jīn)出現(xiàn£¶)在好(hǎo)買基金(jīn)研究中心一(yī)年(nián★σ÷€)期五星級名單中;阿爾法基金(jīn)研究中心最新提供的(de)數(shù)據§ ¶ 中，則有(yǒu)40隻一(yī)年(n≤☆ián)期五星級私募基金(jīn);WIND資訊相(xiàng)對(du₩✔λ¥ì)較多(duō)，共有(yǒu)52隻。值得(↕¶£×de)注意的(de)是(shì)，三家(j↔₹ ÷iā)評級機(jī)構的(de)五星級名單中，僅有(yǒu)12隻重↔φ合。公認的(de)五星級私募基金(jīn)占三家(jiā)機(j$☆↑←ī)構推選總數(shù)的(de)11.32%↔Ω§，好(hǎo)買基金(jīn)研究中心與阿爾法基金(jīn)研究中心重合度較高 →(gāo)，有(yǒu)20隻占比50%。
　　截至3月(yuè)31日(rì)最新披露淨值，陳鋒≥¶執掌的(de)展博1期今年(nián)以來(♣≤lái)絕對(duì)收益1.28%，在非結構化(huà)私募産∏ε♥品中業(yè)績排名第305位，但(dàn)經過風(fēng)₩​♥險調整後，其業(yè)績排名明(míng)顯提升。據∑Ωβ阿爾法基金(jīn)研究中心提供的(de)最新數(shù)據，展>≈≤博1期近(jìn)一(yī)年(nián)夏普系數₩÷(shù)為(wèi)1.5134，M2近(jìn)一(yī)年(ni©≠∏≈án)系數(shù)為(wèi)12.2084，索迪諾近(jìn)一✘π$(yī)年(nián)系數(shù)為(wèi₹↓) 1.5759，貝塔值和(hé)标準差分(δβ$fēn)别為(wèi)0.5737、6.2699，經風(fēng)險調整後☆≤綜合收益排名第一(yī)。據觀察，2010年(nián)排名∏©π×第7的(de)展博1期，在多(duō)數(shù"®♦)時(shí)間(jiān)保持平穩的(de)淨<σδ值走勢，而在2010年(nián)10月(yuè)↓δ和(hé)2009年(nián)7月(yuè)分(fēn)别→ ₹取得(de)22.63%和(hé)19.6%的(de)∞₹爆發性收益。徐翔執掌的(de)澤熙瑞金(jαφ∑īn)1号緊随其後，以7.4%的(de)絕對(duì)回報(bào)率跻身(s★→≥×hēn)私募百強之中，風(fēng)險調整後該私募基金(jīn®✘₹×)近(jìn)次于展博1期，綜合收益排名第二。曾三執掌的(de)☆♣思想者一(yī)号、常士杉執掌的(de)₽¶♥♥世通(tōng)1期、李鵬執掌的(de)瑞天價值成α₽‍長(cháng)，風(fēng)險調整後綜合收益排名跻身(shēn♣≈)前5強。

　　許良勝執掌的(de)德源安戰略成長(cháng)1"§φ↑号、段焰偉執掌的(de)鼎輝1号是(shì)最推崇的(de•γ)兩隻五星級私募基金(jīn)，今年(nián)以來(lπ♠δφái)總回報(bào)分(fēn)别為(wèi) 4.56%、3>λ‍.07%，兩隻私募産品均未出現(xiàn)在阿爾法基金(jīn)研&₽≥究中心及WIND資訊的(de)五星級私募名單中。與之類似，程俊豪執掌的(de¶☆)凱石創富5号(今年(nián)以來(lái)總回報(bào)14₩©.54%)、裴曉岩執掌的(de)三能(né‍λ™₩ng)1号(今年(nián)以來(lái)總回報(bà♥ o)14.5%)雖然是(shì)WIND資訊推崇的(de)，∏δ↓卻均未在好(hǎo)買基金(jīn)研究中心及阿爾法基金β☆(jīn)研究中心中遭到(dào)冷(lěng)遇。
　　基于期望效用(yòng)理(lǐ)論$"β$，秉承私募基金(jīn)絕對(duì)收益的(de)理(lǐ)念，構"​'建反應私募基金(jīn)投資者風(fēng)險偏好β✔(hǎo)的(de)期望效用(yòng)函φ‌↓數(shù)，并根據函數(shù)式得(de)出各私募基α£金(jīn)的(de)風(fēng)險調整後收益，作(zu♠¶÷βò)為(wèi)星級評價的(de)主要(yào)指标;WIND資訊采用(y ↔"£òng)在有(yǒu)效數(shù)據下(xià)綜合"π絕對(duì)回報(bào)、下(xià)行(xíng)風(fēn§β¶​g)險、波動率等指标的(de)風(fēng)險調✔←✘ 整收益指标 sortinoratio進行(xíng)評價‌♠;阿爾法基金(jīn)研究中心風(fēn←Ω£∞g)險調整後收益指标包括夏普、索迪諾和(hé)M2，它們的(de)差别在于₹§>如(rú)何對(duì)風(fēng)險進行(xíng)懲罰，夏普≤↓¥側重對(duì)基金(jīn)自(zì)身(shēn)總風(fēng)♣±☆險進行(xíng)懲罰，索迪諾側重對(duì)基金(jīn)下(xià)行(x ↔íng)風(fēng)險進行(xíng)懲✔φ罰，而M2側重于對(duì)基金(jīn)所處市(shì)場(ch♥₹™ǎng)的(de)系統性風(fēng)險進行(xíng→ ±)懲罰。
　　“在構建反應私募基金(jī€& ∞n)投資者風(fēng)險偏好(hǎo)的(de♠≥₽)期望效用(yòng)函數(shù)時(shí)，不(bù)同機(jī)構之間Ω&(jiān)存有(yǒu)分(fēn)歧₩•‍​，造成風(fēng)險調整後收益排名差異β↑'。”阿爾法基金(jīn)研究中心研究主¶ β管莊正對(duì)《證券日(rì)報(bào)》基金(jīn)σ€周刊記者解釋道(dào)，“大( ♥®dà)家(jiā)對(duì)收益的(de)理(lǐ)解不(bù)同，風(☆‌​∞fēng)險的(de)理(lǐ)解也(yě)不(bù)同，綜合風(®€αfēng)險和(hé)收益不(bù)同的(de)§✔機(jī)構有(yǒu)不(bù)同的(d→₹e)觀點，很(hěn)多(duō)都(dōu)↔ 是(shì)定性的(de)，不(bù)能(néng)說(shuō)誰Ω★≠≥對(duì)誰錯(cuò)，隻是(shì)程度不(bù)同。”∞±'

　　五星級私募平均收益5.46%,業(yè)績相(xià® ng)差31%
　　在今年(nián)以來(lái)的(dδ±σe)震蕩爬升的(de)行(xíng)情中，這(zhè)12隻≥✘♠五星級私募基金(jīn)平均回報(bào)率為(w>πσσèi)5.46%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超•÷₩↑過全部非結構化(huà)私募基金(jīn)及主 ♣¶π動管理(lǐ)型股票(piào)型基金(jīn)。據 WIND資訊統計(jì)∞♣®¶，截至4月(yuè)14日(rì)，可(kě)對(≤ ₹ duì)比的(de)794隻非結構化(huà)私募基<≥金(jīn)産品今年(nián)以來(lái)平均€γ回報(bào)率-0.04%，同期238隻主動管理(lǐ)型股票 →(piào)基金(jīn)平均回報(bào)率為(wèi) -0.59%。值"÷ ε得(de)注意的(de)是(shì)，12隻五星¥↕∏§級私募基金(jīn)業(yè)績分(fēn)化(huà↕✔)嚴重，反映出短(duǎn)期抗風(fēng)險能(néng‌♥)力參差不(bù)齊。
　　據WIND資訊數(shù)據，蔔毅文(wén)執掌的(de)華富勵勤1期'→今年(nián)以來(lái)總回報(bào)29.11%(4月®↑± (yuè)8日(rì)披露最新淨值)，奪得(de)一(yī)季度私♠<₹募基金(jīn)狀元，成就(jiù)了(le≈δ&≥)券商派私募基金(jīn)的(de)傳奇。納入阿爾法基金(jīn)研究中心γ✔§的(de)風(fēng)險調整後，該私募基金(jīn)收益綜合排名第15位，× ≤其夏普、索迪諾和(hé)M2系數(shù)分(fēn)别為(wèi)1.154‍♥5(排名第20名)、 0.1849(排名第31名)、8.332φ←>®8(排名第25名)。
　　“今年(nián)的(de)投資策略提前做(zuò)了(le✘∏÷)調整，所介入的(de)闆塊及個(gè)股随後漲幅ε↕較大(dà)，這(zhè)是(shì)華富勵勤1期淨值上(sh♣λ"àng)漲的(de)一(yī)大(dà)原因。”γ≈ε華富勵勤研發中心經理(lǐ)郝瑞臣在接受《證券日(rì)報(bào) ↔》基金(jīn)周刊記者采訪時(shí)表示，“另外(w↓>πài)，這(zhè)期間(jiān)有(yǒ✘α★$u)客戶進行(xíng)贖回，未能(néng)享受到(dào)利潤分(fēn)Ω‌配，這(zhè)種份額的(de)變化(huà)更是(shì)加劇(®↕≤jù)了(le)淨值的(de)波動。”
　　公認的(de)五星級基金(jīn)中，李鵬執掌的(≠☆de)瑞天價值成長(cháng)業(yè)®®‍績最差，今年(nián)以來(lái)總回報(bào)-αφ1.89%(3月(yuè)31日(rì)披露π 最新淨值)，業(yè)績處于非結構化(huà)私募基金(jα↕Ωīn)中下(xià)遊水(shuǐ)平。納©£≠入阿爾法基金(jīn)研究中心的(de)風(fēng)險™∏≠α調整後，該私募基金(jīn)收益綜合排名第5位，其夏普、索迪諾和(h©•™é)M2系數(shù)分(fēn)别為(wèi)1.8044(排名第✔λ±4名)、 0.2381(排名第15名)、13.9082(排​‌名第3名)。
　　李鵬對(duì)《證券日(rì)報(₩→<σbào)》基金(jīn)周刊記者表示，瑞天主要( ♦σyào)通(tōng)過組合投資，不(bù)斷優化(huà)資産配置↔‌和(hé)組合結構來(lái)降低(dī)淨值∑&®λ波動，積極參與并分(fēn)享經濟轉型大(dà™ε•)背景下(xià)的(de)結構性投資機(jī)會(huì)，而非簡單通±∑ φ(tōng)過低(dī)倉位來(lái)降₩☆β♣低(dī)波動。通(tōng)過不(bù)斷優化(huà)≠π✘•資産配置和(hé)組合結構來(lái)降低(dī)$ ≠‍淨值波動是(shì)長(cháng)期的(de)追求。
　　“私募基金(jīn)風(fēng)格特征明(mín ☆g)顯，在牛市(shì)中穩健型和(hé)激進型私募或者不(bù)同行(x​Ωíng)業(yè)偏好(hǎo)私募的(de)業(yè)績差别較大(dख़→ε);另外(wài)，私募基金(jīn)的(de)倉位控制(zhì)靈活，資産配₩​₹置方面有(yǒu)較多(duō)選擇，而資産配置往往能(©™↑♦néng)對(duì)業(yè)績起到(dào)很φε✔(hěn)大(dà)的(de)影(yǐng)響，直接導緻各私募基§★∞金(jīn)的(de)業(yè)績分(fēn)歧嚴重。&rdqφ≤↔×uo;上(shàng)海(hǎi)一(yī)★§↕私募基金(jīn)經理(lǐ)在接受《證券日(rì$¥★)報(bào)》基金(jīn)周刊記者采訪時(shí)表示，“今φπ年(nián)以來(lái)，市(shì)場(chǎng)風(∞♠fēng)格的(de)突變給操作(zuò)帶來(lái)難度，不±'♣£(bù)少(shǎo)五星級私募措手不(bù)及。不(bù)過，五星級私募基β ₽ε金(jīn)理(lǐ)應具有(yǒu)良好(hǎo)的(de)α♥δ÷下(xià)行(xíng)風(fēng)險控制(‌♦"zhì)能(néng)力，盡管短(duǎn)期業(yè)績不♣↔$(bù)及但(dàn)長(cháng)期持有(yǒu♥±)仍有(yǒu)挖到(dào)寶藏的(de)可(kě★✘<>)能(néng)。”
　　風(fēng)控能(néng)力是(shì)導緻這(zhβ≥è)些(xiē)私募基金(jīn)業(yè)績∑¥ ₩大(dà)幅波動的(de)原因，去(qù)年(nián)高(gāo)收益的®☆(de)私募大(dà)多(duō)數(sh→γ★ù)是(shì)實戰派私募，操盤風(fēng)格往往比較兇悍，收↕→↔→益主要(yào)來(lái)自(zì)于精選個(×↔φσgè)股，而不(bù)是(shì)來(lái)自(zì)資産的(de)配置。所π↔‍∏以一(yī)旦押錯(cuò)寶，往往就(jiù)會(huì→✔→÷)出現(xiàn)大(dà)幅回調的(de)情況。

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