上(shàng)半年(nián)，周期股有(yǒu)過一(δ•™yī)波行(xíng)情。大(dà)家(jiā)開(≈>↑kāi)始關注周期股，討(tǎo)論煤飛(fēi)色舞(π‍"€wǔ)的(de)行(xíng)情是(shì)不(bù)是☆&≠(shì)要(yào)重現(xiàn)了(le)。随著(zhe)5月(yuè≤£​Ω)中旬，政策主動調控大(dà)宗商品價格±₩"≤，周期股和(hé)商品的(de)熱(rè)度下(xià)降。然而到(d♦‍★≈ào)了(le)9月(yuè)份，一(yī)波煤炭和(hé)鋼鐵(ti"↔<βě)的(de)行(xíng)情又(yòu)讓周期≈→股重新火(huǒ)起來(lái)了(le)。那(nà)麽怎麽去(★≤>qù)看(kàn)待和(hé)抓住周期股的(d♣ σe)行(xíng)情呢(ne)？對(duì)周期的(de)研究必不(bù)$α←可(kě)少(shǎo)。

凡商品，皆受到(dào)周期影(yǐng)響。&nbs±"p;

（1）短(duǎn)周期：庫存周期及生(sh​₽ēng)産周期

商品普遍存在明(míng)顯的(de)庫存周期，時(shí)間(jiān&£)在2-4年(nián)不(bù)等。庫存周期形成的(d✔≈e)其中一(yī)個(gè)原因是(shì)信息傳遞不(bù←‍<)通(tōng)暢，舉例說(shuō)明(↑$míng)一(yī)下(xià)：例如(rú)去(qù)"π¥年(nián)某個(gè)村(cūn)消費(fèi)了(le)10噸辣椒，"∑今年(nián)村(cūn)裡(lǐ)新來(lái)了(le)λ¥一(yī)批人(rén)，大(dà)家(jiā)掐指一(yī)算(su‌‌±↕àn)，明(míng)年(nián)估計(jì)需要(yào)11噸辣椒✘≤。村(cūn)裡(lǐ)原本有(yǒu)5個(gè)辣椒農(nóngφ✔±¶)，每人(rén)種植2噸。椒農(nón±≈Ωσg)A一(yī)看(kàn)明(míngΩ×)年(nián)多(duō)需要(yào)一(yī‌Ω→φ)噸，心想我銷售跑得(de)勤，拿(ná)下(xià)一(yī)半市ασ(shì)場(chǎng)沒問(wèn)題，于是(shì)多(duō)種了(l↑₽λ e)5000噸；椒農(nóng)B一(yī)看(kàn)，我€"≤♥跟飯館老(lǎo)王老(lǎo)李關系好(hǎo)，我能(néng)拿≥∏←‍(ná)下(xià)一(yī)半市(shì)場(chǎngβ®×♥)，多(duō)種了(le)5000噸；椒農(nóng)π>C說(shuō)我辣椒品質好(hǎo)，多(duō)種了(le)5000噸<↑•←；椒農(nóng)D說(shuō)今年(niá¥<n)辣椒種子(zǐ)便宜，多(duō)種了(le)5000噸；椒農(‌•✔nóng)E說(shuō)，他(tā)們都(dōu)多(duō)種了(‌<₹€le)5000噸，我不(bù)種媳婦說(±αshuō)我不(bù)上(shàng)進，多(duō)種了(le)5✔‍000噸。結果第二年(nián)，辣椒一(yī)下(xià)子(zγ₽ǐ)多(duō)了(le)2.5萬噸，供過于求了(le)。±>✔π這(zhè)個(gè)過程中，庫存數(shù)  ∑∑據會(huì)明(míng)顯的(de)呈現(xiàn)周期性變化(huà∞ ↓)，當椒農(nóng)們多(duō)種的&₽(de)時(shí)候，辣椒庫存就(jiù)上(shàng)升，反之↓←♠±下(xià)降，所以被稱為(wèi)庫存周期。庫存周期不(b<αù)是(shì)一(yī)成不(bù)變 λ ±的(de)，随著(zhe)互聯網和(hé)電(diàn)商的(de)發≈✔展，信息變得(de)更通(tōng)暢了(le)，庫存周期的(dλ↕e)時(shí)間(jiān)在變短(duǎn)。服裝、布、紗、水(shu©∞↑↑ǐ)泥的(de)周期都(dōu)在縮短(duǎn)。

除了(le)庫存周期，有(yǒu)些(xiē)商品自(zì)身(shλ©ēn)的(de)生(shēng)産特點，也(yě)會(huì)導緻産能♠£↓(néng)呈現(xiàn)周期特點。最典型的(de)是≥≥(shì)礦産，例如(rú)銅礦，銅礦平均投産周期6-9年(n✔€πián)。有(yǒu)些(xiē)農(nóng)産品，例如(rú)糖，甘蔗→§ε→一(yī)旦種下(xià)之後，宿根可(kβ©¥♠ě)以連續收獲3年(nián)，所以導緻蔗糖有(yǒu)一(yī)©§​個(gè)6年(nián)的(de)糖周期。當前™↑銅礦、煤礦、錫礦等都(dōu)由于前些(xiē)年(™ nián)固定資産投資不(bù)足，導緻産出不( ¶‌ bù)足。

（2）中周期：建築周期（庫茲涅夫周期）

除了(le)供應端的(de)周期，需求端也(yě)會(huì)有∏ (yǒu)周期，最重要(yào)就(jiù)是σβ(shì)建築周期（又(yòu)稱庫茲涅夫周期）。理(lǐ)論上(shàβεng)認為(wèi)建築周期是(shì)由于每20年(nián)新的(d₩$₽e)一(yī)代人(rén)口就(jiù)有(yǒu)組建家(jiā)庭購•∏(gòu)置房(fáng)産的(de)需求，所以随著(zhe)新的(de)♠∑β一(yī)代人(rén)長(cháng)成，就(jiù)會(huì)帶來±✘™β(lái)一(yī)輪房(fáng)屋的(de)需求。建築周期在我國(g÷✔↕uó)的(de)經濟上(shàng)尤為(wèi)明(míng)顯，我國(gu®π∏‍ó)的(de)建築周期的(de)節點可(kě±'π)以認為(wèi)是(shì)1980年(nián)-1998年(niλ£&↓án)-2015年(nián)，伴随著(zheλ↑↓±)1980年(nián)鄧小(xiǎo)平提出‍♠要(yào)走住房(fáng)制(zhì)度商品化(huà)道(dào)路☆ ♦≤(lù)、1998年(nián)住房(fáng)改革、2015年&©£(nián)棚戶改造以及後續棚改貨币化(huà)政策。除了(le)政策因素以外£×§(wài)，建築周期最重要(yào)的(de)原因在于生(shēn>÷g)育高(gāo)峰期的(de)周期性出現(α ÷αxiàn)。1963年(nián)前後和(¥₽hé)1987年(nián)前後是(shì)我國(guó)兩個(gè)生(s$¥ ≈hēng)育高(gāo)峰，一(yī)般人(rén)會(huσ €£ì)在25-35歲之間(jiān)買人(rén)生(‍••₽shēng)的(de)第一(yī)套房(fánλ§♥g)子(zǐ)，所以1987年(nián)前後出生(shēng)的(de®‍ββ)住房(fáng)需求對(duì)應了(le)本輪←'←建築周期的(de)上(shàng)升周期。

建築周期不(bù)光(guāng)是(shì)影(yǐng)響建築§♠相(xiàng)關的(de)行(xíng)業(yè)，因為(wè π™δi)建築業(yè)的(de)體(tǐ)量巨大(dà)，所☆‍≤↓以當建築業(yè)興旺的(de)時(shí)候，賺到(dào)錢(qiá→λπ≠n)的(de)人(rén)會(huì)很(hěn)多(duō π)，這(zhè)些(xiē)人(rén)進一(λβ‍yī)步消費(fèi)，會(huì)促進各行(xíng)各業(yè)β≈♣‍的(de)需求。基于建築周期，80年(nián)到&♠•↕(dào)92年(nián)是(shì)經≠π×ε濟的(de)上(shàng)升段，92到(dào)98年(nián)為 ♥£δ(wèi)下(xià)降段；98到(dào)0<βσ→8年(nián)是(shì)上(shàng)升段，08到(dào)₽÷15年(nián)是(shì)下(xià)降段；15年(nián) ε到(dào)現(xiàn)在是(shì)上(shàng)升段。∏♣→每次建築周期的(de)上(shàng)升段，都(dōu)會(huì)伴随大π₽±(dà)宗商品價格上(shàng)漲，例如(rú)87年(nián)αε物(wù)價飛(fēi)漲，02-08年(nián)商品大(dà)牛市(shì>ε₹♣)，以及我們現(xiàn)在正在經曆的(de)商品牛​≥市(shì)。而建築周期的(de)高(gā​¶‍o)點，往往容易觸發股市(shì)的(de)調整，例如(rú)9×←2、94年(nián)股市(shì)調整，08年(nián)金(j±•īn)融危機(jī)。

需要(yào)說(shuō)明(míng)的(de)是(sh₩€ì)，建築周期跟房(fáng)價并不(bù)直接對(duì)應σ☆★<。當前國(guó)家(jiā)推出一(yī)系列&ldq★↓ uo;房(fáng)住不(bù)炒”的(de)®"✘調控政策，但(dàn)是(shì)這(zhè)些≠≤λ(xiē)政策的(de)目的(de)是(shì)限制(z₩<hì)房(fáng)地(dì)産價格上(shàng)漲以及限制λδ₽(zhì)房(fáng)企債務無序擴張。未來(lái)房(fáng)價可(☆✘↔∞kě)能(néng)不(bù)會(huì)再出現(¥§φxiàn)趨勢性的(de)上(shàng)漲，π£但(dàn)是(shì)未來(lái)房(fán$™₩®g)地(dì)産總量和(hé)房(fáng)地(dì)産帶來(lái)的(d✔≥•e)建築需求會(huì)保持向上(shàng)的(de)方向。簡單✘¥×來(lái)說(shuō)，建築周期關注的(de)是(shì)房(≠ε₹fáng)屋總的(de)建築需求周期變化(huà)，而房(f±≈↑áng)價會(huì)受到(dào)貨币政策等多(duō)重因素影(y¥↕ǐng)響。例如(rú)在2015年(nián)之前，房(fá≠>ng)價的(de)波動跟豬周期、信貸周期同步。而在2015年(nián) ↓£$之後，房(fáng)價的(de)波動周期性變得(de)不(bù)明(míng)>¥顯，所以房(fáng)價的(de)波動更多(duō)是(sφ∏&↕hì)跟随經濟周期變化(huà)，大(dà)家→<♥(jiā)手裡(lǐ)的(de)錢(qián)變多(duō)的(d✘→εe)時(shí)候房(fáng)價漲得(de)快(k‌•♣✔uài)。

（3）長(cháng)周期：康波周期

康波周期是(shì)一(yī)個(gè)60年‌•(nián)左右的(de)周期。國(guó)內(nèi)的(de)經濟≈©數(shù)據有(yǒu)限，不(bù)足以評估康波周期對(duì)于經濟的λ  (de)影(yǐng)響。而根據國(guó)外(wài)的(de"↕×)長(cháng)周期數(shù)據，當前‌£處于康波的(de)上(shàng)行(x♥‌☆íng)周期。但(dàn)考慮到(dào)國(guó)內(nèi)和(hé→↑÷)國(guó)外(wài)的(de)經濟周期未必同步，所以投≈¶ 資國(guó)內(nèi)商品時(shí)對(duì)康π•波周期的(de)考慮相(xiàng)對(duì)比較♥♥§±少(shǎo)。

投資商品和(hé)周期股，最基本的(de)工(gōng)作(zuò)，就(δ$jiù)是(shì)把具體(tǐ)品種所處的(de)周期理(lǐ)清楚。例如φ♣α(rú)今年(nián)比較火(huǒ)的(de ↑α)銅和(hé)生(shēng)豬，銅的(de)下(x€↕ià)遊建築相(xiàng)關的(de)需求占比很(hěn)大(dà)，當¥σ前處于建築周期上(shàng)行(xíng)周期 ♠，銅礦産能(néng)的(de)下(xià)行(xíng)周期，兩相(xiàn'→φg)疊加，所以銅2020年(nián)至今走出了(le)一(yī)波大(d ≤à)的(de)行(xíng)情。而生(shēng)豬正處§∞&↓在自(zì)身(shēn)庫存周期的(de)下( γ∞xià)行(xíng)周期，盡管非洲豬瘟擾亂了(le)豬肉供↓♣↓給的(de)節奏，但(dàn)随著(zhe)豬瘟逐步被控≠$'制(zhì)，生(shēng)豬又(yòu)回到(dào)了(le)自(zì"&£)身(shēn)的(de)周期當中。再例如(rú)今年(©£→♥nián)最耀眼的(de)锂礦，前幾年(nián)锂礦的Ω™(de)固定資産投資非常的(de)低(dī)，✔≈所以锂礦處在産能(néng)下(xià)行(<≠xíng)周期，而當前建築周期上(shàng)行(xíng)，疊加₹δ™新能(néng)源車(chē)爆發帶來(lái)了(le)一(yī)個(gè)€λ✔巨大(dà)的(de)需求上(shàng)行(xíng)£'∞周期，所以锂的(de)價格一(yī)路(lù)狂奔。

未來(lái)我們仍然看(kàn)好(hǎo)商品的Ω®∏(de)上(shàng)行(xíng)周期。λσ÷盡管由于部分(fēn)商品的(de)短(duǎn)周♦¶ε☆期發生(shēng)了(le)變化(hu←♦↕à)，導緻今年(nián)商品之間(jiān)的(de)分(fēn)化♥‌(huà)非常明(míng)顯，但(dàn)是δ¥ε(shì)當前處在中周期的(de)上(sh ‌σàng)行(xíng)階段，商品和(hé)周期股的(de)行(xíng)情₹®将持續很(hěn)長(cháng)的(de)時(s♥‌≠©hí)間(jiān)，在這(zhè)個(gè)時(shí)間(jiα↓∏$ān)裡(lǐ)，仔細研究各個(gè)商品所處周期階段以及自(zì)↓≤∞$身(shēn)供需關系，合理(lǐ)的(de)配置倉位，就(jiù)能(n₩∞↔±éng)在這(zhè)輪大(dà)周期中兜β±↕住周期的(de)機(jī)會(huì)。

免責聲明(míng)