2024年(nián)11月(yuè)美(měi)股強勢上(shàn•✔ g)漲。全月(yuè)道(dào)指上(±$λshàng)漲7.54%，納指上(shàng)漲σ←→ 6.21%，标普500指數(shù)上(shàng•←")漲5.73%。舉世矚目的(de)美(měi)國(guó)大(dà)選以特朗普≤‍←碾壓式勝利而結束。由于特朗普的(de)政策重點在國(guó)內(nèi)政策" 上(shàng)，對(duì)企業(yè)會(huì)減→Ω$✔稅，對(duì)政府部門(mén)會(huì)←≈α★減員(yuán)增效，對(duì)外(wài)征收關稅₹×±<，在全球地(dì)緣政策上(shàng)采取收縮戰略。市(shì‍λ)場(chǎng)預期這(zhè)些(xiē)政策組合的(de)結果将帶來("©"lái)美(měi)元的(de)走強和(hé)美(měi)國(gu↑™ ó)國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利增加，因此£‌出現(xiàn)了(le)一(yī)波特朗普交‍δ'₹易的(de)熱(rè)潮。同時(shí)，由于特朗普明(míng)确支持虛✘§←↕拟貨币，使得(de)比特币等虛拟貨币也(yě•✘α")出現(xiàn)了(le)一(yī)波暴漲。特朗普的(de)第二任期，将會(&&λhuì)比第一(yī)任期更為(wèi)大(dà≈‌♥₹)膽。不(bù)過，到(dào)底能(néng)做(zuò$×')到(dào)承諾的(de)多(duō)少(shǎγΩ☆o)，還(hái)是(shì)未知(zhī)數(shù)。因為(wèi)特 β★≈朗普的(de)很(hěn)多(duō)政策其實是(shε× ì)矛盾的(de)或者難以執行(xíng)的(de)。比如(™γrú)，想要(yào)制(zhì)造業(yè)回流•"，那(nà)麽就(jiù)必須要(yào)有(yǒu)弱勢美(měi)元，持©☆‌續恒定的(de)産業(yè)政策，較低(dī)的(de)‌ "人(rén)工(gōng)成本。而這(zhè)分(fēn)别與§Ω™"增加關稅，改革政府和(hé)驅趕移民(mín)相(xiàng)矛盾。‌✔γ±同時(shí)，在全球進行(xíng)收縮雖然可(kě)以降低(dī)成本，但≤™♥(dàn)同時(shí)也(yě)會(huì)使αλ地(dì)區(qū)大(dà)國(guó)↕★不(bù)再對(duì)美(měi)國(guó)馬首♦♣‌$是(shì)瞻，很(hěn)可(kě)能(né≠ ng)對(duì)美(měi)國(guó)的(de)全球利益不(bù)↔•利。如(rú)今歐洲，日(rì)韓，澳大(∞★dà)利亞和(hé)加拿(ná)大(dà)的(de≈→)經濟都(dōu)不(bù)太行(xíng)，不(bù)僅中國•±£(guó)，甚至連被西(xī)方寄予厚望的(‍≤₩de)印度都(dōu)開(kāi)始出現(xiàn)經濟疲λ βπ弱，隻有(yǒu)美(měi)國(guó)經濟和(hé)美(měi)國(guó≥$≠)股市(shì)如(rú)日(rì)中天。這(zhè<$'®)是(shì)由于美(měi)國(guó)是(shì)全球創新的(¶&de)源頭，而同時(shí)美(měi)國(guó)又β ∏(yòu)控制(zhì)了(le)全球的(de)大(dà)部分(fēn♣'← )消費(fèi)市(shì)場(chǎng)和(hé)金(jīn)↑β₹融體(tǐ)系，使得(de)全球的(de)錢(qián)流向美(měi)γ★國(guó)。換句話(huà)說(shuō)，美(měi)國(guó ™ ↑)才是(shì)全球化(huà)的(de)最‍&大(dà)受益者。如(rú)果美(měi)國(guó)為(wèi)了(le¥₹)平衡國(guó)內(nèi)訴求而拆解全球'&§化(huà)體(tǐ)系，轉向孤立主義，→×則意味著(zhe)全球多(duō)極化(huà)趨勢将加強。短(du↓₩ǎn)期看(kàn)美(měi)國(guó)節省了(l↕‍₹e)成本獲得(de)了(le)利益，但(dàn)長(chá‌∑ng)期看(kàn)對(duì)美(měi)國(&♠↑guó)卻未必有(yǒu)利。這(zhè)對(duì)中國(guó)'δ¶以及各地(dì)區(qū)大(dà)國(guó)其實≥ $σ既是(shì)挑戰也(yě)是(shì)機(jλ©€≠ī)會(huì)。我們認為(wèi)特朗普交易可(kě)能(néng)已 γ∞經進入尾聲，美(měi)股更應該注重結構化(huà)的(de)÷≥®©機(jī)會(huì)，特别是(shì)AI應用(yòng)≠♦方向帶來(lái)的(de)重要(yào)機(₹♣₹jī)會(huì)。

2024年(nián)11月(yuè)全月(yuè)A股保持牛市(shì)震蕩之勢₹₹÷ 。全月(yuè)上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲1.  γ42%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲0.66%，科(kα✘ ē)創50指數(shù)上(shàng)漲‍↑ 3.91%。中國(guó)市(shì)場(chǎng)還(hái)是(sh✘φσ♣ì)以國(guó)內(nèi)因素為(wèi)主，特§♣≤朗普上(shàng)台的(de)影(yǐng)響已基本消化(huà)σ✔。目前中國(guó)處于轉型期，将由原來(lá​ i)以基建房(fáng)地(dì)産和(hé)外(wài)貿為(wèi✘‌∏)主的(de)經濟增長(cháng)模式轉變為(wèi)以高(gāo≈≠•)科(kē)技(jì)和(hé)消費(fèi)為(wèi)主的(de)經濟↕≠增長(cháng)模式。這(zhè)一(yī✔≈≥)過程其實從(cóng)2018年(nián)第一(yī)次中美±<(měi)貿易戰就(jiù)開(kāi)始 <了(le)。然而，2018-2021年(nián<>φ')這(zhè)四年(nián)由于種種因素∑♦↕$的(de)影(yǐng)響，房(fáng)÷Ω地(dì)産和(hé)外(wài)貿仍然是(sh☆φì)中國(guó)經濟增長(cháng)的(de‍♦)最主要(yào)引擎，因此在2021年(nián)下(xià)半→♠€→年(nián)房(fáng)地(dì)産大(dà)周期向下(xià)後，£β經濟出現(xiàn)了(le)較為(wèi)困難的(d÷§>e)時(shí)期。而特朗普上(shàng)台後，預計(jì)外(wài)貿方→∞≥面也(yě)會(huì)面臨更大(dà)壓力。×₹這(zhè)使得(de)大(dà)家(jiā)缺乏信心。此時(shí)，λπ£需要(yào)政府給予逆周期的(de)大(dà)力支持©∏<£。9月(yuè)中央出台了(le)一(yī)系®≥♠列由各部門(mén)聯合發起的(de)政策，涵♣₹✘φ蓋地(dì)産，貨币，财政等各個(gè)方面，誓要(yà ♣o)扭轉全社會(huì)的(de)通(tōng)∞δπ縮預期。這(zhè)些(xiē)政策在不(bù)斷釋放(f ™àng)，但(dàn)政策的(de)效果是(shì)一(yī)個(gè<↔♥♠)逐漸顯現(xiàn)的(de)過程，而且牌不(b±εù)可(kě)能(néng)一(yī)次性打完，還(hái)需要(yào)≈'→為(wèi)明(míng)年(nián)可(kě)能( "≈néng)更嚴峻的(de)外(wài)貿形勢預留空(kōng)間(jiān)。↕←因此市(shì)場(chǎng)會(huì)随著(zh¶≥e)預期的(de)兌現(xiàn)或落空(kōng)不(bù)斷搖擺，出✘☆現(xiàn)較大(dà)的(de)震蕩。不(b뮧&ù)過，既然轉型是(shì)一(yī)個(gè)明(míng)确的(de)方向→π♣，那(nà)麽投資的(de)結構性機(jī)會(hu÷αì)也(yě)必然在這(zhè)些(xiē)方向。同時(sh₹‌​•í)由于宏觀基本面的(de)改善需要(yào)時(shí)間(jiā∏§n)，過快(kuài)的(de)指數(shù)增長(chλεáng)也(yě)是(shì)不(bù)合理(lǐ)的(de)。因此 ✘我們對(duì)A股市(shì)場(chǎng)的(de)預期是(shì)震蕩≥‌慢(màn)牛，資金(jīn)充裕但(dàn)基本面仍在底部≤ 。很(hěn)可(kě)能(néng)國(guó)家(jiā)并• ¥‌不(bù)願意看(kàn)到(dào)影(yǐng)響信心的(de)熊市(s→←÷hì)，或者隻有(yǒu)少(shǎo)數(shù)人(rén)賺錢(qiáγ≠σn)的(de)快(kuài)牛。

2024年(nián)11月(yuè)香港市(shì)場(chǎng)震蕩下(xià)跌。全月↔✘(yuè)恒生(shēng)指數(shù)下(xià)跌4.40×€••%，恒生(shēng)國(guó)企指數(shù§λ<)下(xià)跌4.37%，恒生(shēng)科(kē)技(j♥₹λ™ì)指數(shù)下(xià)跌3.24%，MSCI¶™中國(guó)指數(shù)下(xià)跌4.48%。在香港市(sh​ ì)場(chǎng)整體(tǐ)低(dī)估，海(hǎi)外(wài)®≥≤ε中國(guó)資産極度便宜之時(shí)♥∑÷★，國(guó)際資金(jīn)其實一(yī)直在關注。随著(zhe)中國(gu‌£•$ó)政策強烈轉向，國(guó)際資金(jīn¶→φ)對(duì)中國(guó)資産的(de)配置興趣在提升。但(dàn)是←₽(shì)，國(guó)際資金(jīn)一(yī)般是(shì)根據數(sε✔±hù)據做(zuò)決策，在看(kàn)到(d₩≠ào)好(hǎo)的(de)經濟數(shù)↑<♥↑據之前，對(duì)中國(guó)資産的(de)信心仍不(bù)堅定。同時☆✘¶(shí)，香港和(hé)海(hǎi)外(wài)市(shì)λ♣場(chǎng)也(yě)缺乏A股市(shì)場(chǎ↔'ng)特有(yǒu)的(de)專精特新的(de‌£☆¥)高(gāo)科(kē)技(jì)企業(yè) ↕<。即使有(yǒu)，由于研究成本過高(gāo)，國(guó)際資金(¥σ ‍jīn)通(tōng)常也(yě)缺乏興趣。因此國(guó)際資金→≤(jīn)更看(kàn)重的(de)是(shì)消費(fèi)相(x✘‍±iàng)關的(de)行(xíng)業(yè)，注重基本面和(hé)股東βσ×​(dōng)回報(bào)。如(rú)果漲幅短(duǎn)期 →過大(dà)脫離(lí)基本面，他(tā)們會(huì)選擇獲利了(leβ↔λ)結。目前的(de)香港市(shì)場(chǎnβ✘•‌g)的(de)調整是(shì)正常的(de)，随∑↔著(zhe)中國(guó)經濟基本面的(de)築底和(hé)改善，整>∞體(tǐ)趨勢仍然向好(hǎo)。

2024年(nián)11月(yuè)美(měi)元指數(shù)上≤¥α(shàng)漲1.8%至105.8，美(měi)元兌ε 人(rén)民(mín)币彙率升值1.78%至7.25。特朗普上(shà ₹ng)台後大(dà)幅加關稅的(de)預期推高(gāo)了(le)強勢×φ$<美(měi)元預期（其機(jī)制(zhì)是(shì)進口減少(s®™hǎo)，國(guó)內(nèi)生(shēng)産增加，從(c§¶αóng)而經濟更強，同時(shí)通(tōng≠ε )脹加劇(jù)，利率更高(gāo)，進一(yī)步增加 §±資金(jīn)流入美(měi)國(guó)）。以中國(guó÷™)的(de)國(guó)際收支狀況來(lái)看(kàn)，人(rén)民(m©<•ín)币不(bù)存在較強的(de)貶值基礎，但(dàn)市(shì)場(c→  ±hǎng)預期明(míng)年(nián)美(měi)國(guó)大♥£☆(dà)幅增加關稅之後，人(rén)民(mín)币會(huì)有(y ∞∑ǒu)一(yī)定的(de)通(tōng)過貶值消化(huà)關稅的£♥♠(de)壓力。不(bù)過相(xiàng)對(duì‌₩πβ)于通(tōng)過貶值增加出口，進一(yī)步™↓≈∏擴大(dà)開(kāi)放(fàng)是(shì)降低(dī)國(guó)際貿♠∏易摩擦且更互利共赢的(de)方式。我們預計(jì)€≠，特朗普上(shàng)台造成的(de)✔ α人(rén)民(mín)币壓力應該是(shì)暫時(shí)的(de)。

本月(yuè)AI方面的(de)最主要(yào)亮(liàng)點是(shì)AI應用(yòn​™γg)端在美(měi)股的(de)崛起。以A←<pplovin, Palantir為(wèi)代表的±β≠≥(de)一(yī)批AI應用(yòng)公司由于較早應用(yòng)AI₽¶∏♥技(jì)術(shù)，在收入增長(cháng)，客戶粘性和(h±®<≈é)成本降低(dī)上(shàng)的(de)效果已經開(kāi)始體(tǐ✔'αΩ)現(xiàn)在财務報(bào)表中，股價也(yě)出現(xi€Ωàn)了(le)大(dà)幅上(shàng)漲。恰逢英偉達，≥γ↑★台積電(diàn)這(zhè)樣的(de)硬件(jπ→&iàn)公司面臨交付延遲和(hé)資本開(kāi)支持續性的•π∞(de)置疑等問(wèn)題，市(shì)場(chǎn$∑g)資金(jīn)出現(xiàn)了(le)從(cóng)硬件(jiànα∞)往軟件(jiàn)切換的(de)趨勢。這(zhè)§ ®∑也(yě)符合AI整體(tǐ)長(chán ♦g)期發展的(de)邏輯。值得(de)注意的(→φ¥de)是(shì)，AI應用(yòng)端的(de)效果最先體(tǐ♣$₽≠)現(xiàn)的(de)to B的(de)公司上(shα‍àng)，如(rú)Applovin是(shì≤♦δ)一(yī)個(gè)在遊戲行(xíng'♥₽)業(yè)對(duì)接廣告商和(hé)廣告位的(de)公司，Palan>£ ≥tir是(shì)一(yī)個(gè)為(wèi)國(guó)防安全客戶↑&服務的(de)公司。這(zhè)是(shì)由≤ε←Ω于to B的(de)公司對(duì)于成本收益的(de)變動極為(wèi)‌'★∑敏感，且有(yǒu)些(xiē)公司願意為(wèi)了(♣'∑•le)未來(lái)趨勢做(zuò)提前投入，而to C↑∑↓±的(de)公司需要(yào)慢(màn)慢(màn)培養消↔←©✔費(fèi)者的(de)使用(yòng)習(xí)慣。但(dàn∑α)從(cóng)長(cháng)期看(kàn♥δ)來(lái)，消費(fèi)者習(xí)慣一(yī)•Ωλ★旦培養起來(lái)，則改變行(xíng)為(wèi)就(j$'iù)很(hěn)難，這(zhè)會(huì)使得(de♣↔)to C的(de)公司獲得(de)更穩定的(de)長(cháng)期現(₹∏‍©xiàn)金(jīn)流，從(cóng)而獲得(d•​←e)更高(gāo)的(de)估值。因此AI的(de)發展σ&δ目前還(hái)僅僅剛剛開(kāi)始，大(dà)的(de)行(xíng©σλ≥)情還(hái)在後面。回到(dào)國(guó)內(nèi)A股，由λδ☆•于美(měi)股映射的(de)關系，A股也(yě)會(huì)在•♠☆AI應用(yòng)端有(yǒu)一(yī)波行(xíng)情，但(dàn)由✔$于中國(guó)AI的(de)發展受制(zhì)于算(suà✘÷ββn)力，發展落後于美(měi)國(guó)一(yī)段時(shí)間(jiā£÷n)，同時(shí)國(guó)內(nèi)to B的(de)公司∞ 從(cóng)過去(qù)經驗來(lái)看(kàn)真實收入（考§✔慮應收賬款的(de)折扣）往往容易低(dī)于預期，←π≤¶因此股價上(shàng)漲未必與美(měi)∏©股同步。A股市(shì)場(chǎng)很(hěn)可(kě)能(×∏§néng)會(huì)出現(xiàn)AI硬件(jiànε )，to B，to C一(yī)起炒的(de)現(xiπ✔àn)象，其中有(yǒu)些(xiē)是(shì)基于真實基‍ ✘本面的(de)發展，有(yǒu)些(xiē≠✘ε)是(shì)美(měi)股映射帶來(lái♣ββ±)的(de)遠(yuǎn)景預期，有(yǒu)些(xiē)則完全是(↕§σshì)遊資炒作(zuò)。這(zhè)會(huì)導緻闆塊出&®¶™現(xiàn)較大(dà)的(de)博弈和(hé)波動，投資要(yào)做(Ωλπ≥zuò)好(hǎo)心理(lǐ)準備。但₩ (dàn)AI是(shì)不(bù)可(kě)錯(cuò)過的(de)闆塊，♣ 這(zhè)是(shì)毋庸置疑的(de)。

2024年(nián)11月(yuè)新能(néng)源車(chē)表現(xi•α←€àn)繼續亮(liàng)眼，乘聯會(huì)估計(jì)₹↔全月(yuè)銷量127.7萬輛(liàn≥​™γg)，同比增長(cháng)52%。11月(yuè)小(xiǎo)鵬汽車(c∞>♦hē)交付3.1萬輛(liàng)，同比增長(ch☆↓€áng)54%。蔚來(lái)交付2.1萬輛(®γ✘ liàng)，環比持平。理(lǐ)想交付4.9萬輛(liàng)，同比增↔₽長(cháng)19%。零跑交付4.0萬輛(liàng)，同比增長(cháng€←₹)117%。極氪交付2.7萬輛(liàng)，同比增長(cháng)1✔♥§06%。小(xiǎo)米單月(yuè)交付量繼續突破2萬台。廣汽埃安交付4π≈&σ.2輛(liàng)。問(wèn)界交付3β"$​.7萬輛(liàng)，同比增長(chán§↕g)55%。比亞迪銷量50.7萬輛(liàng)，繼續遙遙領先。

上(shàng)月(yuè)光(guāng)伏行(xíng)業(Ω®₹←yè)協會(huì)強化(huà)行(xíng)業(yè)自(zì)≥©♠↔律，給出了(le)組件(jiàn)含稅的(de)≈♠≤÷最低(dī)成本線，行(xíng)業(yè)闆塊←γ'™情緒明(míng)顯大(dà)幅修複。不(b→®βù)過，行(xíng)業(yè)自(zì)律一(yī)×α般來(lái)說(shuō)隻能(néng)延緩趨勢，并不(bù)能(né©™<≠ng)改變周期方向，行(xíng)業(yè)仍在出清過γ÷程中，從(cóng)基本面來(lái)說(shuō)還(hái)沒有"≠(yǒu)反轉，因此闆塊主要(yào)是(sh$≥π☆ì)交易性機(jī)會(huì)，本月(yuè)股價就(jiù)已✘α經開(kāi)始回調。不(bù)過，頭部企業(yè)現(xiàn)金☆♦(jīn)流充裕後，新的(de)技(jì)術(shù)方向可(¶>kě)能(néng)會(huì)獲得(de)更多(duō)₹"₽σ資源來(lái)突破。電(diàn)池方面，歐洲最大(dàΩ✔✔​)的(de)電(diàn)池制(zhì)造商Nort>♣hvolt破産，凸顯了(le)歐洲在新能(néng)源方面自σ ≤(zì)主轉型的(de)困難，對(duì★₹₩)中國(guó)企業(yè)出海(hǎi£≤α)是(shì)好(hǎo)消息。另外(wài)，固态→©©™電(diàn)池技(jì)術(shù)有(yǒu)所進展"σ'，雖然離(lí)大(dà)規模應用(yòng)還(hái)有(yǒu)較→£β長(cháng)距離(lí)。

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