2024年(nián)9月(yuè)美(měi)股震蕩上(shàng)行(xí±₹ng)。全月(yuè)道(dào)指上(shàng≥≠☆σ)漲1.85%，納指上(shàng)漲2.68%Ω ，标普500指數(shù)上(shàng)漲2.02%。美(měi☆→¶∏)國(guó)終于迎來(lái)市(shì)場(chǎng←‌✔)期盼已久的(de)降息，且一(yī)次性降息50個(g₽✔☆εè)基點，符合市(shì)場(chǎng)預期。降息之後，市(shì¥&)場(chǎng)的(de)一(yī)緻預期✔←ε是(shì)到(dào)年(nián)底繼續分(fēn™↕ φ)兩次降息50個(gè)基點。恰在此時(sh©±≤í)，中國(guó)政府推出了(le)非常可(kě)觀¶♥的(de)經濟刺激計(jì)劃，吸引了(le)國(guó)際資金(jīn)™≤Ω流向中國(guó)，如(rú)果美(měi)國(guó)持續快(kuài)→♦速降息，則中美(měi)股市(shì)此<≈ 消彼長(cháng)的(de)可(kě)能(néng)性在增><大(dà)。由于大(dà)選臨近(jìn)，這(zhè≤₹)顯然不(bù)是(shì)美(měi)國(guó)政府想看(kàn)到(d<‍ào)的(de)。于是(shì)近(jìn)期美(měi)國(gu×₩ó)釋放(fàng)出了(le)異常好(hǎo)的(d♥₹™e)非農(nóng)就(jiù)業(yè)數(shù)據（好(£γ✘hǎo)到(dào)懷疑其真實性），美(měi)§↑γ聯儲口風(fēng)有(yǒu)所逆轉，市(shì)場(chǎng)的(®∞§de)降息預期變更為(wèi)至年(nián)底前隻有(y✔♠×ǒu)一(yī)次降息。從(cóng)曆史上(shàng)看>≠∑ (kàn)，美(měi)聯儲降息後，美(měi)股的(de)走勢并不(∏↓bù)确定，是(shì)漲是(shì)跌™'主要(yào)依賴于其後續經濟的(de)走勢和(hé)股市(shì)當時(sh↔‍≠♦í)的(de)位置。我們預期美(měi)聯儲在‌¥大(dà)選前後會(huì)保持謹慎，可(kě)∞ε‌能(néng)年(nián)內(nèi)隻降一(yī)次息甚至不(bù)再降∏>息。從(cóng)中長(cháng)期看(kàn)，美(měi)股市(shì✘‍✘)場(chǎng)已經在波動中接近(jìn)前÷¶∞♥高(gāo)的(de)位置。能(néng)否創新高(gāo)，則一≤>∑ (yī)方面依賴于美(měi)國(guó)經濟能(néng)否順利實現₹♣(xiàn)“軟著(zhe)陸&rdq₹αuo;（這(zhè)一(yī)點在西(xī)方主流↔&✔↔媒體(tǐ)中已經成為(wèi)共識，雖然普通(tōng)民(m& ×ín)衆未必認同），另一(yī)方面，要(λ©πyào)看(kàn)後續科(kē)技(jì)創新的(de)進↔$展。例如(rú)，全社會(huì)勞動生(shēng)産率在AI™≤ 的(de)幫助下(xià)不(bù)斷提高(♣ gāo)。值得(de)注意的(de)是(s¥≤∏→hì)，美(měi)國(guó)AI科(kē)技×‍(jì)發展如(rú)火(huǒ)如(rú)荼的(de)負面影(yǐng) δ$響，即機(jī)器(qì)代替就(jiù)業(yè)的(de)≥&♥趨勢已經開(kāi)始顯現(xiàn)，導緻今年(nián)美 ←"(měi)國(guó)科(kē)技(jì)π§πε行(xíng)業(yè)裁員(yuán)非常兇猛，IT方向的​☆≥(de)新畢業(yè)生(shēng)找工(©•Ωgōng)作(zuò)也(yě)非常艱難，這(zhè)是(shì)以前γλ很(hěn)少(shǎo)見(jiàn)到(dào)的(de)現(xiàn)↔σ☆象。從(cóng)各關鍵州民(mín)調數(shù)據看(kàn)，®♦←美(měi)國(guó)大(dà)選态勢勝負的(de)天平似乎已經δ×≤開(kāi)始向特朗普傾斜，這(zhè)意味著(zhe)未來(lái)✔↑≤美(měi)國(guó)保護主義（對(duì)中國(g♦φε≠uó)不(bù)利）和(hé)孤立主義（對(duì)中國(guó)有(yǒφ™σu)利）的(de)傾向在增大(dà)。我們預期美(měπ™↔i)股近(jìn)期還(hái)是(shì)以 © ₽震蕩為(wèi)主。

2024年(nián)9月(yuè)全月(yuè)A股出現(xià§∑₩n)超級反轉。全月(yuè)上(shàng)證指數(sh± ± ù)上(shàng)漲17.39%，滬深300指數(sh>×σ§ù)上(shàng)漲20.97%，科(kē)創5λ‌♠♠0指數(shù)上(shàng)漲25.67%。8月∏×↓≥(yuè)上(shàng)證指數(shù)成交量極度'€∞↕萎縮，試探了(le)前一(yī)個(gè)階✔±α☆段的(de)低(dī)點，市(shì)場(chǎng)信心幾乎已經崩潰。然而₹☆這(zhè)正是(shì)黎明(míng)前的(d♣ε‍e)黑(hēi)暗(àn)。9月(yuè)λΩ中央出台了(le)一(yī)系列由各部門(mén)聯合發起的(de)政策，涵蓋₽φ地(dì)産，貨币，财政等各個(gè)方面，誓要(yào)扭轉全社會♥ ✘★(huì)的(de)通(tōng)縮預期。民(mín)營經濟'‍促進法也(yě)在醞釀中，努力改善最有(yǒu)活力經"​濟主體(tǐ)對(duì)經商環境的(de)擔憂。我們認為(wèi)，中✔£國(guó)目前的(de)體(tǐ)制(zhì)具有(yǒu)集中₹← 力量辦大(dà)事(shì)的(de)特點，隻要(yào)​​λ‌下(xià)定決心，是(shì)能(néng)夠實現(xi≤β☆àn)單一(yī)政策目标的(de)。如(rβ↕<ú)果抗擊通(tōng)縮成為(wèi)當前政策最大(π•"←dà)的(de)目标，那(nà)麽各方面集中配套的(deλ$)政策會(huì)接踵而來(lái)，直到(dào)目标實現(x→≈φ×iàn)為(wèi)止。因此，市(shì)場≠¥→(chǎng)迅速做(zuò)出反應，出現(xiàn)大(dà)φ←βφ漲。當然，由于房(fáng)地(dì)産市(shì)場(chǎn™ g)的(de)拖累，全社會(huì)的(de)通(tōn€‌g)縮預期不(bù)可(kě)能(néng)迅速消失，但(dàn)₽ ✘股市(shì)的(de)活躍會(huì)極大(dà)拉動≠÷全社會(huì)的(de)風(fēng)險偏好(hǎo)。事(sh♣<✔ì)實上(shàng)，我們可(kě)以看(kàn)到(d' ào)市(shì)場(chǎng)的(de)迅速反應γ§♥，說(shuō)明(míng)了(le)資金(jīn)的(deδφ')反應極快(kuài)，市(shì)場(chǎng)非常有(yǒu•π)效，這(zhè)本身(shēn)就(jiù)是(§✔shì)社會(huì)活力仍在的(de)表現(xiàn)。大(dà∏★∑)家(jiā)不(bù)是(shì)沒錢(qi¶®án)，而是(shì)大(dà)部分(fēn)錢(qián)出于通(tγ↔©™ōng)縮預期而進行(xíng)了(le)儲蓄☆∞≥←和(hé)國(guó)債投資甚至通(tōng)過各種途徑流出境外(wài§←♦π)。美(měi)聯儲降息，意味著(zhe)全球資金(j↔↔πīn)流向的(de)拐點，也(yě)恰好(hǎo)是(shì)中國(€β↓guó)政策發動的(de)一(yī)個(gè)非常好(h∏✘π÷ǎo)的(de)時(shí)間(jiān)點。我們認為(wèi®₩∑♥)熊市(shì)已經結束。随著(zhe)全社會(huì)通(tōng)縮預期的¥↔←​(de)逐漸瓦解，中國(guó)資本市(shì)場(chǎng)也(yě)×$∏将像其它國(guó)家(jiā)資本市(shì)場(↔ש&chǎng)一(yī)樣，逐漸走向牛途。ε₽

2024年(nián)9月(yuè)香港市(shì)場(chǎng↓π₹‌)恒生(shēng)指數(shù)上(shàng∏ ₹)漲17.48%，恒生(shēng)國(guó)企指數(sh$§®€ù)上(shàng)漲18.62%，恒生(shēng)科( ™kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲3♦™3.45%，MSCI中國(guó)指數(☆©€shù)上(shàng)漲23.58%。随著(zhe)美(měi)國(×∞​guó)市(shì)場(chǎng)開(kāi)始進入震蕩，國(g÷÷  uó)際資金(jīn)開(kāi)始尋找新的(de)方向。其實全球資金(®≥jīn)也(yě)知(zhī)道(dào)中國λ✔✘γ(guó)資産被嚴重低(dī)估，而被追捧的(de€‌)非美(měi)國(guó)市(shì)場(chǎng)如(rú)日(r↓↕£φì)本，印度等市(shì)場(chǎng)資産價格 ×π已經高(gāo)估（美(měi)國(guó"×)市(shì)場(chǎng)例外(wài)，&>♥$因為(wèi)有(yǒu)AI概念加持，難以用(y÷♣òng)正常PE去(qù)估值）。但(dàn)由于> ←≈害怕中國(guó)也(yě)會(huì)像日(rì)本 ±一(yī)樣出現(xiàn)長(cháng)時(shí)間(jiān)通(tōε©ng)縮，加上(shàng)地(dì)緣方面的(de₽ε↓β)考慮，不(bù)敢購(gòu)買中國(guβ₽γó)資産。但(dàn)中國(guó)和(hé)日(rì)本并不(bù)可(§¥kě)比。中國(guó)政府的(de)動員(yuán)力是(shì)全球一(y∏ βī)流的(de)，糾錯(cuò)能(nén  g)力也(yě)是(shì)一(yī)流的(de)。正因為(wè±♠☆→i)日(rì)本的(de)前車(chē)之鑒，中國(guó©☆↕<)反而會(huì)比較重視(shì)對(duì)各方面經驗的(de)吸收總結≠δΩ。在中國(guó)政策強烈轉向，優質資産低(dī)估，且對(duì)↑÷γ 外(wài)開(kāi)放(fàng)水(shu​Ω₹®ǐ)平不(bù)斷加大(dà)時(shí) α，國(guó)際資金(jīn)會(huì)不(bα‍ù)得(de)不(bù)重新配置中國(guó)®♠✘資産。雖然他(tā)們目前聲稱追漲隻是(shì)戰術(shù)性的(d×€©e)，但(dàn)整體(tǐ)趨勢應該已經×Ω向好(hǎo)。

2024年(nián)9月(yuè)美(měi)元指數(shù)下(xià)跌1.0%至10δ •↔0.8，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率貶值1.0%至7γ>.02。我們看(kàn)到(dào)，雖然中國(guó)推出了(le)大(d€↕£à)規模刺激政策，意味著(zhe)通(tōng)縮可(kě)能(nénα'Ωg)轉為(wèi)通(tōng)脹，人(rén)民(mín)币卻并♣φε沒有(yǒu)出現(xiàn)貶值，而是(shì)基本穩δ​定。說(shuō)明(míng)市(shì)場(chǎng)更在意↑♥的(de)是(shì)中國(guó)經濟成 ♣"長(cháng)。以中國(guó)的(de)國(guó)際收支狀況來(lái)€φ§γ看(kàn)，人(rén)民(mín)币存在較強的(de)♦₩γ€升值基礎，甚至升值對(duì)全球都(dōu)有(yǒu)益，因為(wèi)可‍¥(kě)以減少(shǎo)出口增加進口，減少(shǎo)貿易摩擦。但(dàn♠★)是(shì)目前中美(měi)兩國(guó)都(dōu≈<φ')無意實現(xiàn)這(zhè)一(yī)點。對(duì)于中國(gu≤ ó)政府來(lái)說(shuō)，最重要(yσ₽ào)的(de)是(shì)在房(fáng)地(dì)産行(xíng≤Ω)業(yè)的(de)調整期實現(xiàn)産業(yè)₹σ升級和(hé)保就(jiù)業(yè)，因此對(duì)&☆↕>于貿易商的(de)貨币套利并不(bù)嚴加管控，因為(•¥‍wèi)低(dī)估的(de)貨币有(y ≠‌ǒu)利于占領全球市(shì)場(chǎ✘ ng)。對(duì)于美(měi)國(guó)政府來(l ←≤∑ái)說(shuō)，雖然要(yào)實現(xiàn)制φ>(zhì)造業(yè)回流必須出現(xiàn)美(měi)元大(dà≥↑‌γ)幅貶值，但(dàn)這(zhè)很(h₩π★✘ěn)難實現(xiàn)。因為(wèi)美Ωεπ≤(měi)元若大(dà)幅貶值，其一(yī)不(bù)符合金(jΩ¥īn)融資本的(de)利益，其二其國(guó)內(n₩↕èi)通(tōng)脹會(huì)再起，其三中國(guó)名₽™→義GDP将在一(yī)瞬間(jiān)超越美(§↑∑≤měi)國(guó)成為(wèi)世界第一(yī)，這(zhè)将在全球帶來(γ‌©↕lái)巨大(dà)的(de)心理(lǐ)≥α影(yǐng)響。因此我們認為(wèi)，人(rén)γδ✘∑民(mín)币雖然被大(dà)幅低(dī)估，但(dàn)可(k££ě)能(néng)在很(hěn)長(cháng)時(s← hí)間(jiān)都(dōu)保持在低(dī)估的(de)水​•γ(shuǐ)平上(shàng)，即使升值，也 ‍​σ(yě)會(huì)采取比較謹慎的(de)步調，不(bù)會(☆δ↔ huì)像當年(nián)日(rì)本廣場(chǎng)協議(yì)一(y♦¶↔↔ī)樣短(duǎn)期內(nèi)大(dà)幅升值。

本月(yuè)OpenAI推出了(le)O1模型，在推理(lǐ)能(néng)力上(sh♣​àng)更進一(yī)步。雖然還(hái)不(bδ$ù)是(shì)大(dà)家(jiā)最關注的(de)Cha←₽☆≥tGPT 5.0，但(dàn)O1在理(lǐ)科(kē)•÷≠♠能(néng)力上(shàng)的(de)提升還(↕₽↕™hái)是(shì)有(yǒu)目共睹。其機(jī)制(z→>☆hì)是(shì)将大(dà)的(de)推理(lǐ)問(wèn)題分(f׶☆♣ēn)解為(wèi)很(hěn)多(duō)小(xiǎo)的(de)步驟，每®"一(yī)步得(de)出答(dá)案後進行(xín ¶g)自(zì)我檢查叠代。因此其成本較高(gāo)£×，速度也(yě)比大(dà)語言模型要(yào) •₽±慢(màn)。當然，O1并非成熟的(de)産品，其急于推出也(yě)與Op≥∑'enAI近(jìn)期的(de)融資計(jì)劃有(yǒu)關。近(↕≈εjìn)期傳英偉達已成功解決了(le)之前困擾其生(shēng)産線的÷₹≈(de)設計(jì)缺陷，尤其是(shì)在光(guāng)掩模技(jì₩₹)術(shù)方面，将使Blackwell GPU在未來(lái)幾個(g₹÷è)月(yuè)的(de)出貨能(néng)力大(π©☆dà)幅提升，這(zhè)也(yě)帶動了(le)英偉達γ↑股價的(de)反彈。特斯拉即将發布Robotaxi，推動L​±4級别的(de)人(rén)工(gōng)智能(néng&₩↔)駕駛技(jì)術(shù)正式走向應用(yòng)。另外(w÷£γΩài)，今年(nián)的(de)物(wù)理(lǐ)和(hé)化(huà)學₹βππ諾貝爾獎都(dōu)頒布給了(le)AI理(lǐ)論或應用(≤<​yòng)方向有(yǒu)突破性貢獻的(de←÷)學者，顯示AI發展已成為(wèi)科(kē)技(>§>jì)最熱(rè)點。國(guó)內(nèi)方面，随著"₩(zhe)本土(tǔ)AI芯片能(néng)力的(de)逐漸跟上(shàn♥ ₽g)，禁用(yòng)英偉達低(dī)級别芯片的(de)傳聞漸✘↕起，國(guó)産替代将成為(wèi)趨勢。

2024年(nián)9月(yuè)新能(néng)源車(chē☆φ♠)在新一(yī)波政策推動下(xià)表現(xiàn)繼續亮(l₩¶ γiàng)眼，十一(yī)期間(jiān)銷售也(yě)熱(rè)度極$₹高(gāo)。9月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chēα₽)交付2.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)52%，性價比極高(♦φ₽φgāo)的(de)新車(chē)Mona M03已成♣<爆款。蔚來(lái)交付2.10萬輛(liàng)，同€≈≠比增長(cháng)35%。理(lǐ)想交付5.4®$萬輛(liàng)，同比增長(cháng)4₹↓ ↔9%。零跑交付3.4萬輛(liàng)，同比增長(cháng)11♦®4%。極氪交付2.1萬輛(liàng)，同比增↔♥≥長(cháng)77%。小(xiǎo)米銷量1萬。>≤廣汽埃安交付3.56萬輛(liàng)，同比下(xià)降3←←λ₹1%。問(wèn)界交付3.6萬輛(liàng)，環比增長(cháng₩‌β")14%。比亞迪銷量創新高(gāo)達42萬輛(l☆←iàng)，同比增長(cháng)46%。

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