“陽光(guāng)私募”是(shì∞$)證券投資市(shì)場(chǎng)上(shàng)的(de≈¶γ)新興力量，它以能(néng)最大(dà)限度地 Ω(dì)發揮專業(yè)投資管理(lǐ)機(jī)構的(de)專家(jiā)♥☆♦←投資優勢、私募靈活的(de)倉位、注重個(gè)股選擇™☆®和(hé)更加寬松的(de)監管模式等特點在能π∑Ω₩(néng)有(yǒu)效控制(zhì)下(xià)跌風(fēng)險​♥的(de)同時(shí)往往有(yǒu)較好(hǎo∏☆≥ )的(de)收益，因此近(jìn)年(nián)來(lái)廣受投資者的(>β₹"de)青睐和(hé)追捧。

　　“合夥制(zhì)”成“陽光(gσ¥πuāng)私募”新形式

　　“陽光(guāng)私募”最早是(shì)借道(d≈™±ào)信托平台實現(xiàn)其陽光(guānδ☆$€g)化(huà)的(de)。但(dàn)在2009年(ni♠✔→γán)下(xià)半年(nián)，證監會(huì)和÷₹(hé)中證登暫停了(le)信托産品開(kāi)立證券投資股© γ©東(dōng)賬戶，“陽光(guāng)私募”一(®>"♣yī)時(shí)被扼住了(le)發展的(de)咽喉。在此環境下(x→σià)，合夥制(zhì)私募産品開(kāi)始另辟蹊徑突圍發展。

　　從(cóng)私募組織形式上(shàng)ε≠♣÷看(kàn)，信托型私募基金(jīn)一(yī)般都(dōu)是(s₩®hì)從(cóng)信托公司買一(yī)個α±(gè)證券投資信托計(jì)劃賬戶，投資者的(de®≠≈)錢(qián)是(shì)存放(fàng)進這(zhè↕'✘ε)個(gè)賬戶的(de)，信托公司成為(wèi)資産管理(lǐ)人(r‍≈én)，而實際操作(zuò)人(rén)是(sh​λ✘ì)私募管理(lǐ)公司。另一(yī)方面通(t↕✘ōng)過信托公司渠道(dào)，私募的(de)投資計(jì₹♠¥)劃、預期收益率、資金(jīn)存放(fàng)都(dōu)實現(xiàn)了δ₽→β(le)陽光(guāng)化(huà)。而合夥制(zhì)則是(π®₽shì)依照(zhào)《合夥企業(yè)法》由私募投資者成立合夥制(zhì↕✔α)企業(yè)的(de)形式來(lái)管理±δ(lǐ)運行(xíng)私募基金(jīn)，σ±π2009年(nián)12月(yuè)21日(↓ rì)起實行(xíng)的(de)新版《證券登記結算(suàn)管理(lǐ)<♥辦法》中規定：不(bù)超過49名的(de)投資者作(®<zuò)為(wèi)有(yǒu)限合夥人(rén)參與募∞★←資，并以其認繳的(de)出資額為(wèi)限，對(duì)合夥的(de)債£♥務承擔責任。

　　不(bù)同的(de)組織機(jī)制(zhì)決定了(l•₩ ♣e)兩種類型的(de)陽光(guāng)私募在≥♣稅收、信息監管與披露等多(duō)個(gè)方面都(₽↑♣dōu)存在著(zhe)一(yī)定的(de)差異。

　　合夥制(zhì)私募稅收上(shàng)或有(yǒu)優勢

　　從(cóng)現(xiàn)行(xí♠®←ng)的(de)稅收規定來(lái)看(kàn)，信托财産獲得(de)γ∞✘Ω收益後，信托公司和(hé)受益人(rén)都(dōu)要(y↕"φào)繳納稅金(jīn)存在著(zhe)‘雙φ<≥重征稅’的(de)現(xiàn)象。就(jiù)投資者自(zìλ¶)身(shēn)來(lái)說(shuō)，其通(tōng)過↕π信托私募基金(jīn)獲得(de)的(de)投資♠•&™收益需依法報(bào)繳個(gè)人(rén)所得(de)稅，其稅率為(wèi↔♠)20%。 而合夥企業(yè)沒有(yǒu↔↑")企業(yè)所得(de)稅，但(dàn)要(yào♠​​)代扣代繳個(gè)人(rén)所得(de)稅，合夥企業(yè)采取的®®₩$(de)是(shì)核定征收模式，即将收入總¶♣額（合夥制(zhì)基金(jīn)收入全部♦♠€為(wèi)投資收益）乘以應稅所得(de)率，投資行(xíng)業(yè)應稅£∏∑'所得(de)率為(wèi)7%，計(jì)算(suàn)出應稅所得(de∏λ≥✔)額，按客戶持有(yǒu)基金(jīn)份額比例分×≈(fēn)開(kāi)到(dào)每個(gè)投資者名下(xià±> π)（先分(fēn)後稅），再乘以5%至35%的(de)分(fēn)檔稅率↕♦↔✘并減去(qù)相(xiàng)應的(de)速算(suàn)扣除數(s×≈β$hù)，這(zhè)個(gè)稅率核算(s‍£αuàn)下(xià)來(lái)是(shì)要 ≤€✔(yào)比20%低(dī)很(hěn)多(duō)的($α××de)。“從(cóng)現(xiàn)在的(de)稅收上✘©•(shàng)來(lái)看(kàn)，我✘∑₩們合夥制(zhì)的(de)私募還(hái)是(shì)有(yǒu)優勢的(↕€de)。”張可(kě)興是(♣☆shì)格雷陽光(guāng)私募的(d •e)投資經理(lǐ)，他(tā)給記者算(suà♦‍n)了(le)一(yī)筆(bǐ)賬：“以我們 ™£•格雷基金(jīn)為(wèi)例，按合夥制(zhìγ♠φ)的(de)稅收繳納規定算(suàn)下(xià¥↕÷§)來(lái)，我們的(de)稅率基本上(shàng)在0.35%到(•φdào)1%之間(jiān)，投資者季度盈利超過50萬，稅率才會(huì)達到‌★₹↕(dào) 1.25%。理(lǐ)論上(shàn≥$g)的(de)最高(gāo)值是(shì)2.4%左右，要(yào)投資✘∏者持有(yǒu)基金(jīn)資産季度盈利超過1000萬，基本上(±>γshàng)不(bù)太可(kě)能(néng)出現(xiàn)。&r←©dquo;

　　離(lí)開(kāi)信托公司成私募“陽光(guān↔≥g)化(huà)”的(de)新路(lù)徑

　　合夥制(zhì)私募基金(jīn)信>π±息披露一(yī)直是(shì)投資者關心的(de)環節。信托♠ 型的(de)私募基金(jīn)的(de)投資者可(kě)以通(tōng)過查看>  (kàn)公開(kāi)的(de)信托公司的(de)信托賬戶來(®&lái)及時(shí)了(le)解基金(jīn)的(de)運行(xínπβγ‌g)情況，從(cóng)而實現(xiàn)私募信息披露₹δ♦的(de)“陽光(guāng)化(&↕±huà)”。與此相(xiàng)比，合夥制(zδ‌÷©hì)的(de)私募基金(jīn)運行(xíng)中缺少(shǎ " δo)了(le)有(yǒu)國(guó)家(jiā)信譽的(de)信托公司的(d≠‍↑e)參與，也(yě)沒有(yǒu)了(le)信托公司這(zhè)個(gè)信息∞♣$γ披露的(de)平台，讓許多(duō)投資者對(duì)其 &ldquφ®‌o;陽光(guāng)化(huà)”有(yǒu)一(yī)定的(d∏≠e)擔憂。“我們的(de)辦法是(shì)αε‍π引入托管銀(yín)行(xíng)”，格雷基金(j¥©≤↔īn)率先在同類合夥制(zhì)産品中引→♥‍入了(le)銀(yín)行(xíng)托管機(jī)制(zhì)。據₩©§悉，托管銀(yín)行(xíng)在合夥制(zhì)産品淨®&值的(de)核算(suàn)上(shàng)與對(duì)信托基金(jīn♥¥δ)的(de)核算(suàn)在模式上(shàε₩§ng)是(shì)相(xiàng)同的(de)。一(yī)般情況下(&φ± xià)對(duì)于信托計(jì)劃是(shìπ"αε)信托公司和(hé)托管銀(yín)行(xíng< )都(dōu)單獨對(duì)基金(jīn)建賬，估值日(r₹ ì)雙方核對(duì)賬目和(hé)淨值，而對(duì↓‍☆)于合夥制(zhì)的(de)私募基金(jīn)則是(shì)合夥企業(yè♦€₹ )與托管銀(yín)行(xíng)都(dōu)單獨≠​對(duì)基金(jīn)建賬，估值日(rì)雙方核對(duì↕♥Ω♠)賬目和(hé)淨值。張可(kě)興進一(yī)步介紹說(sh"$®uō)，“至于對(duì)于淨值的(de)披€≤←‍露，因為(wèi)不(bù)像信托型基金(jīn)一(λ yī)樣可(kě)以通(tōng)過信托公★≈∞ 司的(de)賬戶來(lái)公開(kāi)披露，托管銀(yíΩ±≤n)行(xíng)也(yě)并不(bù)在自(zì)己的(de)網站×∞Ω (zhàn)上(shàng)披露我們私募産品的(de)淨值，λ™因此我們會(huì)通(tōng)過自(zì)己的(de)公司σ≤Ω↔網站(zhàn)在每個(gè)估值日(rì)公開(kāi)披露産品的(d☆✔"αe)淨值。同時(shí)蓋有(yǒu)托管♥λ÷銀(yín)行(xíng)和(hé)合夥企業(yè>♣ ✔)公章(zhāng)的(de)每個(gè)估值日(rì)的(de♠✔♣δ)《基金(jīn)估值核對(duì)表》以★♦'÷及托管銀(yín)行(xíng)定期出具的(de)針對(duì)本基金♦↕(jīn)的(de)托管報(bào)告和(hé)經過托管銀(↓☆∞×yín)行(xíng)複核的(de)定期♠∏"δ的(de)财務報(bào)告，我們也(yě)會(δ•£huì)對(duì)本基金(jīn)的(dσ☆e)投資者公開(kāi)。”

　　合夥制(zhì)私募前景可(kě)期

　　北(běi)京格雷投資管理(lǐ)有&§α♥(yǒu)限公司作(zuò)為(wèi)α≠格雷陽光(guāng)私募的(de)投資管理(lǐ)人(rén)$$對(duì)合夥制(zhì)私募産品的(de)前景¶↓®還(hái)是(shì)十分(fēn)樂(yuè)觀的(de)：&ldquoα$↑;合夥制(zhì)産品的(de)主要(yào)優勢是(★©shì)産品成本比較低(dī)。由于2009年(nián)以來(l¶εε✔ái)信托一(yī)直不(bù)能(néng)開(kāi)戶，所≥‌以現(xiàn)在一(yī)個(gè)信托賬戶成本已✘£¥​動辄數(shù)百萬，這(zhè)個(gè)成本最終要(yào)±Ω'投資者承擔。而且在國(guó)外(wài)合夥制(zhì)私募是(s¶πhì)主流模式，即使在國(guó)內(nèi)，在股權投資（PE）領域、$∑₹在風(fēng)投領域，合夥制(zhì)也(yě)是(shì)主流。&'♣≥rdquo;當然，合夥制(zhì)與發展已相(xiàng)對(duì)成φ₽熟的(de)信托型私募相(xiàng)比還(hái)是( πΩ€shì)存在著(zhe)一(yī)定的(de)劣勢&¥。張可(kě)興表示：“一(y&πī)是(shì)由于産品是(shì)新形☆π式，客戶認知(zhī)度和(hé)認可(☆₩$≠kě)度與信托私募還(hái)有(yǒu)很(✘ε☆hěn)大(dà)差距，目前在證券投資領域，合夥制(zhì)還(hái)♠λ♠比較少(shǎo)。二是(shì)在監管φ♠模式上(shàng)雖然有(yǒu)托管銀(yí∑ε÷♥n)行(xíng)的(de)托管和(hé)監管，但(dàn)ε↑>與信托計(jì)劃相(xiàng)比缺少(shǎo)了(le)信托公司這(z>$✔hè)個(gè)‘陽光(guāng)化(huà₹δ)’平台，在投資者的(de)信任度上(shàng)還(±≠™hái)會(huì)有(yǒu)一(yī)定的® "π(de)差異。但(dàn)我們對(duì)投資者公開(kāi)托管銀(yí♦←n)行(xíng)的(de)《基金(jīn)估¶♠€值核對(duì)表》，希望能(néng)最大(dà)限度地(dì)獲得(de)γ γ♦信任。”

重要(yào)聲明(míng)

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