2025年(nián)6月(yuè)美(měi)股繼續強≠ΩΩ勢上(shàng)漲，創曆史新高(gāo)。全月(yuè)道(dào)指δ₩★上(shàng)漲4.32%，納指上(shàng)漲6.57%，标普500指數£♥(shù)上(shàng)漲4.96%。2025年(nián)上(shàn∑≈g)半年(nián)，道(dào)指上(shàng)漲3.λ←64%，納指上(shàng)漲5.48%，标普5$←♣00指數(shù)上(shàng)漲5.50%。上(shàng)月≠♦(yuè)中美(měi)在日(rì)內(nèi)瓦→ ♥達成了(le)暫時(shí)性的(de)貿易框架協議(yì)，從(có↕ "★ng)本月(yuè)發展來(lái)看(kàn)，進一(yī)步達成和(hé) ✔★π解的(de)可(kě)能(néng)性還(hái)在上(shàng)升↕φ。美(měi)國(guó)與其它國(guó)家(jiā)的(de)貿易協議βσ₹<(yì)雖然進展較慢(màn)，但(dàn)市(shì)場(✔εchǎng)對(duì)特朗普進一(yī)步施壓的(de)擔憂已經緩☆β↓δ解。美(měi)國(guó)經濟轉冷(lěng)，但(dàn)卻保持₹↑π 韌性。在降息方面，特朗普對(duì)美(↓≈ ±měi)聯儲施加強硬的(de)降息壓力，而美(měi)聯儲則認為(☆♣wèi)還(hái)不(bù)到(dào)時(shí)候，因為(wèi₹÷)關稅帶來(lái)的(de)通(tōng)脹可(kě)能(néng)會(h←ε₹uì)滞後。不(bù)過從(cóng)市(shì)場(c‌ >hǎng)預期來(lái)看(kàn)，今年(nián)仍會(huì) ¶"有(yǒu)1-2次降息，即使今年(nián)降息較慢(màn)，明(mín"<↔✔g)年(nián)降息也(yě)會(huì)非常迅速。近(jìn)期美(✘σměi)債收益率下(xià)降，也(yě)為βΩε(wèi)市(shì)場(chǎng)上(s€•φ¥hàng)漲提供了(le)理(lǐ)由。在國(gu ₹Ωó)際政治方面，伊朗和(hé)以色列突發了(le)12天的(de)隔→αα 空(kōng)大(dà)戰，雙方損失都(dōu)較大(dà)& ，也(yě)都(dōu)無法持續下(xià)去(qù)，因此在美(mβ←ěi)國(guó)下(xià)場(chǎnα♣g)轟炸伊朗核設施後休戰。在雙方都(dōu)發現(↓×±☆xiàn)無力長(cháng)久支持，又>€(yòu)都(dōu)無法消滅對(duì)方的(de)情況下(xià©π↑)，長(cháng)期停戰的(de)可(kě)能(néng)性在增大(d¶∞à)。美(měi)國(guó)國(guó)內(✘>nèi)方面，馬斯克離(lí)開(kāi)效率部後和(hé)特朗≤₹↑→普分(fēn)道(dào)揚镳，特朗普的(de)工(gōng)®∑↓♣作(zuò)重點轉向大(dà)漂亮(liàng)法案，也(y‌ ě)反映了(le)美(měi)國(guó)國(guó)內(nèi)≥• ₹大(dà)的(de)變革基本停止。因此總的(de)來(♠≈lái)說(shuō)，特朗普上(shàng)任這(zhè)段時(shí)間★↔≥(jiān)以來(lái)，雖然一(yī)開(kāi)始都(dōu)聲勢π<←浩大(dà)，但(dàn)其實任何一(yī)個(gè)方向都(dōu)沒有(₹∑÷yǒu)取得(de)重要(yào)突破，都(dōu)是(shì'±φ)虎頭蛇尾。從(cóng)另一(yī)個(gσ★Ωè)角度來(lái)看(kàn)，也(yě)就(jiù)是βφ (shì)說(shuō)世界過去(qù)發展的(de)脈絡ק↕依然依靠慣性維持著(zhe)，這(zhè)使×>π∏得(de)市(shì)場(chǎng)對(duì)政治事(shì)件α€(jiàn)的(de)敏感度和(hé)恐慌不(♣αbù)斷下(xià)降，重新回到(dào)專注基本面上(shàn‌β©₩g)來(lái)。美(měi)國(guó)的(de)♦π<基本面仍然很(hěn)強，AI帶來(lái)的(d♣ε®e)變革在持續進行(xíng)，美(měi)股市(shì)場 ✔(chǎng)上(shàng)囊括了(le)全球一(§<→​yī)流公司，美(měi)股長(cháng)期上(sh™∏αàng)升通(tōng)道(dào)将持續。美& ÷(měi)元走弱導緻的(de)資金(jīn)外¥γ£(wài)流可(kě)能(néng)是(shì)一(yī)↑&∞★個(gè)潛在問(wèn)題，但(dàn)現(xiàn)階段美(měi∏λ")國(guó)對(duì)投資者的(de)£♣吸引力仍舊(jiù)是(shì)全球最強的(de)，因此美(mě©σi)元外(wài)流導緻的(de)股票(≤₽®φpiào)市(shì)場(chǎng)波動隻會(huì)是(shδ‌♠ì)短(duǎn)期的(de)。

2025年(nián)6月(yuè)全月(yuè)A股小(xiǎo)≈✔φ幅上(shàng)漲。全月(yuè)上(shàng)證指數('¥shù)上(shàng)漲2.90%，滬深300指數(shù)上≥π↓§(shàng)漲2.50%，科(kē)創50指數(shù)上 φ★(shàng)漲2.70%。2025年(nián)上(shànβ±♣g)半年(nián)，上(shàng)證指數(shù)上(•★​shàng)漲2.76%，滬深300指數↓✔(shù)上(shàng)漲0.03%，科(kē)創∏≠®50指數(shù)上(shàng)漲1.46<÷%。近(jìn)期，全球貿易環境沒有(yǒu)預期的(d♦←×↕e)那(nà)麽糟，美(měi)國(guó)≤÷發動的(de)全球貿易戰有(yǒu)虎頭 ε'蛇尾之勢，這(zhè)對(duì)中國(guó)是(shì)好(hǎo)事(♦φ¶shì)，也(yě)說(shuō)明(mí✔✘☆ng)了(le)盡管會(huì)遭遇種種逆風(fēn♠¶™g)，但(dàn)全球化(huà)的(de)大(dà)趨勢不(bù)≥"$可(kě)能(néng)逆轉。中國(guó)市(shì)場φ'≈λ(chǎng)處于明(míng)顯的(de)經濟轉↓←≥型期，基建受制(zhì)于地(dì)方政府财≤∑γ®政，房(fáng)地(dì)産近(jìn)期仍難言企穩，£π'®但(dàn)外(wài)貿在中美(měi)和(hé)解後出現(xi©•àn)反彈态勢，消費(fèi)也(yě)有(yǒu)亮(liàng)點，γ₩σ在高(gāo)端制(zhì)造上(shàng∑♣∞)更是(shì)不(bù)斷取得(de)突破。其實從(cóng)人(rén)£φ©均實物(wù)生(shēng)産和(hé)消費(₩ fèi)來(lái)說(shuō)，中國(guó)已經處于較為(wèi)←₩→先進的(de)水(shuǐ)平，如(rú)人(rα≤₽én)均用(yòng)電(diàn)量，人(rén)均空(kōng)調消費♣₩(fèi)，人(rén)均手機(jī)消費(fèi)，人(rén™★ )均肉類使用(yòng)量，人(rén)均汽車(chē)消費(fèi$♠→ )，人(rén)均住房(fáng)面積等。這(≈≥zhè)是(shì)我們過去(qù)多(duō)年(nián)傲人(φ‌✔​rén)發展的(de)成果，但(dàn)也(yě)意味著(zhe)未來♥™(lái)整體(tǐ)經濟增長(cháng)速×♠度也(yě)會(huì)面臨壓力。但(dàn)₩♥同時(shí)在過去(qù)發展較為(wèi)緩慢(màn)的(de)方向如±♥$"(rú)服務業(yè)，高(gāo)端消費(fèi)或者創新的(d≤≠e)方向如(rú)芯片，機(jī)器(qì)人(rén)等行(xíng)業(y±¶è)，則還(hái)有(yǒu)較大(dà)的π∞(de)上(shàng)升空(kōng)'§Ω•間(jiān)。因此大(dà)盤可(kě)能("≥≤£néng)漲幅會(huì)比較慢(màn)，甚至時(shí)不(bù)λ ™時(shí)會(huì)出現(xiàn)下(xià)跌，但(dàn)γ∞部分(fēn)符合新發展方向的(de)個(gè)股可(kě)能(nén←γ‍g)會(huì)出現(xiàn)驚人(rén)漲幅↕&♦‍。過去(qù)依靠市(shì)場(chǎng"≥✘)就(jiù)可(kě)以賺到(dào)錢(qián)，今後可(kě) σ≥&能(néng)更需要(yào)依靠優選個(g¶↕÷₽è)股來(lái)賺錢(qián)，無疑難度更大±'(dà)，但(dàn)超額收益可(kě)能  (néng)更高(gāo)。我們對(duì)A股市(shì∑☆₩)場(chǎng)的(de)預期是(shì∞ )震蕩慢(màn)牛，資金(jīn)充裕但(dà÷​n)基本面仍在底部，個(gè)股機(jī)會(huìσφ)會(huì)層出不(bù)窮。

2025年(nián)6月(yuè)香港×φ∑←市(shì)場(chǎng)繼續上(shàng)漲。全月(yuè)恒生(×♥∑shēng)指數(shù)上(shàng)漲3.←π36%，恒生(shēng)國(guó)企指數(sh₹¥€ù)上(shàng)漲2.92%，恒生(shēng)科(♣←≤kē)技(jì)指數(shù)上(shàng)漲2.56%，MSCI中國(gu♦¶☆ó)指數(shù)上(shàng)漲3.11%。2025年(nián ¶♦)上(shàng)半年(nián)，恒生(shēng)指數→Ω♥®(shù)上(shàng)漲20%，恒生('♦>shēng)國(guó)企指數(shù)上(↓♥✘shàng)漲19.05%，恒生(shēng)科(kē)技(jì)指數(shù≤≠∏)上(shàng)漲18.68%，MSCI中國(guó)指數(shù)上€→©π(shàng)漲15.52%。随著(zhe)中‍♣♥國(guó)經濟築底，新興産業(yè)嶄露頭角，加上(shàng)美(měi€≠π)元回流新興市(shì)場(chǎng)，國(guó)際資金 £π(jīn)對(duì)中國(guó)資産的(de)配置興趣在提升。香港在制≠π★(zhì)度上(shàng)有(yǒu)獨特的(de>δ)地(dì)位。西(xī)方資本要(yào)↔₽↓♠分(fēn)享中國(guó)經濟成長(cháng)✔$，最熟悉的(de)對(duì)接點還(hái)是(shì)香港。而中國(gπ<uó)的(de)一(yī)些(xiē)重要♦$(yào)的(de)金(jīn)融創新，如(rú)穩定币的₽®(de)發行(xíng)，交易和(hé)監管，首選ε♠地(dì)也(yě)是(shì)香港。在數(shπ ÷&ù)年(nián)前比特币挖礦紅(hóng)極一(yī)時φ​ (shí)的(de)時(shí)候，中國(gu∞≈‌≈ó)曾經占據區(qū)塊鏈産業(yè)的(de)半壁江山(shān)。但(dα'∏àn)金(jīn)融創新的(de)風(fēng)險過高(★<↕gāo)，特别對(duì)于中國(guó)這(zhè)樣制(zhì)度仍不(b&₽ù)完善，金(jīn)融發展較為(wèi)滞後，體(tǐ)量又βα±(yòu)特别大(dà)的(de)國(guó)家(jiāΩ✔→‍)而言，金(jīn)融創新上(shàng)謹慎♦λ↑♠一(yī)些(xiē)是(shì)可(kě)以理(lǐ)解的(→₩de)。但(dàn)香港就(jiù)完全不(bù)存在這(zhèΩ↓)樣的(de)問(wèn)題。随著(zhe)中概股的(d‌±e)回流和(hé)國(guó)內(nèi)優質股在香 σΩ港上(shàng)市(shì)越來(lái)越多(duō)，香港市♣φ"(shì)場(chǎng)對(duì)阿爾法的(de)選擇也(yě)将更為>←©π(wèi)豐富。今年(nián)香港IPO融資額可(k∏®₩ě)能(néng)成為(wèi)全球第一(yī)，香港市(shì)場 ₹<(chǎng)這(zhè)一(yī)全球最大(dà)離(lí)岸市(shì)Ω"♦場(chǎng)的(de)地(dì)位将日(rì±∞')趨穩固。

2025年(nián)6月(yuè)美(měi)元指數$ ↔©(shù)繼續下(xià)跌2.7%至96.8，美(měi)λ¥元兌人(rén)民(mín)币彙率小(x"​φ↑iǎo)幅貶值0.4%至7.17。2025年(∏¶nián)上(shàng)半年(nián)，美(měi)元指數(shù)下(xφε&ià)跌10.8%，美(měi)元兌人(r'↓×→én)民(mín)币彙率小(xiǎo)幅β<貶值1.8%。美(měi)元弱勢是(shì)由于美(měi)國(g✘βuó)國(guó)內(nèi)經濟轉冷(lěng)以及降息預期導♠←↔✘緻的(de)，但(dàn)美(měi)國(guó)目前相(xiπ¶∑ àng)對(duì)歐日(rì)還(hái)維持著(zh☆©☆®e)相(xiàng)當高(gāo)的(de)正利差，而要(y∑$ào)說(shuō)歐洲日(rì)本等國(guó)家(j€γ♦iā)經濟基本面好(hǎo)于中美(měi)，估計(jì)也(yě)很(hěn •)難讓人(rén)相(xiàng)信。其實近(jìn)‌♠期美(měi)元的(de)弱勢本質上(shàng)φ¶是(shì)過去(qù)幾年(nián)強勢美(měi)元的(de)反轉。‍♥★我們也(yě)可(kě)以注意國(guó) "際主流輿論對(duì)于資金(jīn)流向©∞β的(de)影(yǐng)響。由孤立主義傾向的(de)共和(hé)黨€₽所領導的(de)美(měi)國(guó)并沒有(yǒ♠✘u)掌握全球主流輿論，在美(měi)國(guó)對(duì)盟∑♦ 友(yǒu)們發起貿易戰威脅時(shí)，盟友(yǒu)們其實也(yě)在通>↑(tōng)過國(guó)際主流媒體(tǐ♠↓)進行(xíng)輿論反擊。最典型的(de)例子(zǐ)就(jiù)是€≥(shì)美(měi)國(guó)的(de)債務問(wèn)≤☆題，其實這(zhè)是(shì)一(yī)個(gè)長(cháng)期問(w§→↓→èn)題，而且美(měi)國(guó)國(g✔β∑uó)債占GDP比例雖然高(gāo)，但(dàn✔π₽☆)也(yě)并未到(dào)難以為(wèi)繼的(de)程度。一(yī)旦®<美(měi)國(guó)對(duì)盟友(yǒu)友(y♦←"ǒu)好(hǎo)，美(měi)國(guó)國(guó)債問(wèn)題就♦✘ε•(jiù)似乎并不(bù)算(suàn)大(dà)事(s↔ε₽£hì)，但(dàn)一(yī)旦美(měi)國(guó)行(♣±xíng)事(shì)乖張，美(měi)債問(wèn)題就(jiù)會≤β(huì)被主流媒體(tǐ)反複炒作(zuò)，導緻美(měi)國≠☆→↓(guó)金(jīn)融市(shì)場(chǎng)出現(xiàn)動✘≠§蕩。我們預期随著(zhe)特朗普的(de)政策←β越來(lái)越回歸建制(zhì)軌道(dào)，♦♣₩美(měi)元指數(shù)在短(duǎn)期內(nèi)也(yě)将逐 >漸趨于穩定。從(cóng)長(cháng)期來(lái)看(kàn)，美(mě¥<¶i)元對(duì)于實物(wù)黃(huáng)金(jīn)，或 ≠✔者能(néng)生(shēng)産實物(wù)的(de₹'​®)人(rén)民(mín)币，可(kě)能(néng)還©•(hái)存在一(yī)個(gè)長(cháng)期的(de)下¥☆(xià)降軌道(dào)。但(dàn)在中短(duǎn)期內λλ₹(nèi)，由于進出口貿易對(duì)于維護↔α×☆中國(guó)國(guó)內(nèi)的(γ de)就(jiù)業(yè)，維持良好(hǎo)的✘↔§ (de)産業(yè)轉型升級的(de)環境還(hái)是(shì)非∑βφ♥常重要(yào)，我們預期人(rén)民(mín)币兌美(měi)元也<₽γ (yě)會(huì)相(xiàng)對(duì)穩定。

本月(yuè)AI方面，随著(zhe)英偉達股票(piàπ✘✔o)收複失地(dì)并創出新高(gāo)，有(yǒu)β​♠§關算(suàn)力是(shì)否已經過剩的(de↔επ£)争論已經偃旗息鼓。從(cóng)實際使用(yòng)體(tǐ)會( αφhuì)來(lái)看(kàn)，大(dà)家(jiā)對(duì)A"≥I的(de)依賴越來(lái)越強，也(yěδ↕)越來(lái)越希望AI功能(néngΩ✔)能(néng)進一(yī)步強大(dà)。這(zh≠♠<€è)意味著(zhe)對(duì)更先進模型的(≠♥₽de)實際需求在不(bù)斷提升。這(zhè)一(yī)趨勢‌&與各海(hǎi)內(nèi)外(wài)大(↕§&dà)廠(chǎng)對(duì)AI資本開(kāi)支投入熱(rèγ∑σ)情不(bù)減是(shì)吻合的(de)。同時(sφ♥hí)，特朗普全球貿易戰的(de)沖擊可(kě)能(néng)♥¥♠£會(huì)比之前預期的(de)低(dī±α)，對(duì)于關稅的(de)過度憂慮得(de) £到(dào)一(yī)定程度的(de)修正，使得(de)國(guó)內∞≤φ™(nèi)外(wài)算(suàn)力闆塊都(dōu)得(de)£<到(dào)了(le)很(hěn)好(hǎo)的(de)反彈表現(xiàα&n)。本月(yuè)底，國(guó)産GPU“雙子(zǐ)星&r↕™dquo;摩爾線程‌和(hé)沐曦集成&z✘"×wnj;同日(rì)遞交申請(qǐng)沖刺科♠♥(kē)創闆，國(guó)産芯片闆塊進一(yī)步壯大(dà)，但(d♥✘àn)同時(shí)也(yě)分(fēn)流了(le)現(xiàn)有(yǒu ♠γ)芯片股票(piào)的(de)資金(jīn)。

本月(yuè)科(kē)技(jì)創新的(de)重要(yào)方向就(jβ€∑iù)是(shì)穩定币的(de)發展。本月(yuè)美(m≤λ↔<ěi)國(guó)參議(yì)院通(tōng)過程序性&™投票(piào)，為(wèi)美(měi)元穩定币建立聯邦監管框架÷β₹，推動行(xíng)業(yè)規範化(huà)發展，可★§φ(kě)能(néng)催化(huà)市(shì)場(chǎng)從(c™Ω↑óng)當前2500億美(měi)元規模向萬億級躍進。而香•σ港的(de)穩定币條例即将開(kāi)始生(shēng)效。中美(měi)→ €≤兩國(guó)都(dōu)在積極擁抱以區(qū)塊鏈技(jì‌​♠)術(shù)為(wèi)基礎的(de)電(diàn)♣δ‌Ω子(zǐ)貨币的(de)大(dà)趨勢。美(měi)國(guó)可(k£✘ě)能(néng)著(zhe)眼于維護美(měi)元霸∑≠ε權，有(yǒu)助于解決美(měi)債問(wè↓§ ♣n)題。而中國(guó)則著(zhe)眼于人(r™£"én)民(mín)币國(guó)際化(huà)的(de)跨 ✔境交易。兩國(guó)著(zhe)眼點不(bù)同也(yě)意味著(↓ zhe)發展方向和(hé)監管重點會(huì)有(yǒu±₹∞λ)不(bù)同，但(dàn)都(dōu)是(shì)深刻的(de)σ♠≤€行(xíng)業(yè)變革，會(huì)∞£α♦帶來(lái)很(hěn)多(duō)變化(h♥•uà)和(hé)投資機(jī)會(huì)。‌₩ ₩↑

2025年(nián)6月(yuè)多(¶ πduō)家(jiā)新能(néng)源汽車(chē)企★γ業(yè)銷量創新高(gāo)。全月(yuè)小(xiǎ£≥o)鵬汽車(chē)交付3.5萬輛(liàn∞→>g)，同比增長(cháng)224%。蔚∏Ω•δ來(lái)交付2.5萬輛(liàng)，同比增長(cháng)18%。理(l ​×ǐ)想交付3.6萬輛(liàng)，同比下(xià)降24%，$₹<σ2025年(nián)對(duì)于理(lǐ)想的(​≤↕↔de)挑戰較大(dà)，純電(diàn)車(chē)型能(nén‍✘λg)否成功将是(shì)理(lǐ)想是(shì)否會(huìε✔ ¥)掉隊的(de)觀察指标。零跑交付4.8萬輛(l>¶‌iàng)，同比增長(cháng)139%。小(xiǎo ™)米單月(yuè)交付量超過2.5萬，新車(chē)型YU7推出後3分§×λ(fēn)鐘(zhōng)大(dà)定超過20萬輛(liàng)震撼業(yè)‌'ε界。華為(wèi)，小(xiǎo)米，特斯拉三強已經成$'♠功建立新能(néng)源汽車(chē)的(de)✔•'₹品牌形象。深藍(lán)交付2.9萬量，同比增長(chán₹↑©g)79%。極氪交付1.7萬輛(liàng)，同比下(xià)降17↔<£♦%。廣汽埃安交付2.8萬輛(liàng),同比下(x✔ ≠ià)降20%。鴻蒙智行(xíng)交付5.3萬輛(liàng)，同比增σ&長(cháng)14%，其中問(wèn)界交付4.5萬輛(li©Ωφ★àng)，首次超過理(lǐ)想。對(duì)标邁巴赫的(de)♠₩尊界S800推出，訂單量超預期，有(yǒu)望打造真正的(d§δe)國(guó)産高(gāo)端品牌。比亞迪銷量3δσα 8.3萬輛(liàng)，同比增長(cháng)12%，繼續>₩£遙遙領先。

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