2024年(nián)11月(yuè)美(měi)股強勢上(shàng)漲。全月(yuè§Ω)道(dào)指上(shàng)漲7.54±±≈%，納指上(shàng)漲6.21%，标普500指數(shù)®€上(shàng)漲5.73%。舉世矚目的(de)美(měi)國(guó)大®✘®(dà)選以特朗普碾壓式勝利而結束。由于特朗普的(α ☆πde)政策重點在國(guó)內(nèi)政策上(shàng)，對(duì)企業∑÷γ(yè)會(huì)減稅，對(duì)政府部門(mén)會(huì)減員(yu€≠∞án)增效，對(duì)外(wài)征收關稅，在全球地(dì)緣政策上(®&₽↕shàng)采取收縮戰略。市(shì)場(chǎng)∑φ預期這(zhè)些(xiē)政策組合的(de)結果将帶♦₽來(lái)美(měi)元的(de)走強和(hé)美(měi)國(guóΩ€÷β)國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利增加©€，因此出現(xiàn)了(le)一(yī)波特朗普交易的(de)熱(rè)✔♣α潮。同時(shí)，由于特朗普明(míng)确支持虛拟貨币β↑λ>，使得(de)比特币等虛拟貨币也(yě)出現(xiàn)了(le)一(y✔↕∏₹ī)波暴漲。特朗普的(de)第二任期，将會(huì)比第一('÷♣yī)任期更為(wèi)大(dà)膽。不(bù)過，到(dào↑<)底能(néng)做(zuò)到(dào)承Ωδ諾的(de)多(duō)少(shǎo)，還(hái)是∏λ™(shì)未知(zhī)數(shù)。因為(wèi)特朗普的(de)很(h₩≠'✔ěn)多(duō)政策其實是(shì)矛盾的(de)或者難以執行 £♦(xíng)的(de)。比如(rú)，想要(yào)制(zhì)造業↑✘¥↑(yè)回流，那(nà)麽就(jiù)必須要(yào)有(yǒu)✔☆弱勢美(měi)元，持續恒定的(de)産業(yè)政策，較低(dī)的(de)€↕£β人(rén)工(gōng)成本。而這(zhè)分(fēn)别與增加關稅，改₩∞​ 革政府和(hé)驅趕移民(mín)相(xiàng)矛盾。同時(shí)λ♥<∏，在全球進行(xíng)收縮雖然可(kě)以降低∑£λ↑(dī)成本，但(dàn)同時(shí)也(yě)←♥會(huì)使地(dì)區(qū)大(dà)國(guó)φ∞★ 不(bù)再對(duì)美(měi)國(guó)馬首是(shì)瞻，很(hě'πn)可(kě)能(néng)對(duì)美(měi)國(guó)的(ε≤de)全球利益不(bù)利。如(rú)今歐洲，日(rì)韓，澳大(dà)γ≤ φ利亞和(hé)加拿(ná)大(dà)的(de←©σ)經濟都(dōu)不(bù)太行(xín∏♠↕g)，不(bù)僅中國(guó)，甚至連被西(xī)方™✘寄予厚望的(de)印度都(dōu)開(kāi)始出現(xiαβ‌àn)經濟疲弱，隻有(yǒu)美(měi)國(guó)經濟和(α★ Ωhé)美(měi)國(guó)股市(shì"∞)如(rú)日(rì)中天。這(zhè)是(shì)由于美(měi)國(guóε★ε✔)是(shì)全球創新的(de)源頭，而δβ同時(shí)美(měi)國(guó)又(yòu)控制(zhì)了(le)¥§₹₽全球的(de)大(dà)部分(fēn)消費(fèi)市(sh✔>ì)場(chǎng)和(hé)金(jīn)融體< (tǐ)系，使得(de)全球的(de)錢(qián)流向美(měi₩≠₹ )國(guó)。換句話(huà)說(shuō)，美(měi)國(guó‌>♥λ)才是(shì)全球化(huà)的(de)最大(dà)受益者。如£<(rú)果美(měi)國(guó)為(wèi)了(le)♣&±平衡國(guó)內(nèi)訴求而拆解全球化(huà)體(tǐ)系，∑≤π轉向孤立主義，則意味著(zhe)全球多(duō)極化( &huà)趨勢将加強。短(duǎn)期看(kàn)美(m✔≥ εěi)國(guó)節省了(le)成本獲得(de)了(le)δ≤♣利益，但(dàn)長(cháng)期看(kàn)對(duì)美(měi)國$•∏(guó)卻未必有(yǒu)利。這(zhè)對(duì)中國(guó)以↓φ及各地(dì)區(qū)大(dà)國(guó)其實既是(shì)¶<λ♠挑戰也(yě)是(shì)機(jī)會(huì)。我們認為♣∏✔β(wèi)特朗普交易可(kě)能(néng)已經進入尾聲，美(měi)↕®股更應該注重結構化(huà)的(de)機(jī)會(huì)，特别是(shì"∏)AI應用(yòng)方向帶來(lái)的(de)重要(yàoβ±>∑)機(jī)會(huì)。

2024年(nián)11月(yuè)全月(yuè)A股保持牛市(shì)震蕩之勢。全月(yuè)上(¶₹shàng)證指數(shù)上(shàng)漲1.4↔↕Ω2%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲0.66%，科(kē‍↑)創50指數(shù)上(shàng)漲3.91%。中國(guó↓ )市(shì)場(chǎng)還(hái)↑"是(shì)以國(guó)內(nèi)因素為(wèi)主，特朗普上™'‍δ(shàng)台的(de)影(yǐng)響已基本消化(huà)。目前中國(gu♥ δ‌ó)處于轉型期，将由原來(lái)以基建房(fáng)地∏β(dì)産和(hé)外(wài)貿為(wèi)主的(☆&±de)經濟增長(cháng)模式轉變為(wε‌èi)以高(gāo)科(kē)技(jì)和(hé)消費(fèi)為(wèi)∞λ主的(de)經濟增長(cháng)模式。這(zhè)一(yī)過程其實從♥∑€(cóng)2018年(nián)第一(yī)次中<$美(měi)貿易戰就(jiù)開(kāi)α♣✘始了(le)。然而，2018-2021年(nián)這(zh♦ ∏è)四年(nián)由于種種因素的(de)影(yǐng)響，房★↑$→(fáng)地(dì)産和(hé)外(wài)貿仍然是(shì)₩£ε中國(guó)經濟增長(cháng)的(de)最主要(₽♠¶yào)引擎，因此在2021年(nián)下(xià)半年(nián)β®ε$房(fáng)地(dì)産大(dà)周期向下(xià)後，經濟出現₹‌(xiàn)了(le)較為(wèi)困難的(de)時¶π (shí)期。而特朗普上(shàng)台後，預計(j↕♥Ω★ì)外(wài)貿方面也(yě)會(huì)面臨更大(dà)壓力。這(z♠α↑hè)使得(de)大(dà)家(jiā)缺乏信心。此時(shí)，需要(y≥α®ào)政府給予逆周期的(de)大(dà)力支持。9γε月(yuè)中央出台了(le)一(yī)系列由各部門(mén)聯合發起'π的(de)政策，涵蓋地(dì)産，貨币，财政等各個✘ (gè)方面，誓要(yào)扭轉全社會(¶×huì)的(de)通(tōng)縮預期。這(zhè)些(xiē÷→)政策在不(bù)斷釋放(fàng)，但(dàn)政策的(de)效果是(© ★shì)一(yī)個(gè)逐漸顯現(xià₽™×<n)的(de)過程，而且牌不(bù)可(kě)能(néng•&÷±)一(yī)次性打完，還(hái)需要(>↓✔yào)為(wèi)明(míng)年(nián)可(kě)能(nén<←↓g)更嚴峻的(de)外(wài)貿形勢預留空(kōng)間(ji•‍≤ān)。因此市(shì)場(chǎng)會‌Ω(huì)随著(zhe)預期的(de)兌現(xiàn)或落空(kōng)不(Ω↓≠bù)斷搖擺，出現(xiàn)較大(dà)的(de)震蕩。不(bùσ ₩∑)過，既然轉型是(shì)一(yī)個(gè)明(míng)确的(de)α<方向，那(nà)麽投資的(de)結構性機(jī)會(huì)也₽♣♠γ(yě)必然在這(zhè)些(xiē)方向。同時(shí)$÷由于宏觀基本面的(de)改善需要(yào)時(♣¶≤₩shí)間(jiān)，過快(kuài)的(de)指數(shù¶∞♣•)增長(cháng)也(yě)是(shì)不(bù)合理(lǐ)的(de♦ ✔)。因此我們對(duì)A股市(shì)場(chǎng>φ€)的(de)預期是(shì)震蕩慢(màn)牛，資金(jīn)充裕但(dβφàn)基本面仍在底部。很(hěn)可(kě)能(néng)國(gu¥®ó)家(jiā)并不(bù)願意看(kàn)到(dào)∞•影(yǐng)響信心的(de)熊市(shì)，或者隻β↔α&有(yǒu)少(shǎo)數(shù)人(rén)賺錢(qián)的(de)快§§"£(kuài)牛。

2024年(nián)11月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)震蕩下(xià)跌。全月®←‍↑(yuè)恒生(shēng)指數(shù)下(xià)跌4.40%，恒生λ±(shēng)國(guó)企指數(shù)下(xià)跌4.37%÷≥"§，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù)下(xià)↑ •跌3.24%，MSCI中國(guó)指數(shù)下(xi↕→à)跌4.48%。在香港市(shì)場(c ↕©£hǎng)整體(tǐ)低(dī)估，海(hǎi)外(wài)中國(guó)資産§→ ‌極度便宜之時(shí)，國(guó)際資金(jīn)其實一(yī)∞≈直在關注。随著(zhe)中國(guó)政策強烈轉向，國(guó)際資金 <​≈(jīn)對(duì)中國(guó)資産的(de)配置興&₹趣在提升。但(dàn)是(shì)，國(guó)際資金(jīn)一(←λyī)般是(shì)根據數(shù)據做(zuò)±♥ 決策，在看(kàn)到(dào)好(hǎo)的(de)經濟數(shù¥α')據之前，對(duì)中國(guó)資産的(de)信心仍不(bù)堅€☆σφ定。同時(shí)，香港和(hé)海(h©γ±ǎi)外(wài)市(shì)場(chǎng)也(yě)缺乏A↓£∏≈股市(shì)場(chǎng)特有(yǒu)β↑γ 的(de)專精特新的(de)高(gāo)科(kē)技(∏Ωαjì)企業(yè)。即使有(yǒu)，由于Ω₽ §研究成本過高(gāo)，國(guó)際資金(jīn)¶≠​通(tōng)常也(yě)缺乏興趣。因此國(g£§Ωuó)際資金(jīn)更看(kàn)重的(de)是(s↔λ→↑hì)消費(fèi)相(xiàng)關的(de)↔♦×行(xíng)業(yè)，注重基本面和(hé)股東(dōng)回報(bào)。♥∑ ♦如(rú)果漲幅短(duǎn)期過大(dà)脫離(l‍✔í)基本面，他(tā)們會(huì)選擇φ€&獲利了(le)結。目前的(de)香港市(shì)場(chφ≥ǎng)的(de)調整是(shì)正常的(de)，随←¥著(zhe)中國(guó)經濟基本面的(de)築底和(hé)改善，整體(tǐ)★''趨勢仍然向好(hǎo)。

2024年(nián)11月(yuè)美(měi)元指數(shù)上(shàng)漲1.8%至α£105.8，美(měi)元兌人(rén)民(mín)币彙率升值1★&.78%至7.25。特朗普上(shàng)台後©✔大(dà)幅加關稅的(de)預期推高(gāo)了(le)強勢美(měi)元預期£φ÷（其機(jī)制(zhì)是(shì)進口減少(shǎo)，國 ↕(guó)內(nèi)生(shēng)産增加•₹¥，從(cóng)而經濟更強，同時(shí)通(tōng)脹加劇(jù)，利率更¥★ φ高(gāo)，進一(yī)步增加資金(jīn)流入美(měi)國(‍®™guó)）。以中國(guó)的(de)國(guó)際收支狀況來(lái)看(k ®φàn)，人(rén)民(mín)币不(bù)存在較強的•β(de)貶值基礎，但(dàn)市(shì)場(chǎn‍"→g)預期明(míng)年(nián)美(měi)國(guó£↑)大(dà)幅增加關稅之後，人(rén)民(mín)币會(hu≥♥‌ì)有(yǒu)一(yī)定的(de)通(tō↔​π ng)過貶值消化(huà)關稅的(de)壓力。'​β不(bù)過相(xiàng)對(duì)于通(tōng)過♦®貶值增加出口，進一(yī)步擴大(dà)開(kāi)放(fàng)是(sh¥&↓♥ì)降低(dī)國(guó)際貿易摩擦且更互利共赢的(‍‌δde)方式。我們預計(jì)，特朗普上(shàng)台造成的(d★↔≤e)人(rén)民(mín)币壓力應該是(shì)暫時(shí'>®¶)的(de)。

本月(yuè)AI方面的(de)最主要(yào)亮(liàng)點是(shì)AI應用(yòn♠∞<g)端在美(měi)股的(de)崛起。以Applov​ in, Palantir為(wèi)代表的(deπ ≤€)一(yī)批AI應用(yòng)公司由于較早應用(£₹♥>yòng)AI技(jì)術(shù)，在收入增長(cháng)，≥₩γ™客戶粘性和(hé)成本降低(dī)上(shàng)的(de)♣&效果已經開(kāi)始體(tǐ)現(xiàn)在财務報(bào)表φ'©>中，股價也(yě)出現(xiàn)了(le)大(dà)幅上(shàng)♣¶≈漲。恰逢英偉達，台積電(diàn)這(zhè)樣的(d®✔e)硬件(jiàn)公司面臨交付延遲和(hé)資本↓ε開(kāi)支持續性的(de)置疑等問(wèn)ε®×‌題，市(shì)場(chǎng)資金(jīn)出現(xiàn)了(l§‍ e)從(cóng)硬件(jiàn)往軟件(jiàn)切換的(de‌ )趨勢。這(zhè)也(yě)符合AI整體₽±(tǐ)長(cháng)期發展的(de)邏輯。值<δ得(de)注意的(de)是(shì)，AI應用(yòng∞​δ₽)端的(de)效果最先體(tǐ)現(xiàn)的(de)to>Ω₹ B的(de)公司上(shàng)，如(rú)Applovin是(s★←hì)一(yī)個(gè)在遊戲行(xíng)業(yè₩↑↔€)對(duì)接廣告商和(hé)廣告位的(de)公司，Palanti₹'φr是(shì)一(yī)個(gè)為(wΩ↓±≠èi)國(guó)防安全客戶服務的(de)公司¥‌★<。這(zhè)是(shì)由于to B的(de)公司對(duì)于成本收益的(→π•δde)變動極為(wèi)敏感，且有(yǒu)些(xiē)公司願意為(♦•≤wèi)了(le)未來(lái)趨勢做(φ↑¥zuò)提前投入，而to C的(de)公司需要(yào)​• ★慢(màn)慢(màn)培養消費(fèi)者的(de)使→₩±✘用(yòng)習(xí)慣。但(dàn)從(cóng)長(ch∑‌áng)期看(kàn)來(lái)，消費(fèi)者習(x±↓"≤í)慣一(yī)旦培養起來(lái)，則改變行(xíng)為(↑≥Ωφwèi)就(jiù)很(hěn)難，這(zhè)會&∏Ωφ(huì)使得(de)to C的(de)公司獲得(de)更穩定>βσ的(de)長(cháng)期現(xiànφ ε)金(jīn)流，從(cóng)而獲得(de)更高(♥γ→ gāo)的(de)估值。因此AI的(de)發展目前還(hái₩♥‌☆)僅僅剛剛開(kāi)始，大(dà)的(de≥↔>)行(xíng)情還(hái)在後面。回到(dào)國(guóε₩φ)內(nèi)A股，由于美(měi)股映↕☆​ε射的(de)關系，A股也(yě)會(huì)在AI應用(yòng)端有(yǒ" $u)一(yī)波行(xíng)情，但(dàn)由于中國(guó)AI的λ∞™(de)發展受制(zhì)于算(suàn)力，發$™展落後于美(měi)國(guó)一(yī)段時≥↓≤∑(shí)間(jiān)，同時(shí)國(g&<uó)內(nèi)to B的(de)公司從(cóng₹≈σ)過去(qù)經驗來(lái)看(kàn)真實收入↕♣（考慮應收賬款的(de)折扣）往往容易低(dī)于預期，因此股價上(s&★©←hàng)漲未必與美(měi)股同步。A股市(shìδ®)場(chǎng)很(hěn)可(kě)能(néng)會(huì)出現(xi≠×​àn)AI硬件(jiàn)，to B，to C一(yī)起炒的( >de)現(xiàn)象，其中有(yǒu)些(xiē)是(∑λ₩>shì)基于真實基本面的(de)發展，有(yǒu)些(xiē)是(shì)₽♣♣‌美(měi)股映射帶來(lái)的(de)'∞ 遠(yuǎn)景預期，有(yǒu)些(xiē)×>•∑則完全是(shì)遊資炒作(zuò)。這(zhè)會(h'↔uì)導緻闆塊出現(xiàn)較大(dà)的(de)博弈和(hé)波動，®φ↔"投資要(yào)做(zuò)好(hǎo)‍ 心理(lǐ)準備。但(dàn)AI是(shì✔•β)不(bù)可(kě)錯(cuò)過的(de)闆塊，這(zhè)是(shì)λσ毋庸置疑的(de)。

2024年(nián)11月(yuè)新能(néng)源車(chē)表現(xiàn)繼續亮(liàn÷ g)眼，乘聯會(huì)估計(jì)全月(yuè)銷量127.7萬輛 ®™γ(liàng)，同比增長(cháng)52%。11月'★‌(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付 '3.1萬輛(liàng)，同比增長(cháng)£'∑©54%。蔚來(lái)交付2.1萬輛(liàng)​≥，環比持平。理(lǐ)想交付4.9萬輛(liàng)，同比增長( φcháng)19%。零跑交付4.0萬輛(liàng)，同>₹比增長(cháng)117%。極氪交付2.7萬輛(liàn&"g)，同比增長(cháng)106%。小(xi₹$ǎo)米單月(yuè)交付量繼續突破2萬台。廣汽埃安交付4σ→.2輛(liàng)。問(wèn)界交付3.7萬輛(liàng)，同比增長(∏δ←cháng)55%。比亞迪銷量50.7萬輛(liàng)，繼續♦✘®遙遙領先。

上(shàng)月(yuè)光(guāng)伏行(xíng)業(y∏≠≤"è)協會(huì)強化(huà)行(xíng)業(yè)自(zφ γì)律，給出了(le)組件(jiàn)含稅的(de)最低(dī)成本線，"¶↑$行(xíng)業(yè)闆塊情緒明(míng)顯大(dà)幅修複。→§不(bù)過，行(xíng)業(yè)自(zì)律一(yī←§↑)般來(lái)說(shuō)隻能(néng)延緩趨勢，并φ≥不(bù)能(néng)改變周期方向，行(£σ€xíng)業(yè)仍在出清過程中，從(có∑✔ ng)基本面來(lái)說(shuō)還(hái)沒有(yǒu)反轉，因此闆♥£•塊主要(yào)是(shì)交易性機(jī)會(huì)，本月(yα±♣uè)股價就(jiù)已經開(kāi)始回調。不→≠(bù)過，頭部企業(yè)現(xiàn)金(jīn$♥)流充裕後，新的(de)技(jì)術(shù)方向可∑$π‌(kě)能(néng)會(huì)獲得(de)×®更多(duō)資源來(lái)突破。電(diàn)池方面，歐洲最大("δdà)的(de)電(diàn)池制(zhì)造商Northvolt破産，凸顯了(le)歐洲在新能(néng↔≤‍₽)源方面自(zì)主轉型的(de)困難，對(duì)中國(λπ✘€guó)企業(yè)出海(hǎi)是(shì)好(hǎo)消息。另外(✔≠¶λwài)，固态電(diàn)池技(jì)術(shù)有(yǒu♦↔)所進展，雖然離(lí)大(dà)規模應用(yòng)還(hái↕•♠ )有(yǒu)較長(cháng)距離(lí)。

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